行业轮动及公募窄指基月报（2023年11月期）：聚焦高端制造+顺周期

行业主题配置选择建议 为了更好的把握行业轮动节奏，我们搭建了多因子轮动框架模型，从量化角度研究行业轮动问题。该模型以挖掘长 期有效因子、追求风险收益、追求模型胜率为模型设计的出发点和评价标准，通过补充缺失值、因子衍生、行业持仓加权、去极值、标准化、因子筛选、因子等权复合等步骤，最终得到复合因子值，据此选择排名前10的行业作为推荐，并进行月度跟踪调仓。其中，行业分类考虑市场投资关注点，采取申万一、二级行业分类适度结合的独特方式。轮动模型回测效果显著，自201711至20231031，“相对等权配置、相对wind全A、相对沪深300、相对中 证500、相对中证800、相对偏股混”六组策略年化超额收益在918之间、超额最大回撤在14之间、超额年化夏普比率在2236之间。该模型近一年、近三年相对万得全A指数胜率均为8333。11月模型优选行业为电力、汽车、电子、环保及公用事业、商社、其他电力设备、机械设备、非酒类食饮、家用电器、房地产。本期推荐行业的整体方向由医药消费高端制造转向高端制造顺周期板块，周期消费板块替代医药板块进入推荐组合，主要由北 向资金和预期类因子影响所致。 行业主题被动指数型基金月度组合推荐 结合行业轮动模型结果、指数及ETF基金产品线情况，11月基金组合围绕高端制造（汽车、电子、其他电力设备、 机械设备）周期（电力、环保及公用事业、房地产）、消费（商社、非酒类食饮、家用电器）对应行业主题指数型基金来构建。由于被动指数型基金领域大多存在多只标的指数可供选择的情况，因而我们先从指数特征、估值水平、盈利情况、指数流动性、行业覆盖度等多个维度对基金跟踪的标的指数进行初步筛选，再以基金标的是否能够很好的复制指数并保持一定的流动性为标准，进行最终的基金产品选择。本期具体产品组合标的包括：广发中证全指电力公用事业ETF、国泰中证800汽车与零部件ETF、华夏国证消费电子主题ETF、南方中证长江保护主题ETF、富国中证旅游主题ETF、华夏中证机器人ETF、天弘中证食品饮料ETF、国泰中证全指家电ETF、南方中证全指房地产ETF。 10月以来被动型行业主题ETF资金流动情况 从资金流动情况来看，截至2023年10月25日，近一月被动型行业主题ETF总体首次（2022年以来）呈现资金净流 出状态，近一月净流出总计312亿元。资金净流入出的基金数量上，所统计的420只被动型行业主题ETF中，有183只资金净流入，207只资金净流出，30只无资金流动变化，资金流出的基金数量略高于流入数量。从行业主题类别来看，各行业主题之间分化明显。金融地产行业ETF资金净流入规模大幅缩减，但仍维持上月趋势，近一月资金净流入最多（1554亿元）。国防军工行业ETF、医药医疗行业ETF逆转上月流出态势，紧随其后，近一月分别获得资金净流入1241亿元和548亿元。金融地产和医疗医药板块中资金净流入主要集中在非银行业ETF、医疗行业ETF上，近一月分别获得资金净流入2130亿元、1566亿元。同时，科技、周期、国央企行业资金净流出最多，近一月资金分别净流出1281亿元、923亿元、820亿元。资金面配置上整体呈现持续布局金融地产、低位布局医疗的特点。 风险提示 地缘政治风险、海外加息政策进程、国内政策及经济复苏不及预期等带来的股票市场大幅波动风险。 内容目录 一、行业指数基金月度回顾3 10月以来行业指数基金规模变化情况3 行业指数基金业绩表现回顾3 10月以来被动型行业主题ETF资金流动情况4 二、行业轮动模型结论及被动指数（含ETF）基金配置建议4 被动指数型（含ETF）基金组合推荐5 三、行业主题指数增强型基金跟踪分析7 四、行业轮动模型介绍8 行业轮动模型轮动标的选择9 行业轮动模型回测结果9 风险提示：11 图表目录 图表1：10月新成立的行业指数基金（截至20231025）3 图表2：行业指数基金存量规模变化（截至20231025）3 图表3：10月以来行业主题被动指数型规模及环比变化（截至20231025）3 图表4：10月以来行业主题指数增强型规模及环比变化（截至20231025）3 图表5：行业主题被动指数型近一月业绩表现（截至20231025）4 图表6：行业主题指数增强型近一月业绩表现（截至20231025）4 图表7：近一月行业主题ETF资金净流入出情况14 图表8：近一月行业主题ETF资金净流入出情况24 图表9：11月推荐行业打分结果5 图表10：11月推荐行业打分结果5 图表11：11月推荐行业对应基金跟踪指数估值及盈利信息（截至20231031）5 图表12：11月推荐行业对应基金跟踪指数行业分布及交易活跃度（截至20231031）6 图表13：11月推荐行业对应基金跟踪指数历史业绩（截至20231031）7 图表14：11月被动指数型基金组合推荐7 图表15：全部行业主题指数增强型基金业绩表现明细（数据截至20231025）8 图表16：筛选因子流程8 图表17：因子计算公式及IC值（截至20231031）9 图表18：行业轮动池及市值（截至20231031）9 图表19：复合因子的IC值（截至20231031）10 图表20：模型累计净值曲线相对行业均值（截至20231031）10 图表21：行业轮动模型风险收益指标（截至20231031）10 图表22：行业轮动模型逐年收益率及月胜率（截至20231031）10 图表23：2022年以来推荐行业及市值合计11 一、行业指数基金月度回顾 10月以来行业指数基金规模变化情况 截至2023年10月25日，从存量规模变化来看，行业主题被动指数型基金589只，管理规模754131亿元，较9月末环比下跌457；行业主题指数增强型基金30只，管理规模9037亿元，较9月末下跌492。10月以来，所有行业的被动指数基金和指数增强基金规模全部环比减少，除金融地产被动指数基金外，规模下跌幅度均在2以上。 （基金截止期规模按照截止期份额乘以截止期净值计算，截止期份额计算规则为普通指数基金份额按照最近一期季度披露份额计，新成立未披露季报的基金按照成立日份额计，由于份额采用某一时点的静态数字，因此按此计算的规模本文定义为静态规模；ETF每个交易日获取当天实际份额，由于份额采用实时动态数字，因此按此计算的规模本文定义为动态规模。联接基金不纳入统计，后续基金规模均按此标准计算及称呼。） 基金代码 基金简称 基金成立日 基金分类 发行规模 亿元 562590OF 华夏中证半导体材料设备主题ETF 2023109 被动指数型 2297 019061OF 易方达中证软件服务联接A 20231010 被动指数型 0101 019062OF 易方达中证软件服务联接C 20231010 被动指数型 0005 159546OF 国泰中证全指集成电路ETF 20231011 被动指数型 4063 018896OF 易方达中证消费电子主题联接A 20231017 被动指数型 0105 018897OF 易方达中证消费电子主题联接C 20231017 被动指数型 0056 560280OF 广发中证工程机械ETF 20231018 被动指数型 4528 159520OF 工银中证消费龙头ETF 20231019 被动指数型 2532 019066OF 博时中证央企创新驱动ETF联接E 20231020 被动指数型 1890 561360OF 国泰中证油气产业ETF 20231023 被动指数型 2761 018397OF 博时中证医疗指数A 20231024 被动指数型 0103 018398OF 博时中证医疗指数C 20231024 被动指数型 0014 019452OF 南方中证全指医疗保健设备与服务联接A 20231024 被动指数型 0118 019453OF 南方中证全指医疗保健设备与服务联接C 20231024 被动指数型 0005 517520OF 永赢中证沪深港黄金产业ETF 20231024 被动指数型 3389 图表1：10月新成立的行业指数基金（截至20231025）图表2：行业指数基金存量规模变化（截至20231025） 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 图表3：10月以来行业主题被动指数型规模及环比变化（截至20231025） 图表4：10月以来行业主题指数增强型规模及环比变化（截至20231025） 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 行业指数基金业绩表现回顾 从被动指数型基金来看，截至2023年10月25日，行业主题板块对应的指数基金产品全部呈现下跌趋势，其中金融地产行业指数基金相对跌幅有限，近一月呈现274的平均净值跌幅；而专精特新、农业行业指数基金跌幅位于前两位，近一月平均净值跌幅分别为704和598。 从指数增强型基金的业绩表现来看，近一月行业指数增强基金超额回报呈现涨跌互现的特点。其中，绿色ESG、周期行业超额收益领先多数行业，近一月平均超额收益分别为047和038；而农业、医药医疗行业近一月平均超额回撤较大，幅度分别为069和064。 图表5：行业主题被动指数型近一月业绩表现（截至20231025） 图表6：行业主题指数增强型近一月业绩表现（截至20231025） 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 10月以来被动型行业主题ETF资金流动情况 从资金流动情况来看，截至2023年10月25日，近一月被动型行业主题ETF总体首次（2022年以来）呈现资金净流出状态，近一月净流出总计312亿元。资金净流入出的基金数量上，所统计的420只被动型行业主题ETF中，有183只资金净流入，207只资金净流出，30只无资金流动变化，资金流出的基金数量略高于流入数量。 从行业主题类别来看，各行业主题之间分化明显。金融地产行业ETF资金净流入规模大幅缩减，但仍维持上月趋势，近一月资金净流入最多（1554亿元）。国防军工行业ETF、医药医疗行业ETF逆转上月流出态势，紧随其后，近一月分别获得资金净流入1241亿元和548亿元。金融地产和医疗医药板块中资金净流入主要集中在非银行业ETF、医疗行业ETF上，近一月分别获得资金净流入2130亿元、1566亿元。同时，科技、周期、国央企行业资金净流出最多，近一月资金分别净流出1281亿元、923亿元、820亿元。资金面配置上整体呈现持续布局金融地产、低位布局医疗的特点。 图表7：近一月行业主题ETF资金净流入出情况1图表8：近一月行业主题ETF资金净流入出情况2 行业主题 主题基金规模亿元 近一月ETF资金净 流入亿元 最高净流入 额度亿元 近一月最高资金净流入ETF 科技 150951 1281 364 华夏中证动漫游戏ETF 金融地产 127651 1554 795 国泰中证全指证券公司ETF 医药医疗 116525 548 1307 华宝中证医疗ETF 消费 104602 760 738 鹏华中证酒ETF 新能源 94094 392 318 南方中证新能源ETF 周期 41788 923 500 鹏华中证细分化工产业主题ETF 国防军工 40829 1241 535 国泰中证军工ETF 国央企 36641 820 280 南方富时中国国企开放共赢ETF 绿色ESG 16032 011 047 华夏中证内地低碳经济主题ETF 农业 12276 186 190 国泰中证畜牧养殖ETF 中游制造 7973 090 100 嘉实中证高端装备细分50ETF 其它 4760 002 008 汇添富中证长三角一体化发展ETF 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 二、行业轮动模型结论及被动指数（含ETF）基金配置建议 截至10月31日，行业轮动模型本月优选出的行业为电力、汽车、电子、环保及公共事业、商社、其他电力设备、机械设备、非酒类食饮、家用电器、房地产，本期推荐的行业的整体方向由聚焦医药消