盈利能力持续提升，产能建设稳步推进

日月股份（603218.SH） 盈利能力持续提升，产能建设稳步推进 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,712 4,865 6,544 7,885 8,934 增长率yoy（%） -7.8 3.2 34.5 20.5 13.3 归母净利润（百万元） 667 344 879 1,094 1,279 增长率yoy（%） -31.9 -48.4 155.4 24.5 16.9 ROE（%） 7.7 3.6 8.6 9.9 10.6 EPS最新摊薄（元） 0.65 0.33 0.85 1.06 1.24 P/E（倍） 31.5 61.1 23.9 19.2 16.4 P/B（倍） 2.4 2.2 2.1 1.9 1.7 资料来源：长城证券产业金融研究院注：股价为2023年4月24日收盘价 事件1：公司发布2022年年报，实现营业收入48.65亿元，同比增长3.25%；实现归母净利润3.44亿元，同比减少48.4%。虽然风电铸件产品销售仍然保 持了增长，但2022年主要原材料价格高位运行，固定资产增加导致折旧增加以及人力成本增加导致产品成本同比增加较为明显。 事件2：公司发布2023年一季报，实现营业收入10.73亿元，同比增长9.32%，环比减少30.31%；实现归母净利润1.31亿元，同比增长120.83%，环比减少24.45%。公司通过各种措施控制成本的效果持续显现，原材料及辅材价 格有所回落，产品毛利率提升，净利润实现增长。 降本增效逐季凸显，单季毛利率重回20%。公司设备改造（冲天炉改造为 电炉）和工艺改造（减少铸造树脂等材料用量）推进顺利，叠加原材料价格有所回落，2022年Q1-Q4和2023年Q1单季度毛利率分别为8.7%、10.2%、 11.9%、18.1%和20.4%，公司单季度毛利率持续提升，重回20%以上水平；公司期间费用率较为稳定，2022年Q1-Q4和2023年Q1单季度净利率分别为6.1%、4.0%、5.3%、11.3%和12.3%，公司单季度盈利能力显著改善。我们预计在原材料价格基本稳定的情况下，公司降本增效还有一定的空间。 顺利投产铸造新产能，提升精加工产能补短板。公司按照既定战略顺利推进了甘肃日月“年产20万吨（一期10万吨）风力发电关键部件项目”，于2023 年1月进入试生产阶段；公司以自有资金建设的“年产13.2万吨大型海上风电关键零部件铸件项目”也处于建设中。公司在扩大铸造产能的同时，稳步推进精加工产能配套，以提升产品附加值，提升产品盈利能力；非公开发行股票募资建设的“年产22万吨大型铸件精加工生产线项目”完成设计和规划， 于2022年7月大规模建设；甘肃日月“年产20万吨（一期10万吨）风力 发电关键部件项目”配套的10万吨精加工产能，2023年3月顺利完成首件产品（主机架）发货。另外，公司还充分利用自身设备资源和技术经验，实现了合金类产品的生产和销售。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为 65.44/78.85/89.34亿元，同比增长34.5%、20.5%和13.3%；归母净利润分别为8.79/10.94/12.79亿元，同比增长155.4%、24.5%和16.9%，对应EPS为0.85/1.06/1.24元。当前股价对应PE为24X、19X和16X。维持“增 证券研究报告|公司动态点评 2023年04月25日 增持（维持评级） 股票信息 行业 电力设备及新能源 2023年4月24日收盘价（元） 20.40 总市值（百万元） 21,032.81 流通市值（百万元） 19,738.90 总股本（百万股） 1,031.02 流通股本（百万股） 967.59 近3月日均成交额（百万元） 164.27 股价走势 日月股份 沪深300 75% 63% 51% 39% 28% 16% 4% -8% 2022-042022-082022-122023-04 作者 分析师于夕朦 执业证书编号：S1070520030003邮箱：yuximeng@cgws.com 联系人王泽雷 执业证书编号：S1070121120022邮箱：wangzelei@cgws.com 相关研究 1、《边际改善已显现，关注规模提升与盈利修复—日月股份603218三季报点评》2022-11-07 持评级”。 风险提示：风电装机不及预期，行业需求减弱；国际形势或经济走向引起大宗原材料价格较大幅度波动；行业政策变化；行业竞争加剧。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 7183 7602 8289 10315 10438 营业收入 4712 4865 6544 7885 8934 现金 898 1268 1476 1916 2689 营业成本 3756 4240 5176 6179 6944 应收票据及应收账款 2051 2476 2587 4051 3147 营业税金及附加 23 26 32 40 45 其他应收款 30 3 42 13 49 销售费用 32 37 40 54 61 预付账款 49 34 77 56 95 管理费用 118 156 176 221 259 存货 699 859 1043 1227 1324 研发费用 184 222 266 324 371 其他流动资产 3456 2963 3065 3052 3134 财务费用 -71 -111 -26 -23 -40 非流动资产 4162 5065 5575 5914 6102 资产和信用减值损失 -37 -46 -21 -30 -36 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 45 34 28 33 35 固定资产 1891 2744 3204 3489 3623 公允价值变动收益 28 5 8 10 13 无形资产 196 505 557 618 694 投资净收益 65 62 36 43 52 其他非流动资产 2076 1816 1815 1807 1785 资产处置收益 1 1 0 0 1 资产总计 11345 12667 13865 16229 16540 营业利润 772 351 933 1146 1357 流动负债 2542 2940 3377 4707 4047 营业外收入 2 3 4 5 4 短期借款 390 217 216 835 0 营业外支出 16 16 14 16 16 应付票据及应付账款 1929 2542 2916 3600 3722 利润总额 758 337 923 1135 1345 其他流动负债 223 180 246 272 325 所得税 92 -7 44 42 67 非流动负债 113 139 225 440 400 净利润 666 344 879 1093 1278 长期借款 0 0 87 302 262 少数股东损益 -1 -0 -1 -1 -1 其他非流动负债 113 139 139 139 139 归属母公司净利润 667 344 879 1094 1279 负债合计 2655 3078 3602 5148 4447 EBITDA 883 502 1191 1468 1714 少数股东权益 4 3 3 2 1 EPS（元/股） 0.65 0.33 0.85 1.06 1.24 股本 968 1026 1026 1026 1026 资本公积 4462 5200 5200 5200 5200 主要财务比率 留存收益 3258 3360 3889 4526 5237 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 8687 9585 10259 11079 12093 成长能力 负债和股东权益 11345 12667 13865 16229 16540 营业收入（%） -7.8 3.2 34.5 20.5 13.3 营业利润（%） -32.3 -54.6 166.0 22.9 18.4 归属母公司净利润（%） -31.9 -48.4 155.4 24.5 16.9 获利能力毛利率（%） 20.3 12.8 20.9 21.6 22.3 现金流量表（百万元） 净利率（%） 14.1 7.1 13.4 13.9 14.3 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 7.7 3.6 8.6 9.9 10.6 经营活动现金流 640 182 1036 434 2386 ROIC（%） 6.5 2.6 8.0 8.7 9.9 净利润 666 344 879 1093 1278 偿债能力 折旧摊销 201 252 289 349 401 资产负债率（%） 23.4 24.3 26.0 31.7 26.9 财务费用 -71 -111 -26 -23 -40 净负债比率（%） -4.5 -9.5 -9.9 -5.1 -18.2 投资损失 -65 -62 -36 -43 -52 流动比率 2.8 2.6 2.5 2.2 2.6 营运资金变动 -196 -378 -81 -963 777 速动比率 2.5 1.9 1.8 1.7 2.0 其他经营现金流 106 138 12 19 23 营运能力 投资活动现金流 -4163 -527 -755 -635 -523 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 0.5 资本支出 282 1179 800 688 588 应收账款周转率 4.0 3.3 3.6 3.5 3.6 长期投资 -3941 606 0 0 0 应付账款周转率 4.3 4.1 4.1 4.1 4.1 其他投资现金流 61 46 45 53 65 每股指标（元） 筹资活动现金流 -308 760 -289 23 -256 每股收益（最新摊薄） 0.65 0.33 0.85 1.06 1.24 短期借款 390 -173 -1 619 -835 每股经营现金流（最新摊薄） 0.62 0.18 1.01 0.42 2.31 长期借款 0 0 87 215 -40 每股净资产（最新摊薄） 8.43 9.30 9.95 10.75 11.73 普通股增加 -0 58 0 0 0 估值比率 资本公积增加 13 738 0 0 0 P/E 31.5 61.1 23.9 19.2 16.4 其他筹资现金流 -711 137 -375 -811 619 P/B 2.4 2.2 2.1 1.9 1.7 现金净增加额 -3831 430 -8 -179 1607 EV/EBITDA 20.6 36.8 15.4 12.8 10.0 资料来源：长城证券产业金融研究院注：股价为2023年4月24日收盘价 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说 为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提