聚酯产业链3月月报：预期强现实弱 聚酯产业链供需矛盾不大

聚酯产业链3月月报 2024年2月28日 研究员：隋斐期货从业证号：F3019741 投资咨询从业证号： Z0017025 :021-65789235 :suifei_qh@chinastock.com.cn 银河能化微信公众号 预期强现实弱聚酯产业链供需矛盾不大 第一部分行情回顾 二月聚酯产业链价格整体呈现震荡走势，月均价格重心变动不大。春节期间油价上涨带动芳烃原料价格走高，节后PX跳空高开，但受制于现货宽松的局面价格再度上涨的动力不足。下旬韩国装置检修增加，二季度PX进入检修季的预期下对于PX累库的格局可能带来缓解，PX价格企稳上升。本月PTA在加工费偏高的情况下大厂检修推迟，聚酯负荷回升速度偏慢导致的PTA累库压力增加，2月基差较月初走弱明显，PTA月均加工费415元/吨，环比提升56元/吨。下旬在PX检修增加PTA现货依旧宽松的局面下，加工费走弱，月底PTA加工费降至330元/吨附近。 二月乙二醇价格高位震荡，价格重心小幅提升，春节期间乙二醇港口库存没有累库给节后乙二醇的基差带来向上的支撑，节后基差走强明显，但随着后期乙二醇供应继续回升以及聚酯的开工不及预期，乙二醇基差再度转弱，现货基差由升水转为贴水结构。在乙二醇加权利润持续修复下，目前乙二醇总开工率已经提升到7成附近的中性水平。 受天气原因，北方部分工人复工时间延缓，终端的复工稍有推迟，聚酯的开工也不及春节前的预期，二月聚酯平均开工率在82%附近。市场气氛偏弱下上游原料价格弱势，聚酯整体利润在长丝的拉动下环比有所提升，2月长丝平均利润环比扩大，瓶片延续单吨200元左右的亏损，短纤的亏损扩大至188元/吨，利润环比下降 50元/吨。 图1：PX/PTA/MEG/PF期货合约价格走势 数据来源：银河期货、文华财经(截止2024年2月28日收盘) 第二部分聚酯产业链供需情况 PX-现实弱预期强震荡局面难改 2月PX价格窄幅震荡。节前PX开工持续回升导致供应PX供应宽松，2月PTA大厂检修的预期压制PX需求，PX累库压力上升，4月现货浮动价贴水扩大，现货价格走弱。春节期间油价上涨带动芳烃原料价格走高，节后PX跳空高开，但受制于现货宽松的局面价格再度上涨的动力不足。下旬韩国装置检修增加，二季度PX进入检修季的预期下对于PX累库的格局可能带来缓解，PX价格企稳上升。截止2月27日收盘，CFR中国PX月均价1027美元/吨，月环比上涨1.65美元/吨，PX2405主力合约月均价8509元/吨，环比上涨2元/吨。 从生产的利润来看，PX中长流程装置利润良好，短流程装置利润压缩。截止2 月27日收盘，亚洲PX对石脑油价差月均价350美元/吨，环比下跌6美元/吨，PX对MX价差走弱11美元/吨至74美元/吨。从调油料的区域价差来看，甲苯、二甲苯 的东西方套利窗口维持打开，据悉韩国2月末将有不少甲苯和二甲苯运往美国，但介于美国汽油库存的相对高位，实际的发货数量仍有待观察。 目前PX外盘价格对应到4-5月份发运的货物，二季度PX将进入检修季，检修计划多数在4月底5月初开始进行，在调油需求预期支撑下，芳烃调油组分的东西方套利窗口预计维持高位，PX对MX价差压制的情况下将继续限制韩国短流程装置的开工水平，二季度PX进口预期偏低，PX供需格局将会有所改善，但3-4月份PX现货相对宽松的局面可能仍将维持，预期强和显示弱的拉扯下，PX价格整体可能维持着震荡走势。 700.00 400.00 韩国PXFOB 日本CFR石脑油（右） 400 200 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 2023-10-01 2023-11-01 2023-12-01 2024-01-01 2024-02-01 图2：PX&石脑油价格走势图3：PX韩国FOB 1300.00 900.00 1,600 1200.00 800.00 1,400 1100.001000.00 900.00 700.00600.00 1,2001,000800 800.00 500.00 600 数据来源：银河期货、wind 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 2024 500 400 300 200 100 0 (100) 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图4：PXN价差（亚洲）图5：PX-MX（韩国） 2017 2018 2019 2020 2021 2022 数据来源：银河期货、wind 350 300 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018 2022 2019 2020 2021 20232024 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2018 2022 2019 2020 2021 20232024 图6：PX产量（单位:万吨）图7：PX进口量（单位:万吨） 数据来源：银河期货、CCF 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 2024 100% 90% 80% 70% 60% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 2024 图8：中国PX开工率图9:中国PTA开工率 数据来源：银河期货、CCF 1000 800 600 400 200 0 (200) 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 2024 1000 800 600 400 200 0 (200) 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 2024 图10：美韩二甲苯价差(单位:美元/吨)图11:美韩甲苯价差(单位:美元/吨) 数据来源：银河期货、wind 600 500 400 300 200 100 0 (100) (200) 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 2024 500 400 300 200 100 0 (100) (200) 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 2024 图12:亚洲甲苯歧化价差(单位:美元/吨)图13：亚洲甲苯调油价差(单位:美元/吨) 数据来源：银河期货、wind 500 400 300 200 100 0 (100) (200) 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 2024 图14:亚洲歧化减调油价差(单位:美元/吨)图15:图17:美国汽油库存(千桶) 数据来源：银河期货、wind、银河星云 图16：美国汽油裂解价差(美元/桶) 数据来源：银河期货、彭博 PTA-现货宽松基差走弱库存压力有待消化 2月PTA价格跟随原料窄幅波动，价格重心小幅抬升，节前聚酯产销良好带动PTA基差走强，春节期间PTA累库导致节后基差走弱，在加工费偏高的情况下大厂检修推迟，聚酯负荷回升速度偏慢导致的PTA累库压力增加，2月基差较月初走弱明显，从节前升水走向节后贴水；3月在终端全面复工后的金三银四旺季预期下基差强于2月。截止2月27日，PTA现货基差05-14，较月初平水下降14元/吨，PTA内盘 月均价5910元/吨，环比上涨53元/吨，PTA月均加工费415元/吨，环比提升56元 /吨。下旬在PX检修增加PTA现货依旧宽松的局面下，加工费走弱，月底PTA加工费降至330元/吨附近。 从去年12月至今，PTA社会库存连续三个月累库幅度在90万吨左右，尽管节前在PTA装置检修预期和聚酯产销火爆影响下市场预期向好，但节后归来事实上却不尽人意，天气原因导致的部分工人延迟到港推迟了终端复工的时间，聚酯的节后开工不及预期，节后新订单的下达还存在未知，至于金三银四是否能匹配旺季的预期还有待验证，但从PTA基差走弱和加工费近期压缩来看，现实端已经呈现转弱现 象。3月初预计终端开工恢复到正常水平，届时聚酯的开工、新订单的下达将影响PTA库存的去化节奏，在成本端相对稳定的情况下，PTA价格震荡的局面可能延续至3月份。 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018 2022 2019 2020 2021 2023 2024 100% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 2019 2022 2020 2023 2021 2024 图18：PTA产量（单位:万吨）图19：中国PTA月均开工率 数据来源：银河期货、CCF 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 (500) 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 2024 500 400 300 200 100 0 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 1月 1月 2月 2月 3月 3月 4月 4月 5月 6月 6月 7月 7月 8月 8月 9月 10月 10月 11月 11月 12月 12月 图20：PTA现货加工费（单位:元/吨）图21：PTA社会库存（单位:万吨） 数据来源：银河期货、wind、卓创 图22：PTA仓单（单位:万手）图23：PTA出口量（单位:万吨） 50 40 30 20 10 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 2024 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 2018 2022 2019 2020 2021 20232024 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：银河期货、wind MEG-预期逐步兑现等待新的驱动 2月乙二醇价格高位震荡，价格重心小幅提升，基差先走强后走弱。春节期间乙 二醇港口库存没有累库给节后乙二醇的基差带来向上的支撑，春节后首日乙二醇05 合约现货基差升至20-23元/吨，3月下基差升至18-22元/吨，但随着后期乙二醇供应继续回升以及聚酯的开工不及预期，乙二醇基差再度转弱，现货基差由升水转为贴水结构，至月底乙二醇现货基差贴水05合约6-10元/吨，3月下基差也走弱至8- 13元/吨。与乙二醇相对应的上游原料，在2月份的价格重心提升明显，截止2月 27日，上游原料乙烯东北亚、甲醇江苏出罐价、内蒙古4