钢材月报：2月消费淡季下，需求预期决定沪钢反弹高度

2015年2月2日 1 / 11 华泰长城研究所 隆青青 021-68758689 周 涛 021-68753880 更多资讯请关注：www.htgwf.com 股票市场表现： 钢铁及相关行业板块表现 行业2014/11/282014/10/31月度表现申万行业指数:黑色金属2,209.812,023.679.20%申万行业指数:房地产3,414.433,092.0510.43%申万行业指数:银行2,383.732,238.306.50%申万行业指数:汽车3,982.863,861.733.14%申万行业指数:机械设备1,321.231,240.446.51%申万行业指数:家用电器3,350.823,186.095.17% 黑色金属行业期货表现: 品种2014/11/282014/10/31月度表现收盘价(主力合约):螺纹钢2,5482,565-0.66%收盘价(主力合约):热轧2,9602,8563.64%收盘价(主力合约):焦炭1,0391,085-4.24%收盘价(主力合约):焦煤755768-1.69%收盘价(主力合约):铁矿石485532-8.83% 华泰长城|钢材月报 2015-02-02 2015-02-02 2月消费淡季下，需求预期决定沪钢反弹高度 报告摘要 2015年1月黑色行业期货和现货价格在淡季消费的背景下，价格再度下跌。由于现货价格的补跌，钢材期货价格跌幅小于现货价格跌幅。 年报中我们指出2014年影响黑色产业链的两个主要因素在2015年将继续发挥作用：一方面经济增速换挡将制约钢材的消费增长从而制约钢价上升的空间；另一方面成本塌陷将继续拉低钢厂炼钢成本，黑色产业链的利润将继续由矿山转移至钢厂。具体到2月，这两个因素继续起作用的大背景下，季节性因素将成为影响钢材价格的重要原因。 春节假期将至，寒潮连番来袭，多地建筑工地逐渐停工，终端采购几乎停滞。虽然市场对目前春季消费需求有谨慎乐观预期，但是在资金是否充裕的预期下，实际冬储的贸易商仍然很少。双重打击下，尽管1月中旬开始，钢厂有所减产，但实际上难以扭转消费淡季供过于求的情况。 2月现货市场将延续1月的淡季供过于求的情况。但是有两个变数，一是在现货矿成本底线暂时显现的情况下，钢厂减产的幅度；二是市场对春节后工地建筑钢材消费高潮的乐观程度带来的贸易商冬储的幅度。有几个指标可以跟踪从而说明这两个关键变量，这几个指标是重点钢企粗钢日均产量、高炉开工率、钢材社会库存和钢企钢材库存的对比。不过，即使出现了钢厂的减产以及贸易商的冬储，在当前的宏观经济预期、行业资金条件下，沪钢面临的也是一个空间有限的反弹。而底部方面，由于一季度铁矿石供应增速相对有限，普氏指数62%跌至63美元后短期底部基本确定，再加上对春节后需求的乐观预期尚未打破，2月沪钢要再度刷新前低也较为困难。因此我们认为2月沪钢将整体呈现一个底部震荡的走势，其中螺纹5月合约的震荡区间为[2400,2650]；热卷5月合约的震荡区间为[2550,2750]，市场对节后消费需求预期越乐观，则越有可能出现底部逐步上移的情况。操作方面建议投资者高抛低吸，箱体操作。 华泰长城|钢材月报 2015年2月2日 2 / 11 行情回顾 1月黑色行业期现货市场维持下跌 1月黑色行业期现货市场维持了整体跌势。黑色期现货市场的整体跌势是宏观经济增速低迷，钢铁行业资金紧张、钢材消费淡季、市场心理预期悲观共同作用的结果。 1月跌势呈现以下几个特征：  钢材、焦炭、焦煤期货市场整体跌幅小于现货市场；矿石期货市场跌幅大于现货市场。钢材期货市场跌幅较小主要是由于钢材现货市场进入消费淡季之后，现货市场补跌所致。矿石期货市场跌幅仍然大于现货市场一方面是由于国内现货进口矿对外矿离岸价贴水导致，另一方面反应了市场对铁矿石供应更加过剩的预期。  现货市场炼钢利润和期货盘面炼钢利润自1月中旬起走势分离：螺纹盘面炼钢利润在1月先收窄后扩大，月末攀升至2014年9月以来的高点（不过由于热卷期货价格跌幅巨大，导致热卷盘面炼钢利润持续为负）。而以现货矿计算的钢厂炼钢利润却由于现货钢价的大幅下跌，负利润持续扩大。由于盘面炼钢利润的显著波动，月内也分别出现了做空和做多螺纹盘面炼钢利润的机会。  螺纹/矿石期货比价在月内持续上升，其中9月和1月比价创出历史新高，5月比价也逼近历史新高，提供了良好的螺纹矿石套利机会。月内螺纹/焦炭期货比价总体平稳，小幅上扬。 螺纹钢期货指数走势 热轧期货指数走势 数据来源：文华财经，华泰长城期货研究所 数据来源：文华财经，华泰长城期货研究所 矿石期货指数走势 焦炭期货指数走势 数据来源：文华财经，华泰长城期货研究所 数据来源：文华财经，华泰长城期货研究所 期货市场（收盘价）2015-01-302014-12-31涨跌幅现货市场2015-01-302014-12-31涨跌幅螺纹指数25972503-3.62%螺纹-天津HRB400-20MM25402270-10.63%热卷指数29442614-11.21%热卷-上海4.7530502570-15.74%矿石指数508469-7.68%矿石-PB粉61.5%495460-7.07%焦炭指数10581027-2.93%焦炭-天津港一级冶金焦115611670.95%焦煤指数744730-1.88%主焦煤-天津港自提900870-3.33% 华泰长城|钢材月报 2015年2月2日 3 / 11 各地三级螺纹钢现货价格 各地4.75mm热轧现货价格 数据来源：wind，华泰长城期货研究所 数据来源：wind，华泰长城期货研究所 2月钢厂维持低位生产 2014年粗钢产量增幅创2000年以来最低水平 根据统计局数据，2014年全国粗钢累计产量共8.23亿吨，同比增速为0.9%，是2000年以来的最低水平。以此估算的钢铁行业产能利用率为79.13%（以产能10.4亿吨估算）。2014年粗钢产量增速的下降，是炼钢利润下跌趋势下、钢铁行业产能投入减缓和下游需求放缓共同作用的结果。历史研究表明，钢厂固定资产投资增速和钢铁行业的利润紧密相关，自2012年起，我国的钢铁行业持续位于盈亏平衡的阶段，因此期间内钢铁行业的投资增速基本维持在1%的水平。但是钢铁行业的产能投放通常需要1-2年的时间，因此，行业投资增速的减缓知道2014年才反应在钢铁产能上。以枚举法列出的2014年高炉新增产能为2820万吨，远远小于前两年超过5000万吨的新增产能。根据工信部记录，2014年我国淘汰落后产能2870万吨，如果计划全部完成，保守估计下2014年净新增产能为-50万吨，则2015年的产能约基本维持在10.4亿吨。2015年，由于产能增速有限，如果下游需求好转，则更多的钢材供应增速将通过不断攀升的产能利用率实现。 根据中钢协数据，由于成本塌陷的影响，2014年中国大中型钢厂利润攀升了40%。考虑到2015年二季度铁矿石仍有一轮增产，因此成本塌陷仍将持续，不过成本下降的幅度以及流畅程度将远远不及2014年。而且，利润好转的增速将极大程度取决于下游需求的增速，特别是除房地产外的固定资产及基建投资将带来的钢材需求的增速。 粗钢产量及同比增速（统计局数据） 大中型钢企销售利润率与钢铁行业投资增速 数据来源：wind，华泰长城期货研究所 数据来源：wind，华泰长城期货研究所 2015年1月钢厂小幅减产，2月考虑到季节性因素作用，钢厂仍将维持低位生产 2015年1月上旬和中旬，全国重点企业钢企粗钢产量分别为178.49万吨和169.41万吨；数据显示2,2002,7003,2003,7004,2004,7002011年6月2012年6月2013年6月2014年6月上海三级螺纹钢价格广州三级螺纹钢价格天津三级螺纹钢价格成都三级螺纹钢价格200025003000350040004500500055002011-1-12012-1-12013-1-12014-1-12015-1-1热轧4.75mm天津热轧4.75mm广州热轧4.75mm上海热轧4.75mm武汉热轧4.75mm沈阳01000020000300004000050000600007000080000900000510152025302000粗钢产量累计值粗钢累计同比增速%-10123456-20-10010203040黑色金属冶炼及压延加工业:固定投资累计同比黑色金属冶炼及压延加工业:销售利润率年度平均利润率 华泰长城|钢材月报 2015年2月2日 4 / 11 自1月中旬开始钢厂减产明显。而高炉开工率也呈现了同样的特征。1月唐山地区高炉开工率和全国高炉开工率持续下降，月平均开工率分别为89.9%和89.7%，低于去年12月的高炉平均开工率（分别为91.1%和91.0%）。1月钢厂开工率的下降主要是由于受现货价格大幅补跌影响，钢厂现货矿炼钢利润持续为负且不断扩大所致。再加上钢材消费进入完全的淡季，钢厂也酌情安排了减产 关于1月下旬以及2月粗钢产量的估计，我们认为要关注以下几个因素：  据市场调研数据显示从1月21和22日开始，部分钢厂逐渐安排高炉检修，多数维持时间两个月，共影响粗钢产能173.7万吨，影响矿石用量276.9万吨。从中小钢企的检修安排来看，1月下旬开始，钢厂的开工率将进一步下降；因此1月下旬和2月的中小钢企的产量应该有小幅下降。  而对于重点钢企粗钢产量的预估，一方面，当前华北地区模拟钢厂炼钢利润已经维持了近1个月的负利润，且负利润有所扩大，利润因素将继续影响华北地区的钢厂开工率。另外一方面，从重点钢企粗钢产量的季节性规律来看，2月重点钢企粗钢日均产量应该略高于1月重点钢企粗钢产量。  对于统计局粗钢总产量的估计主要参考粗钢产量的季节性规律以及今年的特殊情况。 在此分析下，我们认为以统计局统计口径统计的1-2月钢企粗钢产量将为13500万吨左右的水平，折合成日均产量，1-2月全国粗钢日均产量为：228万吨左右的水平。其中重点钢企1月粗钢日均产量将维持在174万吨的规模；2月重点钢企粗钢日均产量维持在176-178万吨的规模。 全国粗钢产量（月，统计局口径） 重点钢企粗钢产量和华北地区现货矿炼钢利润 唐山及全国地区高炉开工率 钢厂生产的季节性规律（月，统计局数据） -1001020304050203040506070802007-1-312009-1-312011-1-312013-1-31中国粗钢产量（百万吨）粗钢产量同比增速%-400-200020040060080010001201301401501601701801902002009-01上2010-01上2011-01上2012-01上2013-01上2014-01上2015-01上重点钢厂粗钢日均产量华北现货矿炼钢利润10011012013014015016070%75%80%85%90%95%100%105%2012-05-042013-05-042014-05-04唐山地区高炉开工率全国高炉开工率Myspic综合指数周指数455055606570751月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20102011201220132014