2024年华西通信投资策略

证券研究报告|行业深度研究报告 2024年华西通信投资策略 华西证券通信团队 分析师：马军 SACNO：S1120523090003 分析师：宋辉 SACNO：S1120519080003 分析师：柳珏廷 SACNO：S1120520040002 2024年3月6日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 世界经济史是一部基于假象和谎言的连续剧。要获得财富，做法就是认清其假象，投入其中，然后在假象被公众认识之前退出游戏。 ——乔治·索罗斯在科技领域，我们总是高估在一年或者两年中能够做到的，而低估五年或者十年中能够做到的。 ——比尔·盖茨 浮躁中要有明心修德可持续发展的思维，即作为研究员尽可能勘破行业发展和企业生存的核心要素，以真正的未来可持续回报为基础来心无旁鹭的构建自己的投资理念。 新兴产业的发展过程中，最后战胜市场的要素与法器也在随着社会与产业发展不断的变化着，没有唯一性。 包括TMT在内的新兴产业是中国未来经济结构调整的希望，但绝不是现在经济发展的主力，估值的变化是最大的红利也是最大的风险。 新兴产业不管是实业还是资本都是未来的核心和希望，但是其发展的道路是曲折和漫长的，变化多端的，罗马不是一日建成的。 1 •在宏观经济持续发力稳信心基础上，政府高度重视科技产业发展，科技产业政策目标明确。采取基础研究与科技应用并举的方式，瞄准人工智能、量子信息、集成电路、生命健康、脑科学、生物育种、空天科技、深地深海等前沿领域，实施一批具有前瞻性、战略性的国家重大科技项目。由于地方政府债务及外部宏观经济等因素，2023年ICT投资预计较为保守，对应相关软硬件产品及服务行业未走出同比增长态势，需要进一步刺激等。 •在外部博弈风险持续且加剧背景下，尤其是科技领域制裁过程中的不确定性，对国产替代、自主可控等科技行业发展的阶段性影响程度不同。外部科技发展与国内科技发展的路径差异性，加之制裁等因素，使得底层技术（类似算力芯片）等限制发展，国内外相关产业投资的目标与重点都在不断变化，国内底层基础科技产业发展甚至平台型经济都受到影响。 •交易层面，TMT整体板块业绩等指标与估值指标背离情况较大，板块收入、毛利率、ROE等指标未见明显大幅改善，事件等因素驱动估值上涨，估值博弈性加强，资金行为短期化，当下需要关注投资风格的过渡与转换。 •未来对于TMT市场的基本判断：运营商资本开支重点侧重算力等方向，人工智能依旧是未来一段时间投资重点，手机、笔电等消费电子需求反转可期待。重点关注板块包括： AI——算力、运力、存力 新通信——卫星通信、5G-R铁路专网、车载通信数据要素——数据流通、国资云IDC 新拐点——物联网模组、数据流量CDN、智能控制器 •重点推荐标的包括：中国移动、中国电信、中国联通、紫光股份、中兴通讯、网宿科技、英维克、天孚通信、海格通 信、金卡智能、威胜信息、TCL科技，相关受益标的：佳讯飞鸿。 •风险提示：中美科技争端持续，国内供应链及新技术进展缓慢；下游市场需求不足，新产品技术迭代推迟；全球半导体产能过剩，竞争激烈，毛利下滑。 2 一、大势研判 3 宏观政策多方面发力 •国内宏观经济政策持续有力，预计宏观调控的政策工具包还会不断丰富完善。实际经济指标转暖及改善程度待观察。内部政策导向确定性与一致性下，预计市场信心缓慢修复。 政策类型 政策内容 财政政策 专项债发行加速：7月24日后，地方专项债的发行明显提速中央加杠杆趋势显现：10月24日全国人大常委会决定增发1万亿元国债一揽子化债方案进入实质性阶段：云南内蒙古、辽宁等13个省份披露了特殊再融资债券发行计划， 货币政策 加大逆周期调节，保证流动性合理充裕：3月27日和9月15日全面下调金融机构存款准备金率0.25个百分点6月20日人民银行，LPR下调10个基点；2023年8月21日，1年期LPR较此前下降10个基点 房地产政策 积极动态调整适应房地产市场变化：8月25日，住建部、央行、金融监管局联合印发《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策·8月27日，《证监会统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安排》提到，房地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制。 ·9月25日起，中国正式调降符合条件的存量首套住房贷款利率 产业政策 发布系列行业稳增长方案十大重点行业稳增长方案，对钢铁、有色、石化、化工、建材、机械、汽车、电力装备轻工业和电子信息制造业等行业提出了明确的发展目标和配套政策 消费政策 提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，尤其是汽车消费 活跃资本市场政策 08月27日，证监会发布《证监会统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安排》8月27日，财政部和税务总局联合发布《关于减半征收证券交易印花税的公告》，自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。 料9月1日，沪深北交易所发布《关于股票程序化交易报告工作有关事项的通知》《关于加强程序化交易管理有关事项的通知》，加强程序化交易监管 表1：2023年宏观经济政策 图1：美林投资时钟理论（TheInvestmentClock） 资料来源：公开资 研究所整理 ，知乎，华西证券 4 2020-05-01 2020-07-01 2020-09-01 2020-11-01 2021-01-01 2021-03-01 2021-05-01 2021-07-01 2021-09-01 2021-11-01 2022-01-01 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 2022-11-01 2023-01-01 2023-03-01 2023-05-01 2023-07-01 2023-09-01 2023-11-01 1992-03-01 1993-09-01 1995-03-01 1996-09-01 1998-03-01 1999-09-01 2001-03-01 2002-09-01 2004-03-01 2005-09-01 2007-03-01 2008-09-01 2010-03-01 2011-09-01 2013-03-01 2014-09-01 2016-03-01 2017-09-01 2019-03-01 2020-09-01 2022-03-01 2023-09-01 1993-03-01 1994-08-01 1996-01-01 1997-06-01 1998-11-01 2000-04-01 2001-09-01 2003-02-01 2004-07-01 2005-12-01 2007-05-01 2008-10-01 2010-03-01 2011-08-01 2013-01-01 2014-06-01 2015-11-01 2017-04-01 2018-09-01 2020-02-01 2021-07-01 2022-12-01 中国调查失业率(月) 国内生产总值:累计值(季) CPI:当月同比(月) 宏观经济指标转暖情况待观察 图2：国内宏观经济指标 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 中国:GDP:现价:累计值[同比|百分比变化] 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 城镇调查失业率:全国 CPI:当月同比 资料来源：choice终端，华西证券研究所整理 5 54.0052.0050.0048.0046.0044.00 2020-07-012020-09-012020-11-012021-01-012021-03-012021-05-012021-07-012021-09-012021-11-012022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-012022-11-012023-01-012023-03-012023-05-012023-07-012023-09-012023-11-01 中国制造业采购经理人指数(PMI)(月) •中国政府高度重视科技产业发展，科技产业政策目标明确：瞄准人工智能、量子信息、集成电路、生命健康、脑科学、生物育种、空天科技、深地深海等前沿领域，实施一批具有前瞻性、战略性的国家重大科技项目。采取基础研究与科技应用并举的方式，除了政府会加大力度实施国家重大科技项目及建设科研中心外， 6 十二五规划（2011-2015年） 十三五规划（2016-2020年） 十四五规划（2021-2025年） 政策定位 全面建设小康社会的关键时期，加快转变经济法扎方式的攻坚时期 全面建成小康社会决胜阶段 发展环境 后全球金融危机时代 全球经济增长乏力、贸易保护主义兴起 政策理念 减持科学发展 创新、协调、绿色、开放、公用 创新、协调、绿色、开放、公用 经济增速目标 GPU年均增长+7% 经济保持中高速增长，2020年GDP相比2010年翻倍 在质量效益明显提升的基础上实现经济持续健康发展 政策重点支持产业 1、节能环保2、新一代信息技术3、生物医药4、高端设备5、新能源6、新材料7、新能源汽车 1、新一代信息技术2、生物医药3、高端设备制造4、新能源5、新材料6、新能源汽车7、航空航天8、中国制造2025 1、新一代信息技术2、生物技术3、新能源4、新材料5、高端设备6、新能源汽车7、绿色环保8、航空航天9、海洋设备 企业进行科研也会有更多税收等财政政策支持。 图3：科技创新政策体系 资料来源：中国政府网，华西证券研究所整理 表2：近年“五年规划”对比 •由于地方政府债务及外部宏观经济等因素，2023年ICT投资预计较为保守，对应相关软硬件产品及服务行业未走出同比增长态势，需要进一步刺激等。 •战略新兴产业具体实施有待于宏观与产业复苏的双重加持，包括科技路线和技术的趋势正确性。 58.00 56.00 54.00 52.00 50.00 48.00 46.00 44.00 42.00 PMI:高技术制造业 中国制造业采购经理人指数(PMI)(月) 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 工业增加值:制造业:高技术制造业:当月同比 规模以上工业增加值:当月(月) 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 信息传输、软件和信息技术服务业:当月同比 服务业生产指数(月) 图4：本土工业增加值、PMI指数与服务业生产指数 2018-09-01 2019-02-01 2019-07-01 2019-12-01 2020-05-01 2020-10-01 2021-03-01 2021-08-01 2022-01-01 2022-06-01 2022-11-01 2023-04-01 2023-09-01 2016-09-01 2017-04-01 2017-11-01 2018-06-01 2019-01-01 2019-08-01 2020-03-01 2020-10-01 2021-05-01 2021-12-01 2022-07-01 2023-02-01 2023-09-01 2018-10-01 2019-03-01 2019-08-01 2020-01-01 2020-06-01 2020-11-01 2021-04-01 2021-09-01 2022-02-01 2022-07-01 2022-12-01 2023-05-01 2023-10-01 资料来源：choice终端，华西证券研究所整理7 •地缘政治、金融以及科技博弈烈度加强，美国对中国的制裁与国内科技发展过程中的不确定性，对国产替代、自主可控等科技行业发展的阶段性影响程度不同，相关上市公司业绩确定性不强。 表3：2023年美国出口管制与经济制裁数据 (截至日期：202