行业轮动及公募窄指基月报（2023年11月期）：聚焦高端制造+顺周期

行业主题配置选择建议 为了更好的把握行业轮动节奏，我们搭建了多因子轮动框架模型，从量化角度研究行业轮动问题。该模型以挖掘长 期有效因子、追求风险收益、追求模型胜率为模型设计的出发点和评价标准，通过补充缺失值、因子衍生、行业持仓加权、去极值、标准化、因子筛选、因子等权复合等步骤，最终得到复合因子值，据此选择排名前10的行业作为推荐，并进行月度跟踪调仓。其中，行业分类考虑市场投资关注点，采取申万一、二级行业分类适度结合的独特方式。轮动模型回测效果显著，自2017.1.1至2023.10.31，“相对等权配置、相对wind全A、相对沪深300、相对中 证500、相对中证800、相对偏股混”六组策略年化超额收益在9%-18%之间、超额最大回撤在1%-4%之间、超额年化夏普比率在2.2-3.6之间。该模型近一年、近三年相对万得全A指数胜率均为83.33%。11月模型优选行业为电力、汽车、电子、环保及公用事业、商社、其他电力设备、机械设备、非酒类食饮、家用电器、房地产。本期推荐行业的整体方向由医药消费+高端制造转向高端制造+顺周期板块，周期消费板块替代医药板块进入推荐组合，主要由北 向资金和预期类因子影响所致。 行业主题被动指数型基金月度组合推荐 结合行业轮动模型结果、指数及ETF基金产品线情况，11月基金组合围绕高端制造（汽车、电子、其他电力设备、 机械设备）周期（电力、环保及公用事业、房地产）、消费（商社、非酒类食饮、家用电器）对应行业主题指数型基金来构建。由于被动指数型基金领域大多存在多只标的指数可供选择的情况，因而我们先从指数特征、估值水平、盈利情况、指数流动性、行业覆盖度等多个维度对基金跟踪的标的指数进行初步筛选，再以基金标的是否能够很好的复制指数并保持一定的流动性为标准，进行最终的基金产品选择。本期具体产品组合标的包括：广发中证全指电力公用事业ETF、国泰中证800汽车与零部件ETF、华夏国证消费电子主题ETF、南方中证长江保护主题ETF、富国中证旅游主题ETF、华夏中证机器人ETF、天弘中证食品饮料ETF、国泰中证全指家电ETF、南方中证全指房地产ETF。 10月以来被动型行业主题ETF资金流动情况 从资金流动情况来看，截至2023年10月25日，近一月被动型行业主题ETF总体首次（2022年以来）呈现资金净流 出状态，近一月净流出总计3.12亿元。资金净流入/出的基金数量上，所统计的420只被动型行业主题ETF中，有183只资金净流入，207只资金净流出，30只无资金流动变化，资金流出的基金数量略高于流入数量。从行业主题类别来看，各行业主题之间分化明显。金融地产行业ETF资金净流入规模大幅缩减，但仍维持上月趋势，近一月资金净流入最多（15.54亿元）。国防军工行业ETF、医药医疗行业ETF逆转上月流出态势，紧随其后，近一月分别获得资金净流入12.41亿元和5.48亿元。金融地产和医疗医药板块中资金净流入主要集中在非银行业ETF、医疗行业ETF上，近一月分别获得资金净流入21.30亿元、15.66亿元。同时，科技、周期、国央企行业资金净流出最多，近一月资金分别净流出12.81亿元、9.23亿元、8.20亿元。资金面配置上整体呈现持续布局金融地产、低位布局医疗的特点。 风险提示 地缘政治风险、海外加息政策进程、国内政策及经济复苏不及预期等带来的股票市场大幅波动风险。 内容目录 一、行业指数基金月度回顾3 10月以来行业指数基金规模变化情况3 行业指数基金业绩表现回顾3 10月以来被动型行业主题ETF资金流动情况4 二、行业轮动模型结论及被动指数（含ETF）基金配置建议4 被动指数型（含ETF）基金组合推荐5 三、行业主题指数增强型基金跟踪分析7 四、行业轮动模型介绍8 行业轮动模型轮动标的选择9 行业轮动模型回测结果9 风险提示：11 图表目录 图表1：10月新成立的行业指数基金（截至2023.10.25）3 图表2：行业指数基金存量规模变化（截至2023.10.25）3 图表3：10月以来行业主题被动指数型规模及环比变化（截至2023.10.25）3 图表4：10月以来行业主题指数增强型规模及环比变化（截至2023.10.25）3 图表5：行业主题被动指数型近一月业绩表现（截至2023.10.25）4 图表6：行业主题指数增强型近一月业绩表现（截至2023.10.25）4 图表7：近一月行业主题ETF资金净流入/出情况14 图表8：近一月行业主题ETF资金净流入/出情况24 图表9：11月推荐行业打分结果5 图表10：11月推荐行业打分结果5 图表11：11月推荐行业对应基金跟踪指数估值及盈利信息（截至2023.10.31）5 图表12：11月推荐行业对应基金跟踪指数行业分布及交易活跃度（截至2023.10.31）6 图表13：11月推荐行业对应基金跟踪指数历史业绩（截至2023.10.31）7 图表14：11月被动指数型基金组合推荐7 图表15：全部行业主题指数增强型基金业绩表现明细（数据截至2023.10.25）8 图表16：筛选因子流程8 图表17：因子计算公式及IC值（截至2023.10.31）9 图表18：行业轮动池及市值（截至2023.10.31）9 图表19：复合因子的IC值（截至2023.10.31）10 图表20：模型累计净值曲线-相对行业均值（截至2023.10.31）10 图表21：行业轮动模型风险收益指标（截至2023.10.31）10 图表22：行业轮动模型逐年收益率及月胜率（截至2023.10.31）10 图表23：2022年以来推荐行业及市值合计11 一、行业指数基金月度回顾 10月以来行业指数基金规模变化情况 截至2023年10月25日，从存量规模变化来看，行业主题被动指数型基金589只，管理规模7541.31亿元，较9月末环比下跌4.57%；行业主题指数增强型基金30只，管理规模90.37亿元，较9月末下跌4.92%。10月以来，所有行业的被动指数基金和指数增强基金规模全部环比减少，除金融地产被动指数基金外，规模下跌幅度均在2%以上。 （基金截止期规模按照截止期份额乘以截止期净值计算，截止期份额计算规则为:普通指数基金份额按照最近一期季度披露份额计，新成立未披露季报的基金按照成立日份额计，由于份额采用某一时点的静态数字，因此按此计算的规模本文定义为静态规模；ETF每个交易日获取当天实际份额，由于份额采用实时动态数字，因此按此计算的规模本文定义为动态规模。联接基金不纳入统计，后续基金规模均按此标准计算及称呼。） 基金代码 基金简称 基金成立日 基金分类 发行规模 (亿元) 562590.OF 华夏中证半导体材料设备主题ETF 2023/10/9 被动指数型 2.297 019061.OF 易方达中证软件服务联接A 2023/10/10 被动指数型 0.101 019062.OF 易方达中证软件服务联接C 2023/10/10 被动指数型 0.005 159546.OF 国泰中证全指集成电路ETF 2023/10/11 被动指数型 4.063 018896.OF 易方达中证消费电子主题联接A 2023/10/17 被动指数型 0.105 018897.OF 易方达中证消费电子主题联接C 2023/10/17 被动指数型 0.056 560280.OF 广发中证工程机械ETF 2023/10/18 被动指数型 4.528 159520.OF 工银中证消费龙头ETF 2023/10/19 被动指数型 2.532 019066.OF 博时中证央企创新驱动ETF联接E 2023/10/20 被动指数型 1.890 561360.OF 国泰中证油气产业ETF 2023/10/23 被动指数型 2.761 018397.OF 博时中证医疗指数A 2023/10/24 被动指数型 0.103 018398.OF 博时中证医疗指数C 2023/10/24 被动指数型 0.014 019452.OF 南方中证全指医疗保健设备与服务联接A 2023/10/24 被动指数型 0.118 019453.OF 南方中证全指医疗保健设备与服务联接C 2023/10/24 被动指数型 0.005 517520.OF 永赢中证沪深港黄金产业ETF 2023/10/24 被动指数型 3.389 图表1：10月新成立的行业指数基金（截至2023.10.25）图表2：行业指数基金存量规模变化（截至2023.10.25） 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 图表3：10月以来行业主题被动指数型规模及环比变化（截至2023.10.25） 图表4：10月以来行业主题指数增强型规模及环比变化（截至2023.10.25） 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 行业指数基金业绩表现回顾 从被动指数型基金来看，截至2023年10月25日，行业主题板块对应的指数基金产品全部呈现下跌趋势，其中金融地产行业指数基金相对跌幅有限，近一月呈现2.74%的平均净值跌幅；而专精特新、农业行业指数基金跌幅位于前两位，近一月平均净值跌幅分别为7.04%和5.98%。 从指数增强型基金的业绩表现来看，近一月行业指数增强基金超额回报呈现涨跌互现的特点。其中，绿色/ESG、周期行业超额收益领先多数行业，近一月平均超额收益分别为0.47%和0.38%；而农业、医药医疗行业近一月平均超额回撤较大，幅度分别为0.69%和0.64%。 图表5：行业主题被动指数型近一月业绩表现（截至2023.10.25） 图表6：行业主题指数增强型近一月业绩表现（截至2023.10.25） 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 10月以来被动型行业主题ETF资金流动情况 从资金流动情况来看，截至2023年10月25日，近一月被动型行业主题ETF总体首次（2022年以来）呈现资金净流出状态，近一月净流出总计3.12亿元。资金净流入/出的基金数量上，所统计的420只被动型行业主题ETF中，有183只资金净流入，207只资金净流出，30只无资金流动变化，资金流出的基金数量略高于流入数量。 从行业主题类别来看，各行业主题之间分化明显。金融地产行业ETF资金净流入规模大幅缩减，但仍维持上月趋势，近一月资金净流入最多（15.54亿元）。国防军工行业ETF、医药医疗行业ETF逆转上月流出态势，紧随其后，近一月分别获得资金净流入12.41亿元和5.48亿元。金融地产和医疗医药板块中资金净流入主要集中在非银行业ETF、医疗行业ETF上，近一月分别获得资金净流入21.30亿元、15.66亿元。同时，科技、周期、国央企行业资金净流出最多，近一月资金分别净流出12.81亿元、9.23亿元、8.20亿元。资金面配置上整体呈现持续布局金融地产、低位布局医疗的特点。 图表7：近一月行业主题ETF资金净流入/出情况1图表8：近一月行业主题ETF资金净流入/出情况2 行业主题 主题基金规模(亿元) 近一月ETF资金净 流入/🎧(亿元) 最高净流入/� 额度(亿元) 近一月最高资金净流入/🎧ETF 科技 1509.51 -12.81 -3.64 华夏中证动漫游戏ETF 金融地产 1276.51 15.54 7.95 国泰中证全指证券公司ETF 医药医疗 1165.25 5.48 13.07 华宝中证医疗ETF 消费 1046.02 -7.60 -7.38 鹏华中证酒ETF 新能源 940.94 3.92 3.18 南方中证新能源ETF 周期 417.88 -9.23 -5.00 鹏华中证细分化工产业主题ETF 国防军工 408.29 12.41 5.35 国泰中证军工ETF 国央企 366.41 -8.20 -2.80 南方富时中国国企开放共赢ETF 绿色/ESG 160.32 0.11 -0.47 华夏中证内地低碳经济主题ETF 农业 122.76 -1.86 -1.90 国泰