光期能化：原油月度策略报告

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期研究 光期能化：原油月度策略报告 2023年7月30日 原油：供给和需求双因子螺旋式助推油价上升 总结 1、周五油价继续反弹，WTI9月原油即期合约收盘至80.58美元/桶，周度涨幅为5%。布伦特9月原油即期合约收盘至84.99美元/桶，周度涨幅为 4.2%；SC2309以611.1元/桶收盘，创下年内新高，超过4月高点606.5元/桶。整体来看，内外盘油价呈现连续上涨，且月均价显著走高，其中WTI的月均价为75.24美元/桶，Brent的月均价位79.62美元/桶，SC美元计价的月均价为80.44美元/桶。 2、宏观方面，国内外阶段性呈现共振，美联储7月加息25个基点的靴子落地，市场预期8-9月将是暂缓加息期，同时美国数据二季度美GDPP为 2.4%，再现超预期。国内随着政治局会议的召开，市场预期政策加强出台，市场情绪显著好转。尤其关注8月国内政策落地的情况，对市场需求 有所提振。 3、需求方面，强韧性和意外因素在助推成品油价格，导致裂解利润快速走高。当前在北半球夏季，一些计划外的生产中断主推了汽油的强劲，其中埃克森美孚一家精炼厂检修停产，美国墨西哥湾沿岸和新加坡等主要仓储中心的库存也低于往年同期正常水平。截止2023年7月21日当周，美国炼油厂开工率93.4%，比前一周下降0.9个百分点。美国商业原油库存量4.5682亿桶，比前一周下降60万桶；美国汽油库存总量2.176亿桶，比前一周下降79万桶；馏分油库存量为1.17949亿桶，比前一周下降25万桶。商业原油库存比去年同期高8.23%；比过去五年同期高约2%；汽油库存比去年同期低3.35；比过去五年同期低约7%；馏分油库存比去年同期高5.57%，比过去五年同期低约14%。国内方面，7月26日国内成品油零售价三连涨落地，其中汽油上调275元/吨，柴油260元/吨。当前市场乐观情绪预计仍将持续，国内主营炼厂及地方炼厂出货较为顺畅，整体库存水平处于低位。 4、作为供应端的重要跟踪因素，下周OPEC+会议将成为市场关注点，当前沙特表示将把减产行动再延长一个月至9月，并补充可能进一步延长。俄罗斯在黑海局势动荡的背景下，港口原油出口预计将受到较大冲击，市场供应仍处于收缩态势。 5、从微观角度来看，原油作为大类资产配置的重要一环，市场的持仓意愿度对价格形成关键指引，近期CFTC持仓数据显示，WTI总持仓水平在176.8万张，净多持仓连续三周增加，增幅为48.9%。整体我们认为市场对原油的多头配置思路有所增强，尤其是在当前宏观情绪与微观数据得以共振的背景下，8月仍是共振的时间窗口期，有望支撑油价重心进一步上移。 原油：供给和需求双因子螺旋式助推油价上升 目录 1、供需平衡表：动态平衡中，存在不确定性 关注减产边际力度、伊朗及俄罗斯原油出口、美国页岩油产量 2、需求方面：裂解利润方面汽柴油表现均较为强势，后半月柴油出现补涨，装置的不确定性 台风天加剧，继续关注供应端的脆弱性 全球看炼厂开工率：美国>欧洲>中国，关注中国需求的亮点及前景 3、库存方面：美国原油整体累库，馏分油、汽油库存仍处于历史低位水平，关注美国战略储备收储的节奏， 中国库存水平较低 4、价格方面：7月原油均价较6月环比上升，8月有望延续升势 图表：WTI、布油、SC月度均价表现 117.50 130.00 WTI月度均价 Brent月度均价INE月度均价 0 114 109.24 110.0 101.62104.39 105.12 97.74 97.1595.27 .29 89.82 81.34 90.00 99.80 91.49 90.5793.5990.85 84.0386.9684.11 77.35 79.6180.91 83.91 84.50 76.75 79.21 83.77 83.37 77.5306195380.43678121 75.69 73.3476.9679.62 70.00 50.00 76.5278.2278.06 73.39 79.44 71.6870.35 75.24 30.00 10.00 2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7 资料来源：Wind,光大期货研究所 从三大油种的均值来看，其中7月WTI的月均价为75.24美元/桶，Brent的月均价位79.62美元/桶，SC美元计价的月均价为80.44美元/桶。7月均较较6月均价呈现大幅度上扬。 图表：2022/2023年月度供需平衡表（单位：百万桶/日） 石油供应 月度供应变化 石油需求 月度需求变化 月度供需差 2023/1/1 100.74 -0.52 98.18 -2.69 2.56 2023/2/1 101.14 0.41 101.32 3.14 -0.18 2023/3/1 101.19 0.04 100.55 -0.77 0.64 2023/4/1 100.99 -0.19 99.87 -0.68 1.12 2023/5/1 100.79 -0.32 100.36 0.37 0.43 2023/6/1 101.79 0.99 102.13 1.76 -0.34 2023/7/1 101.34 -0.45 101.54 -0.59 -0.20 2023/8/1 101.69 0.35 101.47 -0.07 0.22 2023/9/1 101.16 -0.53 101.80 0.33 -0.64 2023/10/1 101.57 0.41 100.48 -1.31 1.08 2023/11/1 101.87 0.30 101.58 1.09 0.29 2023/12/1 101.63 -0.23 103.02 1.44 -1.39 2024/1/1 102.04 0.41 100.72 -2.29 1.32 2024/2/1 102.05 0.01 103.73 3.00 -1.68 2024/3/1 101.98 -0.07 102.33 -1.39 -0.35 2024/4/1 101.96 -0.02 101.76 -0.57 0.20 2024/5/1 102.24 0.28 101.90 0.14 0.34 2024/6/1 102.77 0.53 103.43 1.53 -0.66 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 1.2全球石油供需平衡表：关注俄乌冲突矛盾的外溢影响及四季度能源供应的稳定性 图表：全球原油供需平衡表（单位：百万桶/日） 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 资料来源：EIA光大期货研究所 2015/1/1 2015/3/1 2015/5/1 2015/7/1 2015/9/1 2015/1… 2016/1/1 2016/3/1 2016/5/1 2016/7/1 2016/9/1 2016/1… 2017/1/1 2017/3/1 2017/5/1 2017/7/1 2017/9/1 2017/1… 2018/1/1 供需差 2018/3/1 2018/5/1 2018/7/1 2018/9/1 TotalWorldSupply 2018/1… 2019/1/1 2019/3/1 2019/5/1 2019/7/1 2019/9/1 2019/1… TotalWorldConsumption 2020/1/1 2020/3/1 2020/5/1 2020/7/1 2020/9/1 2020/1… 2021/1/1 2021/3/1 2021/5/1 2021/7/1 紧平衡节奏下，供给端事件驱动较为敏感 2021/9/1 2021/1… 2022/1/1 2022/3/1 2022/5/1 2022/7/1 2022/9/1 2022/1… 2023/1/1 2023/3/1 2023/5/1 2023/7/1 2023/9/1 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 p7 2023/1… 图表：全球石油及产品供应（单位：百万桶/日）图表：全球石油及产品需求（单位：百万桶/日） 105.00 100.00 95.00 90.00 85.00 80.00 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2017201820192020202120222023 110.00 105.00 100.00 95.00 90.00 85.00 80.00 75.00 70.00 65.00 60.00 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2017201820192020202120222023 资料来源：EIA,光大期货研究所资料来源：EIA,光大期货研究所 从下半年石油及产品的供需变化来看，预计供应仍存在边际下降的可能，尤其是对应四季度；需求方面四季度存在回升的预期，因而供需错配的程度有可能在四季度会再度演绎。从当前全年的数据来看，预计2023年供应的月均值为101.37百万桶/日，需求的月度均值在101.29百万桶/日，供需差约为0.08百万桶/日，仍处于偏紧平衡过程。 图表：OPEC月度产量变化（单位：万桶/日）图表：OPEC各成员国月度产量变化（单位：万桶/日） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 OPEC 月度产量增减 10 5 0 -5 -10 -15 -20 4 -20 8 5 -1 -1 0 4 2 3 4 -6 4 -6 0 月度变化 1224 1060 2849 47 61 97 111 138 255 112 74 313 414 289 996 2023/5/31 1227 1040 2857 52 60 96 111 142 257 115 78 307 418 283 996 2023/6/30 美国 俄罗斯 OPEC 厄瓜多尔 卡塔尔 阿尔及利亚 安哥拉 尼日利亚 科威特 利比亚 委内瑞拉 阿联酋 伊拉克 伊朗 沙特 -25 400 200 0 -200 -400 -600 -800 2023/6/302023/5/31月度变化 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 图表：沙特月度产量（单位：万桶/日）图表：伊拉克月度产量（单位：万桶/日） 1200 1100 1000 900 800 700 600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2016年2017年2018年2019年 2020年2021年2022年2023年 530 480 430 380 330 280 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2016年2017年2018年2019年 2020年2021年2022年2023年 图表：阿联酋月度产量（单位：万桶/日）图表：利比亚月度产量（单位：万桶/日） 400 350 300 250 200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2016年2017年2018年2019年 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2016年2017年2018年2019年 2020年2021年2022年2023年 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2020年2021年 2022年 2023年 图表：委内瑞拉产量（单位：万桶/日）图表：科威特月度产量（单位：万桶/日） 250 20