深度报告：电力设备出海先锋，业务不断延展

——海兴电力（603556）深度报告 领先的智能电表出海企业，向综合解决方案服务商进军 海兴电力成立于1992年，目前是国内最大的自主品牌电表出口企业，目前业务涵盖用电设备、配电设备、新能源三大方向的产品及解决方案。公司自成立之初便开始深耕国际市场，产品销往全球90多个国家和地区。除用电产品外，公司积极拓展配电和新能源业务，从单一用电产品供应商向综合解决方案服务商进军。 配用电业务快速增长，新能源有望成为新增长极 能源转型背景下，新能源渗透率的快速提升，以及电网智能化的发展和升级换代，持续带动电力设备投资需求。当前全球电网投资仍滞后于电源侧投资，未来电网投资建设有望进一步加速。公司以用电设备业务起家，凭借在系统软件、AIoT、通信等技术方面的领先布局，形成了较强的整体解决方案提供能力。公司凭借在配用电业务积累的技术优势与全球市场渠道，积极布局工商业储能、光储充虚拟电厂业务，未来有望成为公司新的增长曲线。 最新收盘价（元）35.6012mth A股价格区间（元）20.79-35.60总股本（百万股）488.68无限售A股/总股本100.00%流通市值（亿元）173.97 出海+软件，构建公司核心竞争力 公司持续深耕全球市场，在全球范围内拥有多个工厂、子公司、办事处，具备丰富的全球化管理和运营经验，短期内竞争对手难以复制。公司重视软件业务能力，子公司海兴泽科已获得国家重点软件企业认定，获得全球最高等级CMMI 5级认证，是行业内极少数可面向全球市场提供高质量软件集成服务的企业。2023H1海兴泽科贡献利润0.88亿元，占公司当期归母净利润20.21%。 公司价值：轻资产、高现金、高分红 公司整体业务属于属于重研发设计、轻资产商业模式。公司近年来收现比、净现比基本维持在100%以上，收入与利润质量较高。公司自2016年上市开始每年现金分红，截至2022年度累计分红14.3亿元，上市以来现金分红率35.38%，近年来现金分红率保持在50%左右。 ◼投资建议 我们看好公司配用电业务发展，以及新能源业务第二曲线的增长。预计公司2023-2025年分别实现归母净利润8.23、10.67、13.78亿元，同比分别+23.94%、+29.56%、+29.18%；当前股价对应2023-2025年PE分别为21x、16x、13x。首次覆盖，给予“买入”评级。 海外市场经营风险，新能源业务拓展不及预期，汇率风险。 目录 1领先的智能电表出海企业，向综合解决方案服务商进军............4 1.1公司概况...........................................................................41.2公司财务...........................................................................51.3全球化布局领先................................................................8 2配用电业务快速增长，新能源业务有望成为新增长极..............10 2.1全球配用电市场快速增长...............................................102.2用电业务：公司起家业务，较强整体解决方案能力.......102.3配电业务有望持续发展...................................................122.4新能源业务：渠道+解决方案能力赋能...........................13 3出海+软件，构建公司核心竞争力............................................14 3.1完善的全球化布局和管理经验........................................143.2从单一硬件到整体解决方案............................................153.3加入Wi-SUN联盟，参与全球规则制定.........................16 4公司价值：轻资产、高现金、高分红.......................................17 4.1轻资产模式，固定资产占比低........................................174.2公司现金流状况较好，收入与利润质量高......................184.3公司连续多年高分红.......................................................18 5投资建议...................................................................................19 6风险提示...................................................................................20 图 图1：海兴电力营业收入及增长情况......................................6图2：海兴电力归母净利润及增长情况..................................6图3：公司2022年主营业务收入构成（单位：亿元）.........6图4：海外收入占基本维持在60%以上.................................7图5：公司毛利率&净利率.....................................................8图6：公司近年来费用率下降明显.........................................8图7：公司全球化布局...........................................................8图8：境内境外收入对比（单位：亿元）..............................9图9：境内境外毛利率对比....................................................9图10：公司的智能计量AMI系统........................................11图11：海兴电力全球化生产布局.........................................14图12：公司海外员工占比基本在40%以上.........................15图13：海兴泽科获得CMMI 5级认证..................................15图14：软件业务利润贡献较大............................................16图15：无线网络技术对比....................................................16图16：Wi-SUN联盟成员....................................................16图17：智能电表生产流程....................................................17图18：公司现金与固定资产对比.........................................18图19：公司固定资产结构（2023年中）............................18图20：公司近年来收现比维持在100%以上.......................18图21：公司近年来净现比维持在100%以上.......................18 图22：公司近年来分红率保持在50%左右.........................19 表 表1：公司发展历程...............................................................4表2：公司主要产品分类及目标客群......................................4表3：公司近年来主营业务收入及增长情况...........................6表4：公司用电业务主要产品（海外市场）.........................11表5：多个海外市场有本地化生产要求................................14表6：公司收入与毛利率分项预测（单位：亿元）..............19 1领先的智能电表出海企业，向综合解决方案服务商进军 1.1公司概况 公司始创于1992年，成立之初主要从事电力计量仪表的研发、生产与销售，经过30多年的发展，目前是国内最大的自主品牌电表出口企业，产品销往90个多国家和地区。 除用电产品外，公司积极拓展配电和新能源业务，从单一用电产品供应商向综合解决方案服务商进军。 公司业务聚焦智能用电、配电、新能源三大板块。公司目前主要业务分为三大类，涵盖用电设备、配电设备、新能源三大方向的产品及解决方案，其中用电和配电业务面向全球电力客户，新能源业务面向全球居民和工商业用户。 （1）智能用电业务 公司1992年成立，早期主要从事机械电表生产，随后向智能电表迭代。公司自成立之初便进军国际市场，业务遍布东南亚、南美、非洲和欧洲等地区。2009年国家电网启动集中招投标业务后，公司开始逐步参与国内市场业务，公司同步发力国内市场。 （2）智能配电业务 公司2014年为巴基斯坦实施了巴基斯坦第一个配电网智能化改造工程，积累了丰富的配网经验。公司在2015年设立了配网事业部，正式确立进军配网业务的决心,业务从智能用电延伸至智能配电。 （3）新能源业务 凭借配用电领域积累的丰富经验，公司业务向新能源延伸。 公司在2020年投资杭州利沃得电源有限公司，目前持有20%股份，为公司提供光伏逆变器、储能逆变器、充电桩等产品。 另外，渠道业务方面，公司利用完善的海外渠道，2022年与通威签订南非市场战略合作协议，共同拓展南非市场。2023年进一步与通威签订500MW框架协议。未来渠道业务有望在其他优势市场复制。 1.2公司财务 营业收入重回增长。公司营收整体持续增长，2020-2021年有所下滑，主要为公司业务重心偏海外，疫情期间公司业务受影响较大。随着疫情好转，公司业务加速恢复。 2020、2021年营业收入分别为28.06、26.91亿元，同比分别-5.02%、-4.09%；归母净利润分别为4.81、3.14亿元，同比分别-3.85%、-34.79%。 2022、2023Q1-Q3收入分别为33.1、28.73亿元，同比分别+22.99%、+20.36%；归母净利润分别为6.64、6.69亿元，同比分别+111.71%、+42.40%。 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 从收入结构看，智能用电业务是重要基本盘，智能配电业务快速发展。公司2021年开始调整收入分类，将主营业务正式划分为智能用电产品及系统、智能配电产品及系统、新能源产品三类。 智能用电是基本盘业务，2022年收入29.01亿元，占比87.64%；智能配电产品经过多年耕耘，已有一定的收入体量，2022年收入3.27亿元，占比9.87%。 新能源产品布局时间较短，但增长较快，2022年收入0.42亿元，同比+37.13%。 资料来源：Wind，上海证券研究所 海