贵金属周报：9月联储会议前黄金跌破重要支撑 短期承压后长线低吸机会或渐显现

研究咨询部 9月联储会议前黄金跌破重要支撑短期承压后长线低吸机会或渐显现 ——国信期货贵金属周报 2022年9月18日 研究咨询部 1行情回顾 目录 CONTENTS 2基本面分析 3库存及持仓 4高频数据更新 5后市展望 研究咨询部 Part1 第一部分 行情回顾 1.1行情概览 研究咨询部 9月12日-9月16日，美国8月CPI超预期且显示出通胀粘性，市场对美联储加息预期再度抬升，美元指数恢复上行，金银跌势重启，外盘伦敦金跌破前低1680附近重要支撑二次探底，白银高开低走受商品属性支撑，相对偏强。 美国8月CPI高于市场预期，核心通胀的压力仍在加大，尤其是核心服务业，进一步显示了通胀的粘性，以及目前美国服务业韧性。从分项表现上看，通胀症结仍在就业，如贡献显著的医疗保健、非家用食品与紧俏的劳动力市场密切相关，而房租上 行滞后于房价，也与居民薪资收入相关。后续，美国CPI同比大概率已经在6月见顶，三季度有望降至8%，年底有望降至6%。市场加息预期进一步上移，预期美联储将在9月会议上加息75bp的概率76%，加息100bp的概率为24%。市场对到年底的政策利率水平预期亦进一步抬升，目前市场预期年底政策利率区间下限将达到4%以上的概率升至88%。 展望后市，当前美国经济韧性仍然凸显而欧洲经济景气度显著承压，美元指数的上行可能仍未结束，贵金属短期内仍然承压。建议密切关注9月美联储会议上点阵图上移情况。在9月会议后，若能源及供应链因素无更多扰动，货币政策路径初步明确，四季度经济下行风险增大，通胀上行风险减弱，来自中期选举的抗通胀政治压力下降，若有更明确的失业率回升和经济衰退信号出现，贵金属可能会在本轮下跌后迎来底部支撑和长线多单机会，但短期内或继续维持低位震荡。 操作上建议，空单继续持有但可考虑止盈减仓，另外可考虑关注长线左侧贵金属做多机会。 1.2内外盘黄金价格走势 研究咨询部 9月12日-9月16日，内外盘金价震荡下跌，跌破伦敦金1680重要支撑：沪金主力2212合约最低点在382.92元，最高点触及390.22元，收于383.60元，下跌1.16%。COMEX黄金期货最低点在1661.9美元，最高点触及1746.4美元，收于1684.5美元，下跌2.55%。 数据来源：文华财经国信期货 1.3内外盘白银价格走势 研究咨询部 9月12日-9月16日，内外盘银价高开低走：沪银主力2212合约最低点在4344元，最高点触及4500元，收于4426元，上涨3.75%。COMEX白银期货最低点在18.770美元，最高点触及20.005美元，收于19.615美元，上涨4.52%。 数据来源：文华财经国信期货 研究咨询部 Part2 第二部分 基本面分析 2.18月核心通胀显粘性症结仍在就业 研究咨询部 美国8月CPI和核心CPI同比分别升8.3%和6.3%，高于预期的8.1%和6.1%，8月CPI和核心CPI环比分别升0.1和0.6%，高于市场预期的-0.1%和0.3%，主要关注3点： 1.通胀在6月已基本见顶，但核心通胀的压力仍在加大，尤其是核心服务业，进一步显示了通胀的粘性，以及目前美国服务业韧性。结构上看，核心服务和食品正在接力能源和核心商品，成为CPI同比贡献的主要成分。用以观测通胀粘性的，克利夫兰联储截尾CPI和亚特兰大联储的粘性CPI，均升至高位，其中粘性CPI升至1982年大通胀时期附近水平，反映物价上涨的普遍性，和未来可能持续较长时间。 2.核心服务业中贡献显著的医疗保健（权重7%），食品中非家用食品分项（权重5%）的通胀与紧俏的劳动力市场密切相关，房租（权重32%）的上行则表现为滞后于房价，也与居民薪资收入相关。教育保健行业是劳动力供需最为紧张的行业之一，职位空缺数和职位空缺率高，薪资增速高，失业率低。而非家用食品与外食需求联系紧密。薪资的上涨带来价格上行，故这些分项涨价仍需观察劳动力供需缓解情况。房租本月同比涨6.2%创近30年来新高，但Zillow市场调查显示租金增速已回落，叠加利率上行房地产需求承压，房租增速可能已处顶部区间。 3.后续，美国CPI同比大概率已经在6月见顶，三季度有望降至8%，年底有望降至6%，明年中有望回到3-4%，当前主要问题仍在于需要打压通胀预期和失业率回升来缓和核心CPI。好消息在于近期通胀预期脱离高位有所缓和，纽联储调查的美国未来一年和三年通胀预期分别降至 5.7%和2.8%，创下两年来新低。失业率回升远远不够。长期来看，需要注意后续就业目标对联储压力加大后，可能带来通胀的再度冲高风险。 展望后市，短期内美联储加息紧迫性抬升，表现为市场完全pricein了9月加息75bp的选项，并在情绪影响下市场预期有36%的概率加息100bp。但综合考虑，美联储本就未在7月通胀回落时计入通胀已趋势性下行的预期，9月加息75bp仍是大概率事件不变。建议密切关注下周美联储会议上点阵图上移情况，在9月会议后，若能源及供应链因素无更多扰动，货币政策路径初步明确，四季度经济下行风险增大，通胀上行风险减弱，来自中期选举的抗通胀政治压力下降，若有更明确的失业率回升和经济衰退信号出现，贵金属可能会在本轮下跌后迎来底部支撑和长线多单机会，但短期内或继续维持低位震荡。 2.18月核心通胀显粘性症结仍在就业 美国:C核P心I:C季P调I::季当调月:当同月比同%比% 图：美国CPI回落但核心通胀仍高企 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 2018-012018-112019-092020-072021-052022-03 预测范围2 图：对CPI在不同情形下的预测(至2023年6月） 2022-08 2022-07 2022-06 食品 0.8 1.1 1 家庭食品 0.70 1.30 1.00 非家用食品 0.90 0.70 0.90 能源 -5 -4.6 7.5 能源类商品 -10.10 -7.60 10.40 汽油(所有种类） -10.6 -7.7 11.2 燃油 -5.9 -11 -1.2 能源服务 2.10 0.10 3.50 电力 1.5 1.6 1.7 CPI同比，若环比0.4%CPI同比，若环比0.5% 图：美国粘性CPI(StickyCPI) 图：过去三个月美国CPI分项环比 研究咨询部 公共事业(管道)燃气服务 10% 8% 3.5 -3.6 8.2 所有项目,不含食品、收容所和能源 0.5 0.2 0.8 商品,不含食品和能源类商品 0.50 0.20 0.80 新交通工具 0.8 0.6 0.7 二手汽车和卡车 -0.1 -0.4 1.6 服装 0.2 -0.1 0.8 医疗护理商品 0.2 0.6 0.4 服务,不含能源服务 0.60 0.40 0.70 住宅 0.8 0.4 0.8 运输服务 0.5 -0.5 2.1 医疗保健 0.7 0.4 0.7 6% 4% 2023-04 2023-01 2022-10 2022-07 2022-04 2022-01 2021-10 2021-07 2021-04 2021-01 2020-10 2020-07 2020-04 2020-01 2% 0% 2.2市场完全pricein9月加息75bp 研究咨询部 截至9月16日，美国8月超预期的CPI使得市场加息预期进一步上移，预期美联储将在9月会议上加息75bp的概率76%，加息100bp的概率为24%。市场对到年底的政策利率水平预期亦进一步抬升，目前市场预期年底政策利率区间下限将达到4%以上的概率升至88%。6月联储点阵图对年底政策利率区间预期的中位水平则为3.25-3.5%，预计点阵图将大幅上移。8月的通胀数据凸显通胀粘 性。JacksonHole全球央行年会鲍威尔的发言后，市场对美联储的压需求降通胀的政策立场接受更为广泛。强劲的劳动力市场表现给了美联储加息的底气。另外多名联储官员近期给出的年底加息至4%的预期亦支持了市场加息预期的抬升，关注下周美联储会议落地情况。 图：市场预期美联储9月有76%概率加息75bp，24%概 率加息100bp 图：市场预期美联储至年底将加息至4.00-4.50%，领 先6月点阵图，即年内还将加息175-200bp (325-350)9月加息150bp (275-300)9月加息50bp(300-325)9月加息75bp(345205-347550)(347550-4705) (400-425) 100% 80% 60% 40% 20% 2022-6-1 2022-6-8 2022-6-15 2022-6-22 2022-6-29 2022-7-6 2022-7-13 2022-7-20 2022-7-27 2022-8-3 2022-8-10 2022-8-17 2022-8-24 2022-8-31 2022-9-7 2022-9-14 0% 100% 80% 60% 40% 20% 02022/6/1 6/07/2022 2022/6/13 2022/6/17 2022/6/24 2022/6/30 22022/7/7 022/7/13 2022/7/19 2022/7/25 2022/7/29 22022/8/4 022/8/10 2022/8/16 2022/8/22 2022/8/26 2022/9/1 22022/9/8 022/9/14 0% 更新于2022年9月16日 2.3美联储近期官员观点一览 研究咨询部 随着9月20日-21日美联储会议临近，由于美联储官员于9月9日进入静默期，过去一周美联储官员集中发言，主要观点如下： 美联储主席鲍威尔（9月9日）：在杰克逊霍尔演讲中选择“简洁而集中的信息”以实现美联储目前的总体目标。美联储的观点和其本人的观点是，我们现在需要像我们一直在做的那样，直接而有力地采取行动。70年代经验教训反映通胀预期重要性，未能控制通胀的成本比衰退的成本更高。 美联储副主席布雷纳德发表演讲BringtheInflationDown（9月7日）：防范家庭和企业可能开始预期通胀长期保持在2%以上的风险尤为重要。需求已经放缓，商品支出水平仍比大流行前趋势所暗示的水平高出5%，而服务支出仍比趋势低4%。企业降低利润率可能对降低消费品的通胀压力作出重要贡献。目前职位空缺率依然很高，这与劳动力市场的紧张状况一致。相比通常的经济放缓，现在企业可能更倾向于做出更大的努力来留住员工。这可能意味着，总需求放缓将导致失业率的增幅小于过去的衰退期。在紧缩周期的某个时刻，双向（two-sided）的风险将增加。 美联储褐皮书：自7月初以来，经济活动没有变化，有5个地区报告经济活动轻微到适度增长，另有5个地区报告经济活动轻微到适度放缓。由于家庭继续降低消费水平，支出从非必需品转向食品和其他必需品，大多数地区消费者支出保持稳定。 克利夫兰联储主席梅斯特：在得出通胀见顶的结论之前，需要看到通胀环比数据的数月(severalmonths)下降。将仔细观察通胀预期指标，特别是中期和长期通胀预期。预计美国经济将在今年下半年恢复正增长，但今年全年和明年增长将远低于2%，经济衰退目前还不是基准情形。 2.4欧央行加息+能源忧虑缓和美元指数上行可能仍未结束 研究咨询部 过去一周，受到欧央行激进加息75bp和能源忧虑缓和影响，市场风险偏好回升，欧元反弹，美元高位回落。然而当前，美国经济韧性仍然凸显而欧洲经济景气度显著承压，能源方面的困扰可能随着冬季来临、天然气管道停气影响卷土重来，欧元反弹幅度可能受限，美元指数的上行可能仍未结束。 9月9日，欧央行宣布将三大主要利率均上调75个基点，主要再融资利率、边际贷款利率和存款便利利率将分别上调至1.25%、 1.50%和0.75%，为1999年以来最大幅度加息。预计在接下来的几次会议上进一步加息，拉加德认为加息会在2次（包括