聚酯产业链周报：成本支撑有限且节后需求恢复偏慢，聚酯系区间震荡

聚酯产业链周报 成本支撑有限且节后需求恢复偏慢，聚酯系区间震荡 作者：张晓珍 联系方式：020-88818009 从业资格：F0288167 投资咨询资格：Z0003135 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024年2月25日 品种 主要逻辑及观点 本周策略 上周策略 PX 成本：近期原油消息面和基本面方向无明显指引，油价短期区间震荡为主，布油运行区间在75-85美元/桶。供需：2-3月下游PTA装置检修增加，PX累库较预期增加，PX和PTA供需仍有跷跷板效应，关注PX装置及下游PTA装置检修兑现情况。节后国内外PX PX05低多为主，关注8800附近阶段性压力； 节后PX05低多为主，关注8700-8800附近压力 负荷变化不大。国内PX负荷至85.7%（-0.3%），亚洲总开工至77.5%（+2%）。需求上，节后PTA装置暂未明显变化，个别装置负荷小幅提升，目 关注PX-SC价差逢低 PX-SC价差关注逢低做 前PTA装置负荷调整至82%。 做扩机会。 扩机会 估值：中性偏高。PX供需偏弱，但因成本端石脑油价格偏弱，PXN仍维持偏高水平，目前PXN至351美元/吨附近。观点：目前PX供需维持弱现实强预期格局，且现货供应充足，节后国内宏观情绪偏弱，PX反弹承压，但因PX估价换月切换至检修季，加上海外调油预期仍存，PX下方支撑偏强，短期关注油价走势及市场情绪变化。 PTA 供需：2-3月PTA装置检修增加，2月PTA累库幅度较预期下降，3月存大幅去库预期，但PX和PTA供需仍有跷跷板效应，关注PX装置及PTA装置检修兑现情况。供应上，节后PTA装置暂未明显变化，个别装置负荷小幅提升，目前PTA装置负荷调整至82%。需求上，江浙终端各地恢复速度分化，加 TA05低多为主，关注6000-6100阶段性压 节后TA05低多为主，关注6000-6100附近压 弹、织造、印染负荷分别为34%（+20%）、36%（+25%）、29%（+23%）。目前织造端新订单还不明朗，零星听闻欧洲高海运费影响订单的执 力；TA5-9月差逢低 力；TA5-9月差逢低偏 行。原料备货量少的至3月中旬附近，备货多的原料至4月份，零星备货至5月份。因节后终端开机率恢复速度偏慢，且下游多备货充足，聚酯成本库 偏正套操作（50附 正套操作；TA05盘面 存大幅增加，虽节后聚酯检修装置陆续开启，聚酯负荷相应提升至84%（+3.9%）附近，但恢复节奏较预期偏慢，且后续聚酯负荷提升高度可能会受 近）；TA05盘面加工 加工费在250-400区间 终端订单和备货积极性限制。 费在250-400区间操 操作。 估值：中性。PTA现货加工费至371元/吨附近，TA05盘面加工费322元/吨。 作。 观点：节后下游聚酯累库幅度较大，且节前终端原料备货较多，聚酯产销持续偏弱，后期聚酯仍有累库压力，聚酯负荷整体恢复节奏偏慢；且春节期间PTA累库较多，流通性偏紧格局缓解，目前PTA加工费维持在400附近，3月装置检修不确定性增加。节后PTA供需偏弱，基差走弱明显，且成本端支撑有限，短期PTA反弹空间受限。 品种 主要逻辑及观点 本周策略 上周策略 MEG 供应：在估值修复下，节后连云港一套90万吨/年乙二醇装置重启，且浙石化、三江石化等多个装置提负运行，使得乙二醇整体开工率和煤制乙二醇开工率分别提升至70.74%（+2.54%）和60.9（+1.8%）。 EG05短期在4550-4750区间震荡，中期 EG05在4600以下时，可逢低试多；EG5-9滚动正套。 估值：偏低。各生产工艺MEG利润维持亏损。 可逢低布局多单 观点：近期连云港一套90万吨/年乙二醇装置重启，叠加多套装置提负运行，乙二醇国内开工率提升明显，且节后需求恢复速度不及预期，短期 乙二醇上行空间有限，需关注港口库存变化与需求恢复的兑现。中期来看，供应端国内装置春季检修计划集中在3-4月，使得3-4月国内高供应 预期有所下调，且海外多套乙二醇装置推迟至4月附近重启，仍维持进口减少预期，需求端聚酯开工率或在2月底回升至高位，3-4月维持高开工 供需好转预期下，乙二醇走势整体震荡偏强。 短纤 供需：节后短纤整体供需维持偏弱格局。节后短纤工厂陆续复工，直纺涤短开机率提升至71.6%（较节前提升10.7%）；下游纯涤纱跟涨原料，现金流亏损在200元/吨附近，年后纱厂负荷逐步提升，至45%（+38%），库存较节前下滑。 PF单边同PTA，低位偏多对待；关注PF05盘 PF单边同PTA，在产业链中偏多配；PF-TA价差低位做扩 估值：偏低。直纺涤短加工差维持700-800元/吨区间。 面加工费低位做扩机会 观点：因春节期间下游纱厂及终端基本停车，节后短纤库存压力较大，对短纤价格压制明显。但因短纤加工差维持在700附近低位，关注节后装 （800以下），因PF05 置重启情况；且考虑到下游纱厂原料备货偏低，节后存一定补库预期，届时短纤价格或受到支撑，短期短纤跟随原料波动。 仓单集中注销，可用PF06代替。 一、强预期时间节点临近PX或震荡偏强 节后亚洲PX现货价格跌后有所反弹，整体持稳；PX期货偏强震荡。由于石脑油价格略有回落，PXN略有扩大，在350附近震荡。从供需面看，节后国内PX装置平稳运行，与节前相比无变动。中化泉州装置在降负2个月后预计在3月恢复负荷；装置变动集中在海外，Reliance装置月中重启，印尼TPPI装置在扩能至78万吨后预计周末重启。新加坡美孚降负，GS和ENEOS均有装置在2月中下旬开始检修。需求端来看，节后PTA装置几无变动，仅个别装置小幅提负，需求相对稳定。从商谈和交易气氛来看，节后首周，市场不乏关于PX装置检修和调油方面的消息，快速发酵的同时也推动市场商谈气氛逐步活跃，其中纸货商谈成交集中在5/9换月方面。而现货方面，持续的供应压力继续对价格形成压制，继4月浮动价卖盘跌至-12附近后，5月也一度跌至-1。因此即便周五由于SOILCDU装置起火，也未对PX价格产生明显支撑。 PX基差情况（单位：元/吨） PX跨期价差情况（单位：元/吨） 8700 8600 8500 8400 8300 PX期限结构 23112312240124022403 2024/2/232024/2/222024/2/21 2024/2/202024/2/5 1100 900 700 500 300 100 -100 -300 PX基差 20232024 250 200 150 100 50 1月2日 2月2日 3月2日 4月2日 5月2日 6月2日 7月2日 8月2日 9月2日 10月2日 11月2日 12月2日 PX2405-2409 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 20202021202220232024 PX现货价格 0 PX05-09价差 9/159/2910/1310/2711/1011/2412/812/221/51/192/22/16 PX/PTA/POY加工差走势 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 PTA加工差POY加工差PX加工差（右轴） PX/PTA/聚酯利润走势 元/吨PX利润PTA利润聚酯综合利润 元/吨 美元/吨 1700 1200 700 200 -300 700 600 500 400 300 200 100 聚酯产业整体利润情况（单位：元/吨） 聚酯产业链数据较节前变化 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 布伦特原油 石脑油 PX PTA MEG POY 石脑油裂解价差 PX加工差 PTA加工差 POY加工差 PTA产业链总利润 单位 美元/桶 美元/吨 美元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 美元/吨 美元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 2024-02-23 81.62 686 1037 5920 4645 7875 86 351 356 1257 572 2024-02-22 83.67 682 1035 5945 4670 7875 67 353 396 1228 600 2024-02-21 83.03 671 1029 5905 4555 7875 61 358 387 1300 677 2024-02-20 82.34 676 1029 5915 4635 7875 71 353 394 1265 637 2024-02-19 83.56 676 1038 5980 4705 7875 62 362 414 1186 664 2024-02-08 81.63 676 1016 5930 4645 7775 76 340 479 1149 565 较节前变化 -0.01 10.00 21.00 -10.00 0.00 100.00 10.07 11.00 -122.74 108.55 6.73 元/吨PTA产业链总利润PX+PTA利润 2022-2025年全球PX行业新增产能情况 国内PX和PTA产能增长情况（单位：万吨，%） 地区 工厂 产能（万吨） 预计投产时间 中国 中石化福建联合 15 2022年1月扩能 中国 九江石化 90 2022年6月初 中国 恒力石化 25 2022年12月扩能 中国 盛虹炼化 200 200万吨11月投产，11月中出产品 中国 富海集团2期 100 11月29日出合格品 中国 镇海炼化 5 2022年12月扩能 2022年 435 中国 盛虹炼化 200 2023年1月7日 中国 广东石化 260 2023年2月中上旬 中国 中海油大榭石化 160 2023年3月底 中国 中海油惠州2期 150 2023年6月 印尼 TPPI 23 扩产能，11月 2023年 793 沙特 Jazan炼厂 85 2024年可能投产 中国 裕龙岛 300 2024年Q4（不确定） 2024年 385 印度 印度石油 80 预计2025年下半年 中国 华锦阿美 130 2025年或以后 中国 古雷石化 320 2025年或以后 2025年及以后 530 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 PX产能PTA产能PX产能增长（右）PTA产能增长（右） 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 国内PX年度供需情况（单位：万吨，%） 5000 4000 3000 2000 1000 0 表观消费PX产能:对二甲苯(PX) 消费增速（右轴）产能增速（右轴）进口依赖度:PX（右轴） 70% 50% 30% 10% 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 -10% PX月度进口情况（单位：万吨） 201820192020202120222023 PX月度进口量 170 150 130 110 科威特 2% 中国台湾 11% 2022年国内PX进口来源 越南印度马来西亚 3%2%3% 新加坡 5% 伊朗泰国 2%1% 韩国 43% 90 70 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 文莱 12% 日本 16% 2023年国内PX进口来源 2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月 新加坡 越南科威特阿曼 伊朗沙特阿拉伯 韩国 日本 中国台湾 文莱 马来西亚新加坡 越南 452023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月 35 25 4% 文莱 10% 2% 马来西亚 4% 2%1% 1%1% 韩国 43% 15 中国台湾 514% (5) 日本 18% 亚洲PX开工率情况