行业轮动及公募窄指基月报（2024年2月期）：聚焦科技制造+高股息

行业主题配置选择建议 为了更好的把握行业轮动节奏，我们搭建了多因子轮动框架模型，从量化角度研究行业轮动问题。该模型以挖掘长 期有效因子、追求风险收益、追求模型胜率为模型设计的出发点和评价标准，通过补充缺失值、因子衍生、行业持仓加权、去极值、标准化、因子筛选、因子等权复合等步骤，最终得到复合因子值，据此选择排名前10的行业作为推荐，并进行月度跟踪调仓。其中，行业分类考虑市场投资关注点，采取申万一、二级行业分类适度结合的独特方式。轮动模型回测效果显著，自2017.1.1至2024.1.31，“相对等权配置、相对wind全A、相对沪深300、相对中证500，相对中证800，相对偏股混”六组策略，数据结果均显示模型效果显著：风险收益回报方面，六组策略年化超 额收益在9%-18%之间、超额最大回撤在1%-4%之间、超额年化夏普比率在2.06-3.55。该模型近一年、近三年、近五年相对wind全A指数胜率分别为75.00%、80.56%、85.00%。2月模型优选行业为汽车、通信、计算机、电力、中药Ⅱ、国防军工、纺织服饰、钢铁、煤炭、医疗，本期推荐的行业的整体方向仍聚焦于科技制造+高股息板块，科技制 造相关行业推荐排序上升，看好成长反弹，持续推荐高股息底仓策略，关注医药医疗边际投资价值。高股息板块 （钢铁、煤炭、电力）主线明显，通信和计算机行业强势进入推荐组合，主要系预期类因子和质量类因子共振所致。从因子得分明细来看，汽车和通信行业主要为预期类因子和质量类因子共同贡献，居于推荐组合前两名，而煤炭、电力、国防军工行业为情绪类因子的得分贡献为主，家用电器板块主要系短期市场信心下降，报告数量明显降低，长期负债资产比降低较多，故而预期类和质量类因子得分明显下降，因此不在本月行业推荐之列。 行业主题被动指数型基金月度组合推荐 结合行业轮动模型结果、指数及ETF基金产品线情况，2月基金组合围绕科技制造（汽车、通信、计算机、国防军工、医疗）、高股息（钢铁、煤炭、电力）对应行业主题指数型基金来构建。由于被动指数型基金领域大多存在多只标的指数可供选择的情况，因而我们先从指数特征、估值水平、盈利情况、指数流动性、行业覆盖度等多个维度对基金跟踪的标的指数进行初步筛选，再以基金标的是否能够很好的复制指数并保持一定的流动性为标准，进行最终的基金产品选择。本期具体产品组合标的包括：国泰中证800汽车与零部件ETF、广发国证通信ETF、天弘中证计算机主题ETF、广发中证全指电力公用事业ETF、汇添富中证中药ETF、广发中证军工ETF、国泰中证钢铁ETF、国泰中证煤炭ETF、华宝中证医疗ETF。 2月以来被动型行业主题ETF资金流动情况 从资金流动情况来看，截至2024年1月25日，近一月被动型行业主题ETF资金总体上呈现为净流出状态，近一月净 流出总计14.98亿元。资金净流入/出的基金数量上，所统计的433只被动型行业主题ETF中，有205只资金净流入， 215只资金净流出，13只无资金流动变化，资金流入的基金数量略低于流出数量。从行业主题类别来看，各行业主题之间分化明显。其中科技、新能源行业资金净流入居于前列，近一月资金净流入分别为10.79亿元和6.39亿元，科技行业净流入主要集中在人工智能行业ETF上，近一月获得资金净流入7.64亿元，新能源行业资金净流入主要集中在光伏行业ETF上，近一月获得资金净流入9.93亿元，远超其他行业资金流入水平。周期、消费、国防军工行业呈现资金净流出趋势最为明显，近一月资金净流出分别为14.67亿元、9.54亿元、6.27亿元。资金面配置上整体呈现多元化布局科技、新能源的特点。 风险提示 地缘政治风险、海外加息政策进程、国内政策及经济复苏不及预期等带来的股票市场大幅波动风险。 内容目录 一、行业指数基金月度回顾3 1月以来行业指数基金规模变化情况3 行业指数基金业绩表现回顾3 1月以来被动型行业主题ETF资金流动情况4 二、行业轮动模型结论及被动指数（含ETF）基金配置建议4 被动指数型（含ETF）基金组合推荐5 三、行业主题指数增强型基金跟踪分析8 四、行业轮动模型介绍8 行业轮动模型轮动标的选择9 行业轮动模型回测结果9 风险提示：11 图表目录 图表1：1月新成立的行业指数基金（截至2024.1.25）3 图表2：行业指数基金存量规模变化（截至2024.1.25）3 图表3：1月以来行业主题被动指数型规模及环比变化（截至2024.1.25）3 图表4：1月以来行业主题指数增强型规模及环比变化（截至2024.1.25）3 图表5：行业主题被动指数型近一月业绩表现（截至2024.1.25）4 图表6：行业主题指数增强型近一月业绩表现（截至2024.1.25）4 图表7：近一月行业主题ETF资金净流入/出情况14 图表8：近一月行业主题ETF资金净流入/出情况24 图表9：2月推荐行业打分结果5 图表10：2024年2月推荐行业打分结果5 图表11：1月推荐行业对应基金跟踪指数估值及盈利信息（截至2024.1.31）5 图表12：1月推荐行业对应基金跟踪指数行业分布及交易活跃度（截至2024.1.31）6 图表13：1月推荐行业对应基金跟踪指数历史业绩（截至2024.1.31）7 图表14：2月被动指数型基金组合推荐8 图表15：全部行业主题指数增强型基金业绩表现明细（数据截至2024.1.25）8 图表16：筛选因子流程8 图表17：因子计算公式及IC值（截至2024.1.31）9 图表18：行业轮动池及市值（截至2024.1.31）9 图表19：复合因子的IC值（截至2024.1.31）10 图表20：模型累计净值曲线-相对行业均值（截至2024.1.31）10 图表21：行业轮动模型风险收益指标（截至2024.1.31）10 图表22：行业轮动模型逐年收益率及月胜率（截至2024.1.31）10 图表23：2022年以来推荐行业及市值合计11 一、行业指数基金月度回顾 1月以来行业指数基金规模变化情况 截至2024年1月25日，从存量规模变化来看，行业主题被动指数型基金595只，管理规模6986.16亿元，较12月末环比下跌6.67%；行业主题指数增强型基金30只，管理规模86.22亿元，较12月末下跌7.96%。1月以来，除绿色/ESG上涨1.08%外，绝大部分行业被动指数基金规模环比均有所下滑，其中国防军工、专精特新、科技行业被动指数基金规模下跌幅度超10%，行业主题指数增强型基金也呈现类似特点，规模下滑幅度均处于2%-12%之间。（基金截止期规模按照截止期份额乘以截止期净值计算，截止期份额计算规则为:普通指数基金份额按照最近一期季度披露份额计，新成立未披露季报的基金按照成立日份额计，由于份额采用某一时点的静态数字，因此按此计算的规模本文定义为静态规模；ETF每个交易日获取当天实际份额，由于份额采用实时动态数字，因此按此计算的规模本文定义为动态规模。联接基金不纳入统计，后续基金规模均按此标准计算及称呼。） 基金代码 基金简称 基金成立日 基金分类 发行规模 (亿元) 020404.OF 易方达国证信息技术创新主题联接C 2024/1/5 被动指数型 0.0002 020403.OF 易方达国证信息技术创新主题联接A 2024/1/5 被动指数型 0.1000 020105.OF 易方达中证石化产业联接C 2024/1/5 被动指数型 0.0002 020104.OF 易方达中证石化产业联接A 2024/1/5 被动指数型 0.1000 159530.OF 易方达国证机器人产业ETF 2024/1/10 被动指数型 2.6761 020256.OF 中欧中证机器人指数C 2024/1/17 被动指数型 0.0628 020255.OF 中欧中证机器人指数A 2024/1/17 被动指数型 0.1071 016544.OF 景顺长城中证上海环交所碳中和C 2024/1/17 被动指数型 2.7774 016543.OF 景顺长城中证上海环交所碳中和A 2024/1/17 被动指数型 3.2188 020482.OF 招商中证机器人C 2024/1/19 被动指数型 0.0109 020481.OF 招商中证机器人A 2024/1/19 被动指数型 0.1319 159527.OF 广发中证云计算与大数据主题ETF 2024/1/22 被动指数型 2.3410 020357.OF 华夏中证半导体材料设备主题联接C 2024/1/23 被动指数型 0.0061 020356.OF 华夏中证半导体材料设备主题联接A 2024/1/23 被动指数型 0.1069 020336.OF 华夏中证大数据产业联接C 2024/1/23 被动指数型 0.0009 020335.OF 华夏中证大数据产业联接A 2024/1/23 被动指数型 0.1035 019509.OF 银华中证国新央企科技引领联接C 2024/1/25 被动指数型 3.2346 019508.OF 银华中证国新央企科技引领联接A 2024/1/25 被动指数型 0.8438 159562.OF 华夏中证沪深港黄金产业股票ETF 2024/1/11 被动指数型 2.2613 020407.OF 工银中证传媒E 2024/1/23 被动指数型 - 图表1：1月新成立的行业指数基金（截至2024.1.25）图表2：行业指数基金存量规模变化（截至2024.1.25） 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 图表3：1月以来行业主题被动指数型规模及环比变化（截至2024.1.25） 图表4：1月以来行业主题指数增强型规模及环比变化（截至2024.1.25） 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 行业指数基金业绩表现回顾 从被动指数型基金来看，截至2024年1月25日，行业指数基金呈现跌多涨少的特点。除金融地产、国央企和绿色 /ESG以外，其余行业主题板块对应的指数基金产品全部呈现下跌趋势，其中金融地产行业近一月平均净值上涨1.90%，而国防军工行业指数基金跌幅居于首位，近一月平均净值跌幅为11.02%。 从指数增强型基金的业绩表现来看，近一月行业指数增强基金超额回报呈现涨跌互现的特点。其中，绿色/ESG超额收益最高，近一月平均超额收益为0.79%；而新能源、中游制造行业超额收益落后于多数行业，近一月平均超额收益分别为-0.60%和-0.47%。 图表5：行业主题被动指数型近一月业绩表现（截至2024.1.25） 图表6：行业主题指数增强型近一月业绩表现（截至2024.1.25） 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 1月以来被动型行业主题ETF资金流动情况 从资金流动情况来看，截至2024年1月25日，近一月被动型行业主题ETF资金总体上呈现为净流出状态，近一月净 流出总计14.98亿元。资金净流入/出的基金数量上，所统计的433只被动型行业主题ETF中，有205只资金净流入， 215只资金净流出，13只无资金流动变化，资金流入的基金数量略低于流出数量。 从行业主题类别来看，各行业主题之间分化明显。其中科技、新能源行业资金净流入居于前列，近一月资金净流入分别为10.79亿元和6.39亿元，科技行业净流入主要集中在人工智能行业ETF上，近一月获得资金净流入7.64亿元，新能源行业资金净流入主要集中在光伏行业ETF上，近一月获得资金净流入9.93亿元，远超其他行业资金流入水平。周期、消费、国防军工行业呈现资金净流出趋势最为明显，近一月资金净流出分别为14.67亿元、9.54亿元、 6.27亿元。资金面配置上整体呈现多元化布局科技、新能源的特点。 行业主题 主题基金规 模(亿元) 近一月ETF资金 净流入/🎧(亿元) 最高净流入/� 额度(亿元) 近一月最高资金 净流入/🎧ETF 科技 1428.28 10.79 -9.40 国泰CES半导体芯片E