2024年5月铜期货行情展望：宏观逻辑主导盘面，供应端偏紧，铜价支撑较强

2024年5月 铜期货行情展望 宏观逻辑主导盘面，供应端偏紧，铜价支撑较强 广发期货APP 微信公众号 于培云 从业资格：F03088990 投资咨询资格：Z0019596 本本报报告告数中据所来有源观为点W仅i供nd参、考S，M请M务、必广阅发读期此货报发告展倒研数究第中二心页等的免责声明。 2024年4月28日 5月策略 主要观点 宏观层面，目前再通胀逻辑占优，地缘政治事件扰动。美国2024年Q1实际GDP环比折年率初值1.6%，低于预期的2.5%，主要拖累项为消费增速放缓和净出口转增长，反映出高利率和财政退坡影响；核心PCE价格指数年化季调环比超预期升至3.7%。互换市场认为，美联储今年要到12月才会启动降息。数据引发市场对美联储推迟降息和滞胀的担忧。关注5月1日美联储FOMC会议，美国ISM制造业和非制造业指数、5月3日美国失业率和非农就业人数，以及5月15日美国CPI等数据，跟踪逻辑延续性。 产业层面，全球资源民族主义抬头，铜矿扰动持续，矿现货资源偏紧，形成强势支撑。4月26日，SMM进口铜精矿指数报4.11美元/吨。3月28日上午，CSPT小组在上海召开2024年第一季度总经理办公会议，倡议联合减产，建议减产幅度5-10%。从原计划来看，4-6月有集中性检修减产，此举或促使时间提前或延长。加工端来看，高铜价抑制市场采购需求，铜杆开工率一般，铜管积极应对旺季。终端地产需求仍然构成主要担忧，竣工面积显著走弱，电网电力用铜托底，新能源车新一轮降价潮开启存在订单回升预期。库存和基差方面，LME注销仓单占比24%，Cash/3M贴水略有收窄，短期需要防范英美对俄金属制裁带来的外盘拉涨；国内累库幅度超预期，对现货升贴水报价形成抑制。 综合来看，当前宏观仍然着眼于海外通胀和地缘政治格局，矿端偏紧和冶炼检修预期提供较强支撑，英美制裁俄罗斯金属隐患仍存。不足之处是短期需求，但国内推动所有增发国债项目于6月底前开工建设，有利于缓解担忧。盘面持仓仍在高位，沪铜主力突破78000关口之后，打开新的上涨空间，依次向上看81000和85000表现。同时交易所也多次发文提醒投资者理性参与，行情波动较大，高位注意风险防范。短期维持回调做多思路，中长线定价权偏海外和矿端，长线看涨逻辑不变。 逢低多 行情观点 行情回顾 行情回顾 回顾4月铜行情，在海外二次通胀和补库预期、美国经济软着陆，铜矿资源偏紧的叙事逻辑下，铜盘面主力屡次向上突破。另外，伊以冲突局部爆发、英美制裁俄罗斯金属增加铜贸易成本，亦对铜价有所提振。不足支出在于需求偏弱，但“推动所有增发国债项目于今年6月底前开工建设”可以缓解需求担忧。截止月末，铜期货盘面涨超12%，沪铜最高触及81000元/吨附近，伦铜最高接近10000美元/吨。 沪铜主力合约（元/吨） LME3个月铜（美元/吨） 近期资讯 AngloAmerican2024年一季度铜产量为19.8万吨，环比增长14%，同比增长11%。受到降低品位计划的影响，但铜产量仍同比增长11%，主要原因是Quellaveco的吞吐量增加，以及Collahuasi和ElSoldado提高品位和吞吐量。在智利的铜产量增加至12.6万吨，受Collahuasi和ElSoldado提高品位和产量计划的推动，部分被LosBronces降低品位计划所抵消。 2024年一季度MMG铜总产量为6.71万吨，环比下降26.7%，同比下降3%。主要是由于LasBambas铜矿和Kinsevere铜矿品味降低、选矿量减少，但被Khoemacau铜矿产量抵消部分。 据文华财经援引彭博4月24日消息必和必拓集团(BHPGroup)拟斥资390亿美元收购英美资源集团(AngloAmerican)，这是对铜市的一次豪赌，可能引发对矿业资产的争夺。此举正值铜价涨至多年高位，因该金属对能源转型至关重要，需求前景乐观，且供应紧张。 宏观基本面梳理 1.“软着陆+二次通胀”预期推动盘面上涨，当前视角缺乏“预期差” 美国3月CPI同比3.5%，预期3.4%，前值3.2%，数据创2023年9月以来最高水平；美国3月核心CPI同比3.8%，预期3.7%，前值3.8%。3月新增非农30.3万人，高于预期的21.4万人及前值的27万人，并且上修1月和2月数据；失业率从3.9%回落至3.8%，符合预期。就业数据支持经济软着陆预期，一定程度上也降低美联储短期内降息的必要性。目前CME利率期货隐含全年降息次数降至1次，降息时点延后至12月。降息的大方向不变。 叙事从“加息范式”转向“降息范式”，关注（1）howfast，最早什么时候开始降息；（2）howlow，利率低点是多少。 美联储在何种条件下降息：预防式降息or风险应对式降息？大选年背景，偏向于前者。 2024年主要候选人为特朗普和拜登，政策主张分歧大，但大财政和产业政策大概率延续，意味着美国将对全球资源品和资本品提供长期需求。 降息周期铜价表现：关注降息背景、商业属性状态 美联储加息降息周期、铜库存和铜价 从历史经验看，加息周期铜价重心基本上移； 降息周期铜价宽幅震荡，重心下移。并且，降息周期中，商品属性凸显，更加关注铜产业供需状态。 注意：避免“刻舟求剑”式预判行情，一是在最近一轮加息周期中，铜价重心下移；二是在未来的降息周期中，也需要注意产业端新能源需求增量强劲、铜矿供应偏紧因素。 注：参照“联邦基金目标利率”将加息和降息周期进行划分，图中红框表示“加息”、灰色阴影表示“降息”，其余为平台期。总体可以划分为“加息—暂停加息— 降息—暂停降息”。 美国ISM制造业PMI（%） 美国ISM非制造业PMI（%） 80美国:ISM:非制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI:商业活动 美国:ISM:非制造业PMI:新订单美国:ISM:非制造业PMI:就业 70 60 50 40 30 8-09 -11 01 20 美国非农就业和平均时薪（千人；%） 美国失业率和劳动参与率（%） 2,0009%7 美国新增非农就业人数（千人） 美国平均时薪同比 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 8%6 7%5 6%4 5% 3 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 4% 2 3% 1 2% 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 0 1% 美国经济走弱但软着陆概率上升，就业市场具备韧性 美国失业率（左轴） 美国劳动参与率（右轴） 63 62.7063 63 62 3.80626262626161 61 -2,0000% 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2016-11 美国居民储蓄（十亿美元） 耐用品订单回落；3月美国通胀粘性较强，二次通胀预期发酵 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 美国CPI：当月同比 2018-07 2018-11 2019-03 美国CPI（%） 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 美国核心CPI：当月同比 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 8 7 6 5 4 3 2 1 0 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 2017-12 美国耐用品新增订单（百万美元；%） 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 美国:PCE:当月同比 2019-06 2019-09 美国新增耐用品订单 2019-12 美国PCE（%） 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 美国:核心PCE:当月同比 2021-06 2021-09 2021-12 当月同比 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 2024-03 中国3月官方制造业PMI50.8，前值49.1。中国3月官方非制造业PMI53，前值51.4。其中，出口、生产和订单好转。 地产销售尚在磨底期。消费和物价延续低位，折射出内需不足现实， 亟需政策加码。 中国制造业PMI分项（%） 中国制造业PMI分项（%） 2024-032024-0251 PMI：产成品库存 PMI：原材料库存 PMI 5550 2.国内经济修复曲折，出口中枢回升，内需成色欠佳，政策加码预期亟待回升 中国制造业PMI（%） PMI:从业人员 PMI:原材料库存 PMI:主要原材料购进价格 PMI:出厂价格 PMI:进口 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 PMI:采购量 PMI:生产 49 PMI:新订单48 47 PMI:新出口订单 46 45 PMI:在手订单 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06