因IRA政策盈利大幅改善，美国产能建设稳步推进

2023年公司实现归母净利润8.3亿美元，同比+1981%。2023年公司实现营收33.2亿美元，同比+27%；实现归母净利润8.3亿美元，同比+1981%。23Q4公司实现营收11.6亿美元，同比+16%，环比+45%；实现归母净利润3.5亿美元，同比+4727%，环比+30%。 受益于IRA补贴，组件业务盈利大幅改善。2023年公司组件实现销量11.4GW，同比增长28%；单位售价0.29美元/W，同比增长0.02美元/W；单位成本0.18美元/W，同比下降0.08美元/W。单位毛利由2022年的0.01美元/W提升至0.11美元/W，单位净利由2022年的微亏提升至0.07美元/W，主要系因确认IRA补贴并冲减成本、运费下降及销售组件价格同比增长所致。 公司美国产能可获0.17美元/W的IRA补贴。2023年12月，美国财政部公布了IRA清洁能源制造补贴规则指导意见，其中在美国生产制造并对外销售的硅片、薄膜/晶硅电池片、组件2023年起能够分别享受12美元 /m2 、4美分/W、7美分/W的生产税收抵免政策。由于CdTe组件的一体化生产特性，并受益于IRA补贴政策支持，2023年起公司美国本土生产并对外销售的组件产品可获得约0.17美元/W的税收抵免额用于冲减营业成本，这部分税收抵免额可以直接销售给第三方。 公司美国组件产能建设稳步推进。2023年底公司光伏组件产能16.6GW，同比增长69%，其中美国产能6.0GW。2024-2026年在美国分别新增4.6GW、1GW和2.5GW产能，2026年美国产能增长到14.1GW；2026年公司全球总产能有望达到25.2GW。美国产能占比从2023年的36%提升至2026年的56%。根据公司2023Q4指引，预计2024年光伏组件销量15.6-16.3GW，同比增长约40%； 单位售价约0.28美元/W，同比下降0.01美元/W；单位成本约0.15美元/W，同比下降0.03美元/W；单位毛利0.13美元/W，同比提升0.02美元/W；单位净利0.09美元/W，同比提升0.02美元/W。 在手订单充足，潜在订单约83%来自北美。2023年公司新增订单28.3GW；截至2023年底公司在手订单78.3GW，交付期最远排到2030年，订单均价约为0.28-0.3美元/W。此外，公司跟踪的潜在订单达到66.5GW，其中北美订单约为55.1GW，占比约83%。 风险提示：竞争导致产品价格下降的风险；美国可再生能源支持政策不及预期的风险；IRA补贴逾期发放的风险；公司研发、降本不及预期的风险。 投资建议：维持盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润为14.5/22.8/31.9亿美元，同比增速75%/58%/40%，摊薄EPS为13.6/21.4/29.8美元，对应2024-2026年动态PE为12/7/5倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2023年公司实现归母净利润8.3亿美元，同比+1981%。2023年公司实现营收33.2亿美元，同比+27%；实现归母净利润8.3亿美元，同比+1981%。23Q4公司实现营收11.6亿美元，同比+16%，环比+45%；实现归母净利润3.5亿美元，同比+4727%，环比+30%。 图1：公司营业收入及增速（亿元、%） 图2：公司归母净利润及增速（亿元、%） 图3：公司单季度营业收入及增速（亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及增速（亿元、%） 图5：公司毛利率、净利率、ROE变化 图6：公司期间费用占比情况变化 公司2024年度指引：公司预计2024年光伏组件销量15.6-16.3GW，同比增长约40%；预计2024年组件单位售价约0.28美元/W，同比下降0.01美元/W；单位成本约0.15美元/W，同比下降0.03美元/W；单位毛利0.13美元/W，同比提升0.02美元/W；单位净利0.09美元/W，同比提升0.02美元/W。 受益于IRA补贴，组件业务盈利提升。2023年公司组件实现销量11.4GW，同比增长28%；单位售价0.29美元/W，同比增长0.02美元/W；单位成本0.18美元/W，同比下降0.08美元/W。单位毛利由2022年的0.01美元/W提升至0.11美元/W，单位净利由2022年的微亏提升至0.07美元/W，主要系因确认IRA补贴并冲减成本、运费下降及销售组件价格同比增长所致。 由于CdTe组件的一体化生产特性，并受益于IRA补贴政策支持，2023年起公司美国本土生产并对外销售的组件产品可获得约0.17美元/W的税收抵免额用于冲减营业成本，这部分税收抵免额可以直接销售给第三方。 图7：公司光伏组件产、销量（GW） 图8：公司光伏组件单位售价及单位成本（美元/W） 图9：公司年度光伏组件单位毛利及单位净利（美元/W） 图10：公司季度光伏组件单位毛利及单位净利（美元/W） 公司在手订单充裕，持续推进产能扩张。2023年公司净新增订单为28.3GW；截至2023年底，公司在手订单78.3GW，订单价格约0.28-0.3美元/W，交付期最长可排到2030年。 截至2023年底，公司在跟踪的潜在订单达到66.5GW，其中来自北美的潜在订单为55.1GW，占比约83%。 图11：公司光伏组件新增订单及在手订单（GW） 图12：公司潜在订单结构（GW）（截至2023年底） 2023年底公司光伏组件产能16.6GW，同比增长69%，其中美国产能6.0GW。2024-2026年在美国分别新增4.6GW、1GW和2.5GW产能，2026年美国产能增长到14.1GW；2026年公司全球总产能有望达到25.2GW。美国产能占比从2023年的36%提升至2026年的56%。 根据公司2023Q4指引，2024年公司光伏组件产量有望达到15.6-16.0GW，同比增长约31%，2025及2026年公司光伏组件产量有望达到18.7-20.0GW及21.8-23.2GW。 图13：公司分地区光伏组件产能（GW） 图14：公司光伏组件分地区产量（GW） 投资建议 ：维持盈利预测 ， 我们预计公司2024-2026年归母净利润为14.5/22.8/31.9亿美元，同比增速75%/58%/40%，摊薄EPS为13.6/21.4/29.8美元，对应2024-2026年动态PE为12/7/5倍，维持“增持”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万美元） 免责声明