海兴电力深度报告：电力设备出海先锋，业务不断延展

海兴电力（603556） 证电力设备出海先锋，业务不断延展 券 研——海兴电力（603556）深度报告 买入（首次） 究投资摘要 报领先的智能电表出海企业，向综合解决方案服务商进军 告 行业:电力设备 海兴电力成立于1992年，目前是国内最大的自主品牌电表出口企业， 日期: 2024年03月04日 目前业务涵盖用电设备、配电设备、新能源三大方向的产品及解决方 案。公司自成立之初便开始深耕国际市场，产品销往全球90多个国家 分析师:丁亚 Tel:021-53686149 E-mail:dingya@shzq.comSAC编号:S0870521110002 基本数据 最新收盘价（元）35.60 12mthA股价格区间（元）20.79-35.60 总股本（百万股）488.68 无限售A股/总股本100.00% 流通市值（亿元）173.97 公最近一年股票与沪深300比较 和地区。除用电产品外，公司积极拓展配电和新能源业务，从单一用电产品供应商向综合解决方案服务商进军。 配用电业务快速增长，新能源有望成为新增长极 能源转型背景下，新能源渗透率的快速提升，以及电网智能化的发展和升级换代，持续带动电力设备投资需求。当前全球电网投资仍滞后于电源侧投资，未来电网投资建设有望进一步加速。公司以用电设备业务起家，凭借在系统软件、AIoT、通信等技术方面的领先布局，形成了较强的整体解决方案提供能力。公司凭借在配用电业务积累的技术优势与全球市场渠道，积极布局工商业储能、光储充虚拟电厂业务，未来有望成为公司新的增长曲线。 出海+软件，构建公司核心竞争力 公司持续深耕全球市场，在全球范围内拥有多个工厂、子公司、办事处，具备丰富的全球化管理和运营经验，短期内竞争对手难以复制。公司重视软件业务能力，子公司海兴泽科已获得国家重点软件企业认 定，获得全球最高等级CMMI5级认证，是行业内极少数可面向全球市 % % % % % % 03-2305-2307-2310-2312-2303-24 司61 深51 度40 30 19 9 -2% -12% -23% 海兴电力沪深300 场提供高质量软件集成服务的企业。2023H1海兴泽科贡献利润0.88亿元，占公司当期归母净利润20.21%。 公司价值：轻资产、高现金、高分红 公司整体业务属于属于重研发设计、轻资产商业模式。公司近年来收现比、净现比基本维持在100%以上，收入与利润质量较高。公司自2016年上市开始每年现金分红，截至2022年度累计分红14.3亿元，上市以来现金分红率35.38%，近年来现金分红率保持在50%左右。 投资建议 我们看好公司配用电业务发展，以及新能源业务第二曲线的增长。预 计公司2023-2025年分别实现归母净利润8.23、10.67、13.78亿 相关报告： 元，同比分别+23.94%、+29.56%、+29.18%；当前股价对应2023-2025年PE分别为21x、16x、13x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 海外市场经营风险，新能源业务拓展不及预期，汇率风险。 数据预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3310 4079 5134 6282 年增长率 23.0% 23.2% 25.9% 22.4% 归母净利润 664 823 1067 1378 年增长率 111.7% 23.9% 29.6% 29.2% 每股收益（元） 1.36 1.68 2.18 2.82 市盈率（X） 12.94 21.13 16.31 12.63 市净率（X） 1.44 2.56 2.21 1.88 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年03月01日收盘价） 目录 1领先的智能电表出海企业，向综合解决方案服务商进军4 1.1公司概况4 1.2公司财务5 1.3全球化布局领先8 2配用电业务快速增长，新能源业务有望成为新增长极10 2.1全球配用电市场快速增长10 2.2用电业务：公司起家业务，较强整体解决方案能力10 2.3配电业务有望持续发展12 2.4新能源业务：渠道+解决方案能力赋能13 3出海+软件，构建公司核心竞争力14 3.1完善的全球化布局和管理经验14 3.2从单一硬件到整体解决方案15 3.3加入Wi-SUN联盟，参与全球规则制定16 4公司价值：轻资产、高现金、高分红17 4.1轻资产模式，固定资产占比低17 4.2公司现金流状况较好，收入与利润质量高18 4.3公司连续多年高分红18 5投资建议19 6风险提示20 图 图1：海兴电力营业收入及增长情况6 图2：海兴电力归母净利润及增长情况6 图3：公司2022年主营业务收入构成（单位：亿元）6 图4：海外收入占基本维持在60%以上7 图5：公司毛利率&净利率8 图6：公司近年来费用率下降明显8 图7：公司全球化布局8 图8：境内境外收入对比（单位：亿元）9 图9：境内境外毛利率对比9 图10：公司的智能计量AMI系统11 图11：海兴电力全球化生产布局14 图12：公司海外员工占比基本在40%以上15 图13：海兴泽科获得CMMI5级认证15 图14：软件业务利润贡献较大16 图15：无线网络技术对比16 图16：Wi-SUN联盟成员16 图17：智能电表生产流程17 图18：公司现金与固定资产对比18 图19：公司固定资产结构（2023年中）18 图20：公司近年来收现比维持在100%以上18 图21：公司近年来净现比维持在100%以上18 图22：公司近年来分红率保持在50%左右19 表 表1：公司发展历程4 表2：公司主要产品分类及目标客群4 表3：公司近年来主营业务收入及增长情况6 表4：公司用电业务主要产品（海外市场）11 表5：多个海外市场有本地化生产要求14 表6：公司收入与毛利率分项预测（单位：亿元）19 1领先的智能电表出海企业，向综合解决方案服务商进军 1.1公司概况 公司始创于1992年，成立之初主要从事电力计量仪表的研 发、生产与销售，经过30多年的发展，目前是国内最大的自主品 牌电表出口企业，产品销往90个多国家和地区。 除用电产品外，公司积极拓展配电和新能源业务，从单一用电产品供应商向综合解决方案服务商进军。 表1：公司发展历程 年份事件 1992公司创立，开始生产机械表 1995机械表出口到厄瓜多尔、英国、伊拉克、巴基斯坦、埃及等地 1999第一次为海外客户(埃及)建厂 2000研发制造ANSI（美国标准）机械表 2002为墨西哥客户建立美标电表厂，电能表及生产设备进入美洲及南亚市场 2004巴基斯坦合资公司成立 2006国内首家开发成功基于STS的预付费表和售电系统 2008电能表测试设备出口美国和加拿大 2009成立印尼工厂，全面布局印尼市场 2010巴西子公司ELETRA成立秘鲁区域总部成立 2011自主品牌进入欧洲智能电表市场 2013南非开始运营服务，孟加拉子公司成立 2015成立南京子公司，拓展智能配网业务；尼日利亚、肯尼亚、塞内加尔公司成立 2016上海主板上市 2019M2C解决方案首次在加纳部署成功 2020加入Wi-SUN联盟董事会，成为首家进入Wi-SUN联盟董事会的中国企业 2022与通威签署南非市场战略合作协议 资料来源：公司官网，公司公告，公司公众号，上海证券研究所 公司业务聚焦智能用电、配电、新能源三大板块。公司目前主要业务分为三大类，涵盖用电设备、配电设备、新能源三大方向的产品及解决方案，其中用电和配电业务面向全球电力客户，新能源业务面向全球居民和工商业用户。 表2：公司主要产品分类及目标客群 类别产品目标客群 智能用电产品及系统 智能电能表、智能用电终端、智能网关、智能集中计量表箱、通信产品、系统软件及服务等 全球电力客户 智能配电产品 及系统 一二次融合成套设备、智能配电终端、环网柜、柱上开关、重合 器、互感器及系统软件等 全球电力客户 新能源产品 及系统集成 充电桩、逆变器、工商业储能、Solarkits等系列产品以及分布式 微电网、光储充、综合能源管理等系统集成解决方案 全球居民和 工商业用户 资料来源：公司公告，上海证券研究所 （1）智能用电业务 公司1992年成立，早期主要从事机械电表生产，随后向智能电表迭代。公司自成立之初便进军国际市场，业务遍布东南亚、南美、非洲和欧洲等地区。2009年国家电网启动集中招投标业务后，公司开始逐步参与国内市场业务，公司同步发力国内市场。 （2）智能配电业务 公司2014年为巴基斯坦实施了巴基斯坦第一个配电网智能化 改造工程，积累了丰富的配网经验。公司在2015年设立了配网事业部，正式确立进军配网业务的决心,业务从智能用电延伸至智能配电。 （3）新能源业务 凭借配用电领域积累的丰富经验，公司业务向新能源延伸。公司在2020年投资杭州利沃得电源有限公司，目前持有20% 股份，为公司提供光伏逆变器、储能逆变器、充电桩等产品。另外，渠道业务方面，公司利用完善的海外渠道，2022年与 通威签订南非市场战略合作协议，共同拓展南非市场。2023年进一步与通威签订500MW框架协议。未来渠道业务有望在其他优势市场复制。 1.2公司财务 营业收入重回增长。公司营收整体持续增长，2020-2021年有所下滑，主要为公司业务重心偏海外，疫情期间公司业务受影响较大。随着疫情好转，公司业务加速恢复。 2020、2021年营业收入分别为28.06、26.91亿元，同比分别-5.02%、-4.09%；归母净利润分别为4.81、3.14亿元，同比分别-3.85%、-34.79%。 2022、2023Q1-Q3收入分别为33.1、28.73亿元，同比分别 +22.99%、+20.36%；归母净利润分别为6.64、6.69亿元，同比分别+111.71%、+42.40%。 图1：海兴电力营业收入及增长情况图2：海兴电力归母净利润及增长情况 营业收入（亿元）YoY 33.10 30.2529.5248.0266.9128.73 25.53 20.0201.81 16.3187.19 1013.13 .92 35 30 25 20 15 10 5 0 50%8 40%7 30%6 20%5 4 10%3 0%2 -10%1 -20%0 归母净利润（亿元）YoY 6.69 6.64 5.215.63 4.33 5.004.81 3.54 3.30 3.14 1.96 2.552.85 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 从收入结构看，智能用电业务是重要基本盘，智能配电业务快速发展。公司2021年开始调整收入分类，将主营业务正式划分为智能用电产品及系统、智能配电产品及系统、新能源产品三 类。 智能用电是基本盘业务，2022年收入29.01亿元，占比 87.64%；智能配电产品经过多年耕耘，已有一定的收入体量， 2022年收入3.27亿元，占比9.87%。 新能源产品布局时间较短，但增长较快，2022年收入0.42亿元，同比+37.13%。 表3：公司近年来主营业务收入及增长情况 单位：亿元 2020 2021 2022 智能用电产品及系统 25.44 23.12 29.01 YOY -9.11% 25.46% 智能配电产品及系统 2.31 3.15 3.27 YOY 36.21% 3.70% 新能源产品 0.06 0.31 0.42 YOY 387.89% 37.13% 资料来源：Wind，上海证券研究所 图3：公司2022年主营业务收入构成（单位：亿元） 智能配电产品,3.27, 10% 新能源产品,0.42,1% 智能用电产品,29.01,89% 资料来源：Wind，上海证券研究所 海外市场贡献突出，近年来占比基本在6