软商品日报：旺季预期待兑现，郑棉偏弱整理

期货研究报告|软商品日报2024-03-05 旺季预期待兑现，郑棉偏弱整理 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 棉花观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘棉花2405合约15985元/吨，较前日下跌165元/吨，跌幅 1.02%。持仓量524130手，仓单数14220张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价 16919元/吨，较前日下跌27元/吨，现货基差CF05+930，较前日上涨130。全国均价 17206元/吨，较前日下跌24元/吨。现货基差CF05+1220，较前日上涨140。 近期市场资讯，1月土耳其棉花进口总量为5.2万吨，环比（4.1万吨）增加26.0%，同比（6.1万吨）减少15.5%。从当月进口来源国来看，巴西棉（1.6万吨）位列第一，占比39.1%；中亚棉（1.2万吨）第二，占比在28.6%；美棉（7128吨）第三，占比17.4%；另有少量叙利亚棉（7257吨），希腊棉（6611吨）和澳棉（1770吨）。本年度 （2023.8-2024.1）土耳其累计进口29.0万吨，同比（45.0万吨）减少35.5%。同月土耳其�口棉花2.3万吨，环比（3.1万吨）减少26.2%；年度累计�口17.8万吨。 昨日郑棉期价回调整理。国际方面，近期在美棉库存偏紧、�口签约进度较快以及可交割率偏低的共同推动下，投机性买盘大量增加，外盘强势上涨。不过下游对目前的高价进口棉接受度不高，新年度美棉及全球棉花产量有望明显恢复，供应偏紧格局预计得到缓解，最终盘面将回归理性。国内方面，棉花目前重点关注“金三银四”需求复苏的情况。目前下游试探性上调纱价，但成交较少，新订单也没有看到明显的下达，所以大家对下游持续复苏存在一定的疑问。另外，现在轧花厂的销售进度偏慢，期货价格已经在南疆棉企的持棉成本附近了，继续上涨也存在较强的套保压力。综合来看，如果实际订单不及预期，棉价短期存在回调的压力，但由于产业链已经进入去库的中后期，整体偏向良性循环，叠加外盘表现较强，国内棉价大跌的可能性也较小。短期旺季需求被证伪前，郑棉预计震荡运行，区间15700-16500。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘纸浆2405合约5832元/吨，较前一日下跌22元/吨，跌幅 0.38%。现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格5900元/吨，较前一日下跌50元/吨，现货基差sp05+70，较前一日下跌30。山东地区“月亮”针叶浆5950元/吨，较前一日持平，现货基差sp05+120，较前一日上涨20。山东地区“马牌”针叶浆5950元/吨，较前一日持平，现货基差sp05+120，较前一日上涨20。山东地区“北木”针叶浆现货价格6050元/吨，较前一日持平，现货基差sp05+220，较前一日上涨20。 近期市场资讯，昨日进口木浆现货市场价格走势存有差异，其中针叶浆局部地区价格窄幅下滑25元/吨，与上海期货交易所纸浆期货主力合约价格偏弱运行有关；进口阔 叶浆价格全面提涨50-100元/吨，各地区提涨幅度不一，与业者低价惜售、外盘报涨对现货市场的促涨作用有关。进口本色浆、化机浆价格走势平稳，供需方面暂无明显调整，但个别地区化机浆有低价传闻开始显现。昨日双胶纸市场延续稳定态势。规模纸厂延续较强的挺价拉涨动向，接单情况较好。�版招标订单对市场心态有一定利好支撑。贸易商跟涨后维持高位报盘，个别实单可谈，市场整体交投转好。 纸浆期价昨日偏弱震荡。供应方面，1月欧洲港口木浆库存止跌回升，不过同比仍显著下滑。12月国内纸浆进口量依旧高企，国内针叶浆的进口量也维持在历史高位。2月份国内港口库存持续提升，主要和春节假期下游工厂多数停工有关。近期新一轮阔叶浆外盘报价有所提升，下游促涨意愿开始显现。短期来看，欧洲经济复苏仍较缓慢，国内纸浆供应短期预计仍将维持在较高的水平，压制浆价上方空间。但中长期看，欧洲消费有望见底回升，国内纸浆的进口压力或将得到一定的缓解。需求方面，春节假期虽过，但终端需求恢复仍较缓慢，2月下游主要原纸行业产量下降，拖累木浆消费量下滑。不过3-4月为造纸行业小旺季，下游原纸价格有所上涨，短期预计对浆价起到提振作用，阔叶浆报盘上涨也使市场信心有所提振，短期纸浆预计偏强震荡为主，不过高供应将限制浆价持续上涨的空间。 ■策略 区间震荡 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 期货方面，截止前一日收盘，白糖2405合约收盘价6274元/吨，环比上涨20元/吨，涨幅0.32%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价6440元/吨，较前一日持平，现货基差SR05+170，较前一日下跌20元/吨。云南昆明地区白糖现货成交价6400元/吨，较前一日持平，现货基差SR05+130，较前一日下跌20元/吨。 近期市场资讯，根据印度全国糖厂合作联盟(NFCSF)的数据，2023-24榨季截至2024 年2月29日71家糖厂收榨(本榨季共533家糖厂开榨)，去年同期93家收榨(共534家 糖厂开榨);累计压榨甘蔗2.55964亿吨，同比减少3.6%;产糖2547万吨糖，同比减少1.68%;平均产糖率为9.95%，高于上榨季同期的9.76%。目前，马哈拉施特拉邦的糖产量在各邦中处于领先地位，其次是北方邦。截至2月29日马哈拉施特拉邦累计产糖909 万吨，北方邦已产糖789.5万吨，卡纳塔克邦产糖457万吨。 昨日白糖期价震荡收涨。国际方面，巴西23/24榨季基本结束，印度糖产降幅低于预期，泰国产量小幅下调。23/24榨季供需格局转为宽松，当前巴西�口顺畅，发运量维持高位，印度、泰国短期�口仍受限。对于24/25榨季，巴西制糖比预计维持高位，降雨不足导致产量可能不及预期，但整体维持高位的概率较大；印度上调24/25榨季甘蔗最低收购价，试图在减产后提高产量，泰国也存在恢复性增产的可能性，中长期暂时偏空对待。国内方面，国内处于压榨高峰期，国产糖处于累库周期，不过由于销售进度较快，糖厂库存处于同期低位。节后进入传统淡季，国内自身基本面向上驱动不足，跟随外盘运行为主。短期在北半球供应增加的压力下，原糖偏弱震荡，向下寻找支撑。郑糖跟随原糖弱势整理，不过考虑到产区和销区库存偏低，短期下方支撑仍存。未来有望呈现现货强、期价弱的局面，基差可能逐渐走强。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 棉花观点1 纸浆观点2 白糖观点3 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨6 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨6 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨6 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张6 图5:郑棉5月基差丨单位：元/吨6 图6:郑棉9月基差丨单位：元/吨6 图7:郑棉5-9价差丨单位：元/吨7 图8:郑棉9-1价差丨单位：元/吨7 图9:棉花月度进口量丨单位：吨7 图10:棉花累计进口量丨单位：吨7 图11:棉花工业库存丨单位：万吨7 图12:棉花商业库存丨单位：万吨7 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%8 图14:全棉坯布负荷丨单位：%8 图15:纱厂棉花库存丨单位：天8 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天8 图17:织厂棉纱库存丨单位：天8 图18:全棉坯布库存丨单位：天8 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元9 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元9 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元9 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元9 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元9 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元9 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨10 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨10 图27:山东银星基差丨单位：元/吨10 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨10 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨10 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨10 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨11 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨11 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨11 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨11 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨12 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨12 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨12 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨12 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨12 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨12 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨13 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅13 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨13 图46:郑糖05基差丨单位：元/吨13 图47:郑糖09基差丨单位：元/吨13 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨13 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨14 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨14 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨14 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨14 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨14 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨14 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨15 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷15 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨15 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨15 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨15 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨15 23000 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 2019-022020-022021-022022-022023-022024-02 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张 180 160 140 120 100 80 60 40 2019-022020-022021-022022-022023-022024-02 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2019-022020-022021-022022-022023-02 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:郑棉5月基差丨单位：元/吨图6:郑棉9月基差丨单位：元/吨 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 2020年2021年2022年 2023年2024年 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 2020年2021年2022年 2023年2024年 1月2日4月2日7月5日10月10日 -2000 1月2日4月2日7月5日10月10日 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 1500 1000 500 0 -500 -1000 图7:郑棉5-9价差丨单位：元/吨图8