铜期货2024年3月行情展望：铜矿资源偏紧，需求恢复偏慢，区间震荡

铜期货2024年3月 行情展望 铜矿资源偏紧，需求恢复偏慢，区间震荡 广发期货APP 微信公众号 于培云 从业资格：F03088990 投资咨询资格：Z0019596 本本报报告告数中据所来有源观为点W仅i供nd参、考S，M请M务、必广阅发读期此货报发告展倒研数究第中二心页等的免责声明。 2024年3月3日 3月策略 主要观点 宏观层面，美国1月PCE未超预期增长，CME数据显示当前3月降息概率已下修至5%以下，5月降息概率不足30%，市场集中预期6月降息，美元指数维持有韧性的震荡走势。3月会继续公布非农和CPI数据，降息预期依然会有扰动。国内重要会议临近，市场在博弈政策预期与现实。 产业层面，淡水河谷在巴西的Sossego铜矿经营许可证被吊销，全球铜矿扰动持续，国内市场铜矿现货资源偏紧，进口铜精矿零单TC持续下滑至16.41美元/吨附近，节前CPST小组成员呼吁联合减产，但未听闻大厂据此有明确大规模减产信息。从检修计划来看，若TC持续下滑，或导致二季度检修提前或时间延长。加工端来看，铜杆企业节后订单逐步恢复，铜管积极准备旺季，其他表现一般。终端地产需求仍然构成主要担忧，电网用铜托底，新能源车新一轮降价潮开启存在订单回升预期。库存和基差方面，LME延续去库，大贴水结构略有修复；国内节后累库速度较快，对现货升贴水形成抑制。 综合来看，近期交易围绕海外降息预期和国内需求修复状态展开，3月传统旺季需求待验证，铜价维持高位震荡，主力参考 67000-70000元/吨；中线鉴于铜矿资源偏紧，需求恢复后若冶炼减量可能带来缺口，维持回调低多思路。 延续高位震荡，主力参考67000-70000；中线 等待回调布局多单机会 行情观点 行情和观点回顾 行情回顾 2月沪铜主力合约核心运行区间67500-69500元/吨，伦铜8100-8700美元/吨。行情主要围绕美联储降息预期、铜矿端扰动，以及库存预期展开，缺乏共振，延续震荡走势。 沪铜主力合约（元/吨） LME3个月铜（美元/吨） 2月观点回顾 复盘2月观点，基本维持震荡判断，市场围绕海外降息预期和国内库存预期展开，铜矿TC虽然大幅下滑但未直接影响冶炼生产，所以矛盾并不突出，主力参考范围 67500-69500元/吨。 周报观点 2.4 观点：宏观影响反复且近期市场情绪转弱，产业基本面现实和预期具备韧性，市场比较关切冶炼厂是否减产、节后实际需求状态。偏震荡走势，短期主力参考67500-69500元/吨。跨期方面，四五月份检修减产计划较多，二季度现货资源存在偏紧预期，关注04-05/05-06正套介入机会。春节长假期间，海外欧美市场将公布多项经济数据，央行官员也将密集发言，多重因素或导致市场波动放大，注意风险防控。策略：春节假期较长，建议观望或轻仓过节。偏震荡走势，主力参考67500-69500元/吨 2.18 观点：截止2月16日，伦铜收盘8472美元/吨，较春节前+2.99%；LME铜库存130675吨，较节前-6150吨；LME0-3贴水收窄至80美元/吨。宏观方面，美国1月CPI超预期增长，市场下调降息预期，CME数据显示当前3月降息概率下降至10%，5月降息概率约30%。产业层面，节前进口铜精矿零单TC失速下滑至22.43美元/吨，CPST小组成员呼吁联合减产，但未听闻大厂据此有明确大规模减产信息，节后对冶炼厂生产情况仍然备受关注。从检修计划来看，若TC持续下滑，或导致二季度检修提前或时间延长。目前仍然在传统春节累库期间，需要跟踪需求修复情况。策略：震荡偏强，主力参考67500-69500元/吨 2.25 观点：节后交易围绕海外降息预期和国内需求修复状态展开，上周铜价单边震荡偏强后主力再次在69500-70000遇阻，本周预计延续高位震荡行情，主力参考68000-70000元/吨；中线角度，等待回调后布局多单机会。跨期方面，二季度现货大概率高升水，04-05和05-06正套机会仍然值得关注。策略：延续高位震荡，主力参考68000-70000；中线等待回调后布局多单机会 供需基本面分析 LME铜基差（美元/吨） SMM1#的电解铜升贴水 SMM广东1#升贴水 国内现货升贴水（元/吨） 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 200LME铜升贴水(0-3)LME铜升贴水(3-15)150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 -35 比价和进口盈亏（元/吨） 进口盈亏:铜:现货:最新价 沪伦比值：现货沪伦比值 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2021-10-13 2021-11-02 2021-11-22 2021-12-12 2022-01-01 2022-01-21 2022-02-10 2022-03-02 2022-03-22 2022-04-11 2022-05-01 2022-05-21 2022-06-10 2022-06-30 2022-07-20 2022-08-09 2022-08-29 2022-09-18 2022-10-08 2022-10-28 2022-11-17 2022-12-07 2022-12-27 2023-01-16 2023-02-05 2023-02-25 2023-03-17 2023-04-06 2023-04-26 2023-05-16 2023-06-05 2023-06-25 2023-07-15 2023-08-04 2023-08-24 2023-09-13 2023-10-03 2023-10-23 2023-11-12 2023-12-02 2023-12-22 2024-01-11 2024-01-31 2024-02-20 0 -1000 9 8.5 8 7.5 7 6.5 3月1日，SMM1#电解铜现货升贴水报-70元/吨，月环比-75元/吨；广东1#电解铜现货升贴水-20元/吨，月环比-55元/吨。 3月1日，LME铜0-3升贴水-87.50美元/吨，周环比-20.50美元/吨；3- 15升贴水-89.00美元/吨，周环比+18.00美元/吨。 2月29日，沪伦比值8.18，进口亏损35元/吨。 价差：节后累库速度较快，现货贴水运行；LME铜基差大贴水结构小幅收敛；进口窗口关闭 -20006 库存：LME铜去库，注销仓单14%；COMEX铜库存小幅上升 120000 美洲 欧洲 亚洲 100000 80000 60000 40000 20000 0 LME库存—分洲别（吨） LME库存（吨） LME注销仓单占比 COMEX铜库存（短吨） 120000201920202021202220232024 100000 80000 60000 40000 20000 0 社会库存（万吨） SHFE库存（吨） 保税区库存（万吨） 三大交易所库存（吨） 70700000 201920202021 2022 2023 2024 201920202021 2022 2023 2024 60600000 50500000 40400000 30300000 20200000 库存：节后国内快速累库，交易所库存攀升，保税区库存小幅回升；三大交易所库存回升 10 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 100000 0 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 COMEX非商业净多头持仓（张） 持仓：COMEX非商业持仓净空，LME投资基金净多持仓上升 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 COMEX铜收盘价 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 COMEX：1号铜：非商业净多头持仓 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 -20,000 -40,000 -60,000 2024-02 LME投资基金净多头持仓（手） 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 LME3月期铜 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 LME铜投资基金净多头持仓 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 2024-02 进口铜精矿港口、TC数据（万吨，美元/吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 铜矿港口库存（左轴，万吨）铜矿入港量（左轴，万吨）铜矿�港量（左轴，万吨）进口铜精矿TC（右轴，美元/吨） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 3月1日，SMM进口铜精矿指数报16.41美元/吨，月环 比减少46.14美元/吨。 3月1日，国内主流港口铜精矿库存68.04万吨，月环比减少27.26美元/吨。 【淡水河谷第二大铜矿被暂停运营2023年产量为6.68万吨】巴西矿业巨头淡水河谷(Vale)周三表示，已收到帕拉州(Para)环境部长的一封信，通知暂停其Sossego铜矿的经营许可证。该公司表示，正在评估必要措施，以重新确立该矿经营许可证的完全有效性。Sossego铜矿是淡水河谷产量第二大铜矿，2023年的产量为6.68万吨。 铜矿：零单TC加速恶化，或导致冶炼厂降负荷、检修，目前尚未听闻有大厂因此减产，需要持续跟踪 00 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 中国粗铜产量—分原料（万吨） 中国阳极铜进口量（万吨） 粗铜：去年四季度以来，粗铜供应一直偏紧，加工费低位平稳运行 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1月 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2020-01 2020-03 2月 2020-05 2018 2020-07 3月 2020-09 2020-11 4月 2021-01 2019 矿产粗铜量 2021-03 5月 2021-05 2021-07 2020 6月 2021-09 2021-11 7月 废铜产粗铜量 2022-01 2022-03 2021 2022-05 8月 2022-07 2022-09 2022 9月 2022-11 2023-01 10月 2023-03 2023-05 2023 11月