互联网2月月报：教培、OTA需求走高，本地生活反弹

交银国际研究行业更新 互联网行业月报 行业评级领先 2024年3月1日 互联网2月月报：教培、OTA需求走高，本地生活反弹 2月中国互联网板情绪回升，春节线上消费支撑1季度平台业绩稳健增长。 行业与大盘一年趋势图 中概互联网指数环比回升9%，对比纳指/恒指涨6%/7%。行业：教育行业表现 （+33%）>OTA/生活服务（+27%）>文娱（+11%）>游戏（+5%）>社交 （+3%）>电商（+1%）>搜索及广告（-4%）。 选股逻辑：我们维持此前观点，看好教育受强需求及供给集中趋势带动，旅游需求端持续释放，OTA平台人均消费金额上升，文娱线上消费受优质内容拉动。看好业绩稳健、行业竞争格局清晰且创新业务增长及投入回报可见性强的公司，教培看好好未来>新东方>高途，携程出境游及中高端用 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% MSCI中国指数 户消费心智具备优势，网易营销费用短期升高，预计后续将回落，2024年游戏储备亮眼，拼多多仍将持续获取电商市占率并释放盈利能力，TEMUGMV仍有上调空间且盈利持续优化，美团核心业务稳固，社区团购业务减亏或扭转市场担心情绪，现有估值偏低，长期看好增长空间。 1）教育：新东方（2月股价+25%）2024财年3季度收入指引同比增42-45%，超此前市场预期约15%，东方甄选在“与辉同行”账号、账号矩阵+多渠道及自营品带动下加速增长。好未来（+38%）2024财年4季度培优线下收入在素质教育强劲需求下超预期增51%。高途（+135%）受益于2023年4季度高于收入的收款增速及寒假旺季，1季度收入增速指引28-31%。 2）OTA：春节出行数据好于预期，进入淡季后行业表现仍呈现韧性。我们预计1季度，携程（+27%）收入/净利率同比增26%/4个百分点，看好运营效率提升及出境对利润支撑。同程（+24%）提升单客收入和渠道获客ROI，受益于出行需求持续释放，业绩预期或有进一步上调空间。 3）生活服务：美团（+28%）核心业务稳固，行业虽竞争激烈但格局好于电商，到店规模空间、外卖盈利能力仍被验证，我们预计2024年核心业务稳定增长，收入/利润增17%/13%。移卡（+4%）考虑到店竞争加剧、支付费率短期承压，2023年收入/利润预期或不及预期，下调评级至中性。 4）文娱：快手（+14%）盈利预期上调，电商生态建设及供给侧拓展将进一步带动电商GMV及相关收入增长。云音乐（1%）成本优化超预期，估值仍有提升空间。 5）游戏：版号平稳发放，2月32款/111款进口/国产游戏获得版号。春节期间游戏趋势符合预期。预计网易（+11%）1季度手游环比稳定，同比增12%，《射雕》3月上线，首月流水或达5-8亿元。腾讯（+2%）1季度本土手游收入同比增高个位数，较2023年持续呈现恢复趋势。 6）电商：预计阿里（+3%）淘天为核心投入方向，用户活跃+价格力战略拉动订单/卖家数增长，货币化率仍有改善空间。拼多多（-2%）预计2024年主站业务稳健增长，价格力用户心智拉动消费频次提升，带动GMV/广告收入增22%/26%。京东（+0.3%）继续投入低价消费心智建立，预计2024年业务健康度调整影响减弱，GMV有望保持高于社零增长。 7）广告：百度（-4%）预计1季度广告收入增速与GDP接近，AI在2023 年4季度带来数亿元收入，公司目标2024年几十亿元新增收入。 2月报告：4季度业绩：阿里/百度/携程/高途；4季度/下半年业绩预览：网易/阅文/有道/移卡；公司更新：美团；行业更新：游戏/春节数据。 3/237/2311/233/24 资料来源:FactSet 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 估值概要 公司名称 股票代码 评级 目标价 收盘价 ——每股盈利—— ——市盈率—— ——市销率—— 股息率 FY23E FY24E FY23E FY24E FY23E FY24E FY23E (当地货币) (当地货币) (报表货币) (报表货币) (倍) (倍) (倍) (倍) (%) 腾讯控股 700HK 买入 388.0 277.2 16.1 18.0 15.5 13.9 3.9 3.7 0.6 阿里巴巴 BABAUS 买入 108.0 74.0 61.6 67.0 8.7 8.1 1.4 1.3 NA 拼多多 PDDUS 买入 180.0 124.5 40.4 54.6 20.1 14.7 5.0 3.6 NA 网易 NTESUS 买入 135.0 107.9 50.1 52.6 15.3 14.6 4.8 4.3 2.4 美团 3690HK 买入 93.0 79.8 3.5 5.1 20.6 14.3 1.7 1.4 NA 百度 BIDUUS 买入 140.0 101.3 80.9 80.5 8.9 8.9 1.9 1.8 NA 携程 9961HK 买入 440.0 356.8 19.5 18.2 16.2 15.2 4.8 4.0 NA 快手 1024HK 买入 75.0 44.5 2.2 3.3 18.9 12.4 1.6 1.4 NA 腾讯音乐 TMEUS 买入 9.0 10.5 3.5 3.8 22.2 20.2 4.7 4.6 NA 新东方 9901HK 买入 75.0 74.3 2.9 3.8 32.7 24.8 3.8 3.1 NA 好未来 TALUS 买入 15.5 14.7 0.1 0.4 NA 119.6 6.5 5.2 NA 京东物流 2618HK 买入 11.6 7.8 0.3 0.6 26.8 13.0 0.3 0.3 NA 同程 780HK 买入 22.0 19.8 1.0 1.1 18.7 16.1 3.5 3.0 NA 哔哩哔哩 BILIUS 买入 13.0 9.7 (8.4) (1.3) NA NA 1.3 1.1 NA 爱奇艺 IQUS 买入 5.6 3.7 2.9 3.6 8.9 7.3 0.8 0.7 NA 云音乐 9899HK 买入 99.0 88.2 3.0 4.2 27.6 19.4 2.2 2.0 NA 途虎 9690HK 买入 43.0 19.1 0.4 1.4 48.1 13.9 1.2 0.9 NA 汇通达 9878HK 买入 38.0 28.5 1.0 1.3 27.2 21.9 0.2 0.1 NA 高途 GOTUUS 买入 9.1 7.8 0.2 0.4 NA 143.0 4.9 3.5 NA 顺丰同城 9699HK 买入 11.7 9.3 0.1 0.2 NA 43.6 0.6 0.5 NA 网龙网络 777HK 买入 19.9 11.3 2.1 2.5 4.8 4.1 0.8 0.7 4.1 移卡 9923HK 中性 16.0 12.7 0.2 1.1 64.8 12.8 1.3 1.1 NA 有道 DAOUS 买入 5.3 4.4 (4.1) 0.0 NA NA 0.7 0.6 NA 京东 JDUS 中性 30.0 22.6 20.6 22.3 7.8 7.0 0.2 0.2 2.6 金山软件 3888HK 中性 31.0 21.9 1.4 1.5 14.0 14.2 3.2 2.6 1.4 阅文集团 772HK 中性 29.0 24.2 1.1 1.4 21.0 16.4 3.2 3.0 NA 欢聚时代 YYUS 中性 39.0 31.5 4.1 4.4 6.6 6.4 0.8 0.8 2.3 挚文集团 MOMOUS 中性 8.3 6.6 11.0 10.9 5.0 5.1 0.9 0.9 9.8 达达 DADAUS 中性 2.0 2.1 (0.1) 1.8 NA 8.5 0.3 0.3 NA 平均 20.0 22.9 2.3 2.0 3.3 资料来源：彭博，交银国际预测，每股盈利基于Non-GAAP基础*截至2024年2月29日 行业新闻 图表1:覆盖行业及公司重点新闻更新 覆盖行业点评 1）2月2日，32款进口游戏获得版号，包括23款移动/3款PC/1 版号款双端/5款游戏机游戏。2）2月27日，111款国产游戏获得版 游戏号，35款游戏变更审批信息，网易《永劫无间》增报移动端音数协游戏工委数据显示，1月中国游戏收入同比/环比增1.2%/ 数据 降2.1%，其中手游收入同比增0.4% 1）阿里：前程无忧与阿里云合作搭建“招聘+AI”平台；蚂蚁推 版号平稳发放，春节期间游戏趋势符合预期。预计网易1季度手游环比稳定，同比增12%，《射雕》3月上线，首月流水或达5-8亿元；腾讯1季度本土手游收入同比增高个位数，较2023年持续呈现恢复趋势 2024年我们将更关注AI大模型应用层面进度，对 AI公司进展 出多模态遥感基础模型SkySense。2）字节：推出视频模型 Boximator，回应产品仍需完善 现有产品重塑及AI+垂直行业应用预计更快落地 覆盖上市公司点评 据晚点LatePost报道，淘特商家和商品将迁回淘宝，保留销量、未来公司将聚焦核心业务，重点投入方向包括电 阿里巴巴 评价等数据标签，目前正进行迁移测试 部分淘宝订单可直接跳转微信支付，客服回应目前仅针对部分 淘宝 用户/商品，后续将逐步覆盖所用用户 淘宝成立直播电商公司，为新主播包括明星/KOL/MCN机构提供全托管运营服务 阿里云阿里云全线下调云产品售价，平均降幅20%+ 速卖通速卖通联合菜鸟在韩国推出超大件快递专线 盒马在北京、南京、长沙试点提升免运门槛至99元，同时下 商（内地+海外）及云业务，提升业务协同，对于其他业务目前战略重点方向为加速减亏转盈，保证业务稳定性和健康性 盒马 调商品价格 高鑫预计新开21家门店，覆盖大润发、大润发super和M会员 高鑫 店，并对90+家10年以上门店进行2.0版本重构 银泰据格隆汇报道，市场消息称阿里考虑出售银泰商业国际站阿里国际站在美加墨英德法6国上线半托管业务 核心本地商业中到家/到店/美团平台/基础研发等整合由王莆中 我们认为集中核心业务资源有助于实现流量和商 架构调整 美团 自动配送 百度架构调整 京东免费退换 新东方东方甄选 管理，大众点评/SaaS/骑行/充电宝等业务由张川负责 美团自动配送车亮相MWC2024大会，目前在北京和深圳部分区域试点 百度移动生态业务群调整：文库升级为BU，百家号/热点/内容生态运营、人工智能创作产品部等并入信息分发平台 2月22日，京东宣布自营推出免费上门退换服务，并在第三方商家中推广，预计一年内覆盖90%+第三方商家 未覆盖上市公司及未上市公司 东方甄选测试小时达业务，覆盖产品烤肠和白虾，地区上海虹口/徐汇区和北京十里河 户资源加速互通，美团用户心智强，仍是商户重点投入平台之一。2023年业务表现符合预期，我们预计2024年收入/利润增17%/13% 我们预计2024年移动生态收入增速和利润率稳定，关注大模型对现有产品改造及变现提升进度我们认为该服务将进一步提升用户体验和平台用户资源竞争力，同时或对运营成本造成一定压力目前小时达仅在北京试点，集中生鲜等时效性产品，对成本端压力有限 字节跳动剪映抖音集团CEO张楠未来将聚焦剪映发展，辞去CEO一职 资料来源：公开资料，交银国际 股价表现 图表2:201