行业轮动及公募窄指基月报：聚焦高股息+顺周期

基金投资策略报告 证券研究报告 行业轮动及公募窄指基月报 （2024年3月期） 2024年3月4日 国金证券研究所 分析师：高鹤文（执业S1130523070002）分析师：于婧（执业S1130519020003） 分析师：张慧（执业S1130515080002） gaohewen＠gjzq.com.cn 行业主题配置选择建议 yujing＠gjzq.com.cn 聚焦高股息+顺周期 zhang_h＠gjzq.com.cn 为了更好的把握行业轮动节奏，我们搭建了多因子轮动框架模型，从量化角度研究行业轮动问题。该模型以挖掘长 期有效因子、追求风险收益、追求模型胜率为模型设计的出发点和评价标准，通过补充缺失值、因子衍生、行业持仓加权、去极值、标准化、因子筛选、因子等权复合等步骤，最终得到复合因子值，据此选择排名前10的行业作为推荐，并进行月度跟踪调仓。其中，行业分类考虑市场投资关注点，采取申万一、二级行业分类适度结合的独特方式。轮动模型回测效果显著，自2017.1.1至2024.2.29，“相对等权配置、相对wind全A、相对沪深300、相对中证500，相对中证800，相对偏股混”六组策略，数据结果均显示模型效果显著：风险收益回报方面，六组策略年化超额收益在10%-17%之间、超额最大回撤在1.9%-4%之间、超额年化夏普比率在2.07-3.56。该模型近一年、近三年、近五年相对wind全A指数胜率分别为75.00%、80.56%、86.67%。3月模型优选行业为酒类、汽车、家用电器、通信、中药Ⅱ、钢铁、纺织服饰、煤炭、非银金融、计算机，本期推荐的行业的整体方向由科技制造+高股息板块转向高股息+顺周期板块，仅3个行业较上月产生变化，消费金融板块替代科技制造进入推荐组合，持续推荐通信、中药、钢铁、煤炭等高股息板块。 从因子得分明细来看，本月推荐行业基本都因为质量类和预期类因子得分较高而排名靠前，而轮出行业（电力、国防军工和医疗）主要受到情绪类和预期类因子得分下降的影响。酒类板块得益于北向资金的助力和净利润因子的提升，排名大幅提高，汽车主要系北向资金流向和市场信心抬升的影响，投资价值有所提升。虽然通信和计算机仍在推荐行业之列，但是排名有所下降，为情绪类因子得分较低所致。 行业主题被动指数型基金月度组合推荐 结合行业轮动模型结果、指数及ETF基金产品线情况，3月基金组合围绕高股息（家用电器、通信、中药、钢铁、煤炭）、顺周期（酒类、汽车、纺织服装、非银金融）对应行业主题指数型基金来构建。由于被动指数型基金领域大多存在多只标的指数可供选择的情况，因而我们先从指数特征、估值水平、盈利情况、指数流动性、行业覆盖度等多个维度对基金跟踪的标的指数进行初步筛选，再以基金标的是否能够很好的复制指数并保持一定的流动性为标准，进行最终的基金产品选择。本期具体产品组合标的包括：鹏华中证酒ETF、广发中证全指汽车ETF、国泰中证800汽车与零部件ETF、国泰中证全指家电ETF、广发国证通信ETF、汇添富中证中药ETF、国泰中证钢铁ETF、国泰中证煤炭ETF、鹏华中证800证券保险ETF、天弘中证计算机主题ETF、国泰中证全指软件ETF。 2月以来被动型行业主题ETF资金流动情况 从资金流动情况来看，截至2024年2月25日，近一月被动型行业主题ETF资金总体上仍呈现为净流出状态，近一月 净流出总计165.73亿元。资金净流入/出的基金数量上，所统计的435只被动型行业主题ETF中，有113只资金净流入，306只资金净流出，16只无资金流动变化，资金流入的基金数量远低于流出数量。从行业主题类别来看，各行业主题之间分化明显。其中国央企行业资金净流入居于前列，近一月资金净流入为12.63亿元，而科技、新能源、 医药医疗行业呈现资金净流出趋势最为明显，近一月资金净流出均在30亿元以上。其中科技行业净流出主要集中在半导体ETF上，近一月资金净流出高达46.54亿元，远超其他细分行业资金流出水平。新能源行业资金净流出主要集中在光伏行业和新能源汽车ETF上，近一月获得资金净流入出超12亿元，医药医疗行业资金净流出则较为均衡，医疗、医药、创新药方向资金近一月净流出均在8亿元以上。 风险提示 地缘政治风险、海外重启加息政策、国内政策及经济复苏不及预期等带来的股票市场大幅波动风险。 内容目录 一、行业指数基金月度回顾3 2月以来行业指数基金规模变化情况3 行业指数基金业绩表现回顾3 2月以来被动型行业主题ETF资金流动情况4 二、行业轮动模型结论及被动指数（含ETF）基金配置建议4 被动指数型（含ETF）基金组合推荐5 三、行业主题指数增强型基金跟踪分析8 四、行业轮动模型介绍8 行业轮动模型轮动标的选择9 行业轮动模型回测结果9 风险提示：11 图表目录 图表1：2月新成立的行业指数基金（截至2024.2.25）3 图表2：行业指数基金存量规模变化（截至2024.2.25）3 图表3：2月以来行业主题被动指数型规模及环比变化（截至2024.2.25）3 图表4：2月以来行业主题指数增强型规模及环比变化（截至2024.2.25）3 图表5：行业主题被动指数型近一月业绩表现（截至2024.2.25）4 图表6：行业主题指数增强型近一月业绩表现（截至2024.2.25）4 图表7：近一月行业主题ETF资金净流入/出情况14 图表8：近一月行业主题ETF资金净流入/出情况24 图表9：2024年2月推荐行业打分结果5 图表10：2024年3月推荐行业打分结果5 图表11：3月推荐行业对应基金跟踪指数估值及盈利信息（截至2024.2.29）5 图表12：3月推荐行业对应基金跟踪指数行业分布及交易活跃度（截至2024.2.29）6 图表13：3月推荐行业对应基金跟踪指数历史业绩（截至2024.2.29）7 图表14：3月被动指数型基金组合推荐8 图表15：全部行业主题指数增强型基金业绩表现明细（数据截至2024.2.25）8 图表16：筛选因子流程8 图表17：因子计算公式及IC值（截至2024.2.29）9 图表18：行业轮动池及市值（截至2024.2.29）9 图表19：复合因子的IC值（截至2024.2.29）10 图表20：模型累计净值曲线-相对行业均值（截至2024.2.29）10 图表21：行业轮动模型风险收益指标（截至2024.2.29）10 图表22：行业轮动模型逐年收益率及月胜率（截至2024.2.29）10 图表23：2022年以来推荐行业及市值合计11 一、行业指数基金月度回顾 2月以来行业指数基金规模变化情况 截至2024年2月25日，从存量规模变化来看，行业主题被动指数型基金600只，管理规模6895.49亿元，较1月末环比增加6.85%；行业主题指数增强型基金30只，管理规模87.14亿元，较1月末上涨10.42%。2月以来，各行业被动指数基金规模环比均有所上升，其中专精特新、科技、消费行业被动指数基金规模上涨幅度位居前列，行业主题指数增强型基金也呈现类似特点，绝大部分行业规模上涨幅度均处于7%-13%之间。（基金截止期规模按照截止期份额乘以截止期净值计算，截止期份额计算规则为:普通指数基金份额按照最近一期季度披露份额计，新成立未披露季报的基金按照成立日份额计，由于份额采用某一时点的静态数字，因此按此计算的规模本文定义为静态规模；ETF每个交易日获取当天实际份额，由于份额采用实时动态数字，因此按此计算的规模本文定义为动态规模。联接基金不纳入统计，后续基金规模均按此标准计算及称呼。） 图表1：2月新成立的行业指数基金（截至2024.2.25）图表2：行业指数基金存量规模变化（截至2024.2.25） 基金代码 基金简称 基金成立日 基金分类 发行规模(亿元) 020412.OF 永赢中证沪深港黄金产业股票联接C 2024/2/1 被动指数型 0.117 020411.OF 永赢中证沪深港黄金产业股票联接A 2024/2/1 被动指数型 0.346 020483.OF 中欧中证芯片产业指数C 2024/2/2 被动指数型 0.017 020478.OF 中欧中证芯片产业指数A 2024/2/2 被动指数型 0.101 019590.OF 东财中证细分化工产业主题指数C 2024/2/2 被动指数型 0.005 019589.OF 东财中证细分化工产业主题指数A 2024/2/2 被动指数型 0.103 159565.OF 易方达中证汽车零部件主题ETF 2024/2/8 被动指数型 2.026 019494.OF 易方达中证国新央企科技引领联接C 2024/2/20 被动指数型 1.974 019493.OF 易方达中证国新央企科技引领联接A 2024/2/20 被动指数型 0.913 020735.OF 东财中证有色金属指数增强E 2024/2/21 指数增强型 - 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 图表3：2月以来行业主题被动指数型规模及环比变化（截至2024.2.25） 图表4：2月以来行业主题指数增强型规模及环比变化（截至2024.2.25） 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 行业指数基金业绩表现回顾 从被动指数型基金来看，截至2024年2月25日，行业指数基金呈现涨多跌少的特点。除医药医疗、新能源以外，其余行业主题板块对应的指数基金产品全部呈现上涨趋势，其中消费行业领涨，近一月平均净值上涨4.85%，而新能源行业指数基金跌幅居于首位，近一月平均净值跌幅为2.93%。 指数增强型基金的业绩表现则相反，近一月行业指数增强基金超额回报呈现跌多涨少的特点。其中，新能源超额收益最高，近一月平均超额收益为0.43%；而周期、绿色/ESG行业超额收益落后于多数行业，近一月平均超额收益分别为-0.88%和-0.31%。 图表5：行业主题被动指数型近一月业绩表现（截至 2024.2.25） 图表6：行业主题指数增强型近一月业绩表现（截至 2024.2.25） 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 2月以来被动型行业主题ETF资金流动情况 从资金流动情况来看，截至2024年2月25日，近一月被动型行业主题ETF资金总体上仍呈现为净流出状态，近一月 净流出总计165.73亿元。资金净流入/出的基金数量上，所统计的435只被动型行业主题ETF中，有113只资金净流入，306只资金净流出，16只无资金流动变化，资金流入的基金数量远低于流出数量。 从行业主题类别来看，各行业主题之间分化明显。其中国央企行业资金净流入居于前列，近一月资金净流入为12.63 亿元，而科技、新能源、医药医疗行业呈现资金净流出趋势最为明显，近一月资金净流出均在30亿元以上。其中科技行业净流出主要集中在半导体ETF上，近一月资金净流出高达46.54亿元，远超其他细分行业资金流出水平。新能源行业资金净流出主要集中在光伏行业和新能源汽车ETF上，近一月获得资金净流入出超12亿元，医药医疗行业资金净流出则较为均衡，医疗、医药、创新药方向资金近一月净流出均在8亿元以上。 图表7：近一月行业主题ETF资金净流入/出情况1图表8：近一月行业主题ETF资金净流入/出情况2 行业主题 主要细分 主题基金规 近一月ETF资金 最高净流入/� 近一月最高资金 行业主题 模(亿元) 净流入/🎧(亿元) 额度(亿元) 净流入/🎧ETF 非银 924.26 -17.07 -8.95 华宝中证全指证券ETF 金融地产 银行 196.20 -7.81 -5.20 华宝中证银行ETF 金融综合 45.20 0.78 0.63 国泰上证180金融ETF 行业主题 主题基金近一月ETF资金最高净流入/� 近一月最高资金 房地产 70.78 0.35 0.87 南方中证全指房地产ETF 食品饮料 820.38 -7.54 -7.16 鹏华中证酒ETF 科技 规模(亿元)净流入/🎧(