软商品日报：郑棉延续偏弱整理，糖价维持区间震荡

期货研究报告|软商品日报2024-11-20 郑棉延续偏弱整理，糖价维持区间震荡 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 棉花观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘棉花2501合约13900元/吨，较前一日下跌55元/吨，跌幅0.39%。 现货方面，据棉花信息网，新疆3128B棉新疆到厂价15034元/吨，较前一日下跌24 元/吨，现货基差CF01+1134，较前一日上涨31元/吨。全国均价15287元/吨，较前 一日下跌26元/吨，现货基差CF01+1387，较前一日上涨29元/吨。 近期市场资讯，据美国农业部（USDA）统计，至11月17日全美棉花采摘进度77%， 较去年同期领先3个百分点，较近五年均值领先5个百分点。其中主产棉区得州采摘 进度72%，较去年同期领先7个百分点，较近五年平均进度领先8个百分点。据巴基 斯坦棉花种植者协会(PCGA)的数据，截至11月15日，籽棉累计上市量折皮棉约为 75.9万吨，同比（约114.2万吨）减少约33.6%。据海关统计数据，2024年10月我国进口棉花约11万吨，环比减少约1万吨，同比下降约63.3%，延续8月/9月同比、环比大幅回落势头（9月环比减少21.84%，同比减少50.28%；8月环比下降25%，同比下降14.3%）。 昨日郑棉期价震荡收跌。国际方面，由于巴西产量有望再创新高，24/25年度全球棉花产量仍旧维持在近几个年度高位。尽管近期美棉�口签约明显回升，但签约进度仍位于近五年低位。虽然美联储开启了降息的步伐，但对于降息速度和节奏仍存分歧，需求低迷并未明显改变，全球棉花供需格局预期仍偏宽松，压制国际棉价上方空间。国内方面，随着新棉采收进入尾声，国内收购成本逐渐固化，短期套保资金或持续压制盘面。伴随着旺季结束，下游需求呈现回落态势，不过纱厂仍维持正常开工，对原料逢低刚需采购为主。由于当前原料库存水平普遍不高，而春节放假时间较早，关注 下游提前补货对于订单的提振。特朗普上台带来的短期“抢�口”对棉价形成一定支撑，但中长期将持续压制我国的纺织品服装�口订单。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘纸浆2501合约5920元/吨，较前一日上涨2元/吨，涨幅0.03%。 现货方面，据卓创，山东地区“银星”针叶浆现货价格6300元/吨，较前一日持平，现货基差sp01+380，较前一日下跌2。山东地区“月亮”针叶浆6300元/吨，较前一日持平，现货基差sp01+380，较前一日下跌2。山东地区“马牌”针叶浆6300元/吨，较前一日 持平，sp01+380，较前一日下跌2。山东地区“北木”针叶浆现货价格6450元/吨，较前一日持平，现货基差sp01+530，较前一日下跌2。 近期市场资讯，昨日进口木浆现货市场价格涨跌互现。上海期货交易所纸浆期货主力 合约价格偏强运行，山东、江浙沪、东北、河南、河北地区进口针叶浆现货市场乌针、布针现货市场价格窄幅松动50元/吨，山东地区部分牌号现货市场价格小幅上涨20-50元/吨；进口阔叶浆现货市场高价成交受限，东北、河北、河南、山东、广东地区部分 牌号现货市场价格松动50元/吨；进口本色浆、进口化机浆现货市场供需两弱，现货市场价格区间整理。昨日非木浆市场维持稳定。西南漂白竹浆板较上一工作日稳定，下游需求一般，浆企稳价�货；广西漂白甘蔗湿浆价格较上一工作日稳定，下游多刚需补货，浆企执行合同订单，市场交投不温不火。 纸浆期价昨日窄幅波动。供应方面，今年海外新增阔叶浆产能较多，而针叶浆并无新增产能投产，供应压力相对较小，且受海外供应扰动影响，美金报价依旧坚挺，浆种价差因此拉大。国内下半年也有较多纸浆产能投产，整体供应压力较大。9月国内纸浆进口量环比有所下降，今年总体进口压力不大，不过随着外需的走弱，未来浆厂发往中国的货源或将增加，进口端压力存在加大的可能性。需求方面，欧洲纸浆消费仍呈弱势，9月欧洲港口库存环比继续累库，海外库存压力边际增强。国内金九银十旺季基本落空，下游纸厂提价并不顺畅，纸价整体呈现下滑态势，纸厂盈利状况依旧处于低迷状态，�货不顺导致原料采购量减少，近期开工率也整体回落。不过国内港口库存 处于低位，且下游存在减产减供现象，短期对浆价仍起到较强的支撑作用。综合来看，当前多空因素交织，短期预计仍以区间震荡思路对待。如果后续海外库存进一步提高，而国内需求持续偏弱，后续价格中枢或有进一步下调的可能。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 期货方面，截止前一日收盘，白糖2501合约收盘价5863元/吨，环比上涨30元/吨，涨幅0.51%。现货方面，据钢联数据，广西南宁地区白糖现货成交价6100元/吨，较前一日持平，现货基差SR01+237，较前一日下跌30。云南昆明地区白糖现货成交价6080元/吨，较前一日持平，现货基差SR01+217，较前一日下跌30。 近期市场资讯，据白俄罗斯国家通讯社（BelTA）报道，根据11月18日农业和食品部 发布的数据，白俄罗斯农民已经完成了甜菜的起收工作，总共起收甜菜10.39万公顷，产量511.9万吨。根据印度全国合作糖厂联合会（NFCSF）发布的数据，2024/25榨季截至11月15日，印度已有144家糖厂开榨，同比减少120家；累计入榨甘蔗907.4 万吨，同比减少718.2万吨；产糖71万吨，同比减少56万吨；平均产糖率为7.82%，与上一榨季同期的7.81%基本持平。就各邦的食糖产量而言，产量排行第一的马哈拉施特拉邦糖厂于11月15日后陆续开始本榨季生产。北方邦目前有85家糖厂开榨，已入 榨甘蔗484.1万吨，产糖38万吨；卡纳塔克邦已入榨甘蔗262.5万吨，产糖量达到21万吨。根据NFCSF的预测，2024/25榨季印度全国食糖产量（扣除乙醇生产）将达到2800万吨。 昨日白糖期价震荡收涨。原糖方面，巴西10月下半月双周产量数据公布，糖产同比大幅下降，巴西减产预期正在逐步兑现。北半球来看，今年降雨整体好于去年，泰国食糖恢复性增产的确定性较高，可供�口量预计也将显著回升；而印度食糖虽然单产有 望恢复性增加，但实际产糖量及�口受到乙醇的压制。整体来看，尽管巴西预期减产，但产量大概率仍处在历史第二高位，北半球多数国家存增产预期，全球糖市供需格局 预期仍偏宽松。郑糖方面，尽管四季度国内食糖进口压力预期减弱，但今年广西糖厂普遍有提前开榨的计划，甘蔗糖即将大量上市，国内糖源供应仍较充足。随着现货压力逐渐增加，糖价上方空间将受到压制。此外，23/24年度国内糖浆及预拌粉进口量持续攀升，新年度或仍有增长空间，进一步压制国内糖价。整体来看，短期新糖尚未大量上市，外盘支撑下国内糖价延续震荡，但中期来看，增产周期下国内糖价预期依旧偏空。持续关注巴西的天气及产量。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 棉花观点1 纸浆观点2 白糖观点3 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨6 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨6 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨6 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张6 图5:郑棉1月基差丨单位：元/吨6 图6:郑棉5月基差丨单位：元/吨6 图7:郑棉1-5价差丨单位：元/吨7 图8:郑棉5-9价差丨单位：元/吨7 图9:棉花月度进口量丨单位：万吨7 图10:棉花累计进口量丨单位：万吨7 图11:棉花工业库存丨单位：万吨7 图12:棉花商业库存丨单位：万吨7 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%8 图14:全棉坯布负荷丨单位：%8 图15:纱厂棉花库存丨单位：天8 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天8 图17:织厂棉纱库存丨单位：天8 图18:全棉坯布库存丨单位：天8 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元9 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元9 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元9 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元9 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元9 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元9 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨10 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨10 图27:山东银星基差丨单位：元/吨10 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨10 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨10 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨10 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨11 图34:青岛港+常熟港+高栏港+天津港月度库存丨单位：万吨11 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨11 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨11 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨12 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨12 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨12 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨12 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨12 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨12 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨13 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅13 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨13 图46:郑糖09基差丨单位：元/吨13 图47:郑糖01基差丨单位：元/吨13 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨13 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨14 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨14 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨14 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨14 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨14 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨14 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨15 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷15 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨15 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨15 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨15 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨15 23000 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 2019-102020-102021-102022-102023-102024-10 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 2019-102020-102021-102022-102023-102024-10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张 180 160 140 120 100 80 60 40 2019-112020-112021-112022-112023-11 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2019-112020-112021-112022-112023-11 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:郑棉1月基差丨单位：元/吨图6:郑棉5月基差丨单位：元/吨 2020年2021年2022年2020年2021年2022年 5000