光期能化：原油月度策略报告

1光大证券2020年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H TS E C U R I T I E S光期研究光期能化：原油月度策略报告2024年3月3日 p 2原油：关注供需共振可能，油价振幅或加剧 p 3原油：关注供需共振可能，油价振幅或加剧总结1、截至3月1日收盘，WTI 4月合约收盘至79.81美元/桶，布伦特5月合约收盘至83.46美元/桶，SC2404创下反弹以来新高至617.1元/桶，周度油价整体呈现重心上移。WTI原油2月月度均价为76.64美元/桶，Brent月度均价为81.72美元/桶，SC月度均价为82.32美元/桶，环比1月均有不同程度的上升，分别上涨2.87美元/桶、2.57美元/桶、3.55美元/桶。且油价自12月下跌后呈现连续2个月震荡上行，市场整体情绪有所好转。2、供应方面，OPEC2月原油产量为2668万桶/日，环比1月上升11万桶/日。其中主要原因是利比亚最大油田之一的Sharara油田在因动乱关闭后重新启动，利比亚月度产量增加了12万桶/日，抵消了OPEC联盟的自愿减产。此外，海湾产油国沙特阿拉伯、科威特和阿拉伯联合酋长国的产量均略低于其自愿产量目标，阿尔及利亚也达成减产目标，但伊拉克的产量略高于其减产目标。接下来OPEC+有关延长减产的决定预计将在3月的第一周做出，各国将宣布各自的决定。市场的分歧在于OPEC+将自愿减产延长的时间，至二季度末还是今年年末，若减产延长至年底将进一步支撑市场，若减产延长至二季度末整体影响将有限。3、此外仍需关注地缘局势的演变，当前巴以仍未能走向阶段性停火协议。最新消息显示，以色列军队在救援车队附近开火，造成加沙大量平民死亡。美国总统拜登表示，这一事件将使以色列和哈马斯之间的停火谈判变得更加复杂。在此背景下，市场对中东地区的石油供应稳定性产生担忧。此前市场有预期认为巴以将在伊斯兰斋月之前达成阶段性停火协议，但由于双方分歧仍较大，此事仍悬而未决，同时红海通行受阻问题也将在更长时间内影响能源市场的贸易。4、美国库存方面显示，EIA商业原油库存连续五周增加，汽油库存和馏分油库存继续减少。美国能源信息署数据显示，截止2024年2月23日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.07417亿桶，商业原油库存量4.47163亿桶，汽油库存总量2.44205亿桶，馏分油库存量为1.21141亿桶。商业原油库存比去年同期低6.88%；比过去五年同期低1%；汽油库存比去年同期高2.10%；比过去五年同期低2%；馏分油库存比去年同期低0.80%，比过去五年同期低8%。5、从红海航运受阻断以来，能源市场的贸易格局正在重塑，发达国家的在岸库存已降至疫情后的最低水平，买家未能购买充足的货物来补充库存。与此同时，自去年10月以来，途径红海的石油产品运输量下降45%，过境液化天然气运输量降至零，海上正在运输的石油数量升至2023年夏季以来最高水平。对于市场的影响来看，随着欧洲需要从其他地方购买产品，暂时的现货短缺可能会变得更加频繁，市场的结构性矛盾愈发突出。此外从亚洲市场来看，炼厂开工预期将有季节性修复，中国地炼开工率整体处于低位，主营炼厂预计将在三月中下旬增加检修，当前到岸绝对价格受到航程延长以及在途成本的增加而上升，这进一步压缩了炼厂利润，因而取决于国内需求恢复的整体情况。6、综合来看，当前地缘因子以及OPEC+减产决议预计将支撑油价重心，但需求方面仍存在分歧，一方面是在美联储延迟降息的背景下，美国能源需求得到强劲的出口支撑而表现为强韧性；另一方面，国内重要会议召开在即，政策端的发力或存在稳需求的预期。因而市场整体将延续震荡，价格重心有望稳中上行。 p 4目录1、供需平衡表：地缘仍加剧供应端的不确定性，OPEC+新一季度的减产决议即将公布2、需求方面：炼厂开工率低位，裂解价差低位走强，需求预期季节性环比有所改善国内成本上升（运输及保险费用增加），炼厂加工利润持续走弱3、库存方面：美国原油库存累库，出口同比高增速，石油战略储备低位企稳并现小幅增加成品油库存分化，汽油库存拐点已出现，馏分油库存季节性回落SC交割库存较上周持平，美战略石油库存小幅上升4、价格方面：外盘油价震荡重心上移，SC周度创下反弹新高，内外盘价差有所反弹5、关注的风险因素：巴以是否停战，OPEC+减产决议延长时间原油：关注供需共振可能，油价振幅或加剧 p 5图表：三大油种原油月度均价表现（单位：美元/桶）资料来源：WIND,光大期货研究所三大油种原油月度均价表现重心上移78.22 78.06 73.39 79.44 71.68 70.35 75.81 81.29 89.23 85.44 77.34 72.15 73.78 76.64 83.91 84.50 79.21 83.37 75.69 74.98 80.16 85.10 92.59 88.70 82.03 77.32 79.15 81.72 79.61 80.91 76.75 83.77 73.34 73.54 80.75 90.16 98.00 93.85 83.88 77.73 78.7782.3210.0030.0050.0070.0090.00110.00130.002023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月2024年1月2024年2月WTI月度均价Brent月度均价INE月度均价从三大油种2月均价表现来看，WTI月度均价为76.64美元/桶，Brent月度均价为81.72美元/桶，SC月度均价为82.32美元/桶，环比1月均有不同程度的上升，分别上涨2.87美元/桶、2.57美元/桶、3.55美元/桶。 p 6图表：2023/2024年月度供需平衡表（单位：百万桶/日）资料来源：EIA光大期货研究所1.1 全球石油供需平衡表：OPEC+减产新决议下，预计二季度供应将边际宽松总供给总需求供需差供应环比变化需求环比变化2023/12/1102.74 103.02 -0.28 0.21 1.75 2024/1/1101.05 100.44 0.61 -1.69 -2.58 2024/2/1101.22 103.55 -2.33 0.17 3.12 2024/3/1101.26 102.05 -0.80 0.04 -1.50 2024/4/1101.97 101.55 0.42 0.71 -0.50 2024/5/1102.15 101.61 0.53 0.17 0.06 2024/6/1102.70 103.23 -0.53 0.56 1.62 2024/7/1102.97 102.66 0.31 0.27 -0.57 2024/8/1102.99 102.75 0.24 0.01 0.09 2024/9/1102.66 102.90 -0.23 -0.32 0.15 2024/10/1102.83 101.56 1.26 0.17 -1.33 2024/11/1103.01 102.58 0.43 0.18 1.02 2024/12/1102.77 104.22 -1.45 -0.25 1.64 2025/1/1103.30 101.77 1.52 0.53 -2.45 图表：全球原油供需平衡表（单位：百万桶/日）资料来源：EIA 光大期货研究所1.2 全球石油供需平衡表：地缘扰动持续性超预期，供需紧张矛盾整体有所缓解p 7-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002017/1/12017/3/12017/5/12017/7/12017/9/12017/11/12018/1/12018/3/12018/5/12018/7/12018/9/12018/11/12019/1/12019/3/12019/5/12019/7/12019/9/12019/11/12020/1/12020/3/12020/5/12020/7/12020/9/12020/11/12021/1/12021/3/12021/5/12021/7/12021/9/12021/11/12022/1/12022/3/12022/5/12022/7/12022/9/12022/11/12023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/12024/1/12024/3/12024/5/12024/7/12024/9/12024/11/1供需差Total World SupplyTotal World Consumption 图表：OPEC月度产量变化（单位：万桶/日）图表：OPEC各成员国月度产量变化（单位：万桶/日）资料来源：Bloomberg 光大期货研究所2.1 供应：OPEC2月产量增加11万桶/日至2668万桶/日p 8-200-150-100-50050100220024002600280030003200OPEC月度产量增减沙特伊朗伊拉克阿联酋委内瑞拉利比亚科威特尼日利亚安哥拉阿尔及利亚卡塔尔厄瓜多尔OPEC俄罗斯美国2024/2/29895307416314851142431521109160522668100813302024/1/3189431242031382102244149110906147265710051320月度变化1-5-41312-1301-1511310-10-50510150500100015002000250030002024/2/292024/1/31月度变化 图表：阿联酋月度产量（单位：万桶/日）图表：利比亚月度产量（单位：万桶/日）资料来源：Bloomberg,光大期货研究所图表：沙特月度产量（单位：万桶/日）图表：伊拉克月度产量（单位：万桶/日）2.2 OPEC成员国：沙特、阿联酋月产量微增，伊拉克产量小幅下降，利比亚产量大幅上升p 96007008009001000110012001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年2024年2803303804304805301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年2024年2002503003504001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年2024年0204060801001201401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年2024年 图表：尼日利亚月度产量（单位：万桶/日）图表：安哥拉月度产量（单位：万桶/日）资料来源：Bloomberg,光大期货研究所图表：委内瑞拉产量（单位：万桶/日）图表：科威特月度产量（单位：万桶/日）2.3 OPEC成员国：尼日利亚、委内瑞拉产量上升，安哥拉、科威特产量持平p 100204060801001201401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年2024年1802002202402602803001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年2024年1001201401601802001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年2024年1001101201301401501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年2024年 图表：伊朗原油产量（单位：万桶/日）资料来源：Bloomberg 光大期货研究所2.4 伊朗原油2月产量环比小幅下降5万桶至307万桶/日p