海外周度观察：美国大选，特朗普的“八十一难”！

2024年美国大选处于党内初选阶段。特朗普的民调支持率略高于拜登。不确定的是，特朗普法律诉讼缠身，竞选资格纠纷未定，可谓“八十一难”！报告认为，剥夺特朗普参选资格的可能性极低，但败诉的负面影响也不可低估。 热点思考：美国大选，特朗普的“八十一难”！ 2024年大选，特朗普面临1项宪法法律诉讼，4项刑事诉讼，2项民事诉讼案，总计91项指控，多数案件仍无定论。按重要性排序，分别为宪法法律诉讼>刑事诉讼>民事诉讼。宪法法律诉讼倾向于保留特朗普竞选资格，初步结果对特朗普较有利；四项刑事诉讼结果未定；两项民事诉讼已宣判，特朗普均败诉，但已提出上诉。 民事或刑事诉讼不影响参选人竞选资格，即使被定罪也可竞选总统，但会分散竞选团队精力、影响支持率。美国宪法规定，竞选总统只需满足三项条件，一是在美国出生；二是年龄满35岁；三是在美国居住至少14年。宪法未明确规定被起诉讼就不能竞选，即使败诉，也不影响参选竞选，但可能影响其支持率。 特朗普采用三大策略应对诉讼：拖延战术；借力打力；宣称总统豁免权。特朗普对各项民事、刑事诉讼均不认罪，并提出上诉，上诉程序将延迟案件审理。特朗普也在构建自己的受害者形象，根据ABC新闻的民调，46%的选民认为针对特朗普的诉讼存在政治操纵。针对2020年国会骚乱案，特朗普主张任期内享有总统豁免权。 历史上，总统候选人面临法律诉讼并非罕见，其影响需具体分析。克林顿1992年竞选期间被爆出婚外情丑闻，但仍成功当选；2016年大选，特朗普面临多起民事诉讼，最终同意支付和解金；2016年，希拉里因“邮件门”遭刑事调查，虽未被定罪，但间接导致竞选失败。1920年，共和党候选人德布斯被判入狱，在监狱中参与总统竞选。 若候选人成功当选，但随后法律问题发酵，此时最高法院无权判决总统无资格当选，只能由国会启动弹劾程序。代表性案例是水门事件后尼克松被迫辞职。1972年6月，水门事件发生，但尼克松当年仍以绝对优势胜选。此后随着调查的深入，尼克松直接涉案的证据逐步被揭露。1974年，美国众议院开始发起弹劾，尼克松随后自行辞职下台。 若选举最终投票存在争议，引发诉讼，美国最高法院往往不倾向于改变原有投票结果。针对大选，美国最高法院的基本态度是审慎干预，尊重选举程序。2020年大选，邮寄选票引发广泛争议，特朗普选举日的领先优势被拜登逆转，随后特朗普一方发起了多达60起的诉讼，半数被驳回或撤销，最高法院事实上维持了原有投票结果不变。 今年，特朗普法律争议或存在三种可能结果。情形一：特朗普大选前被直接取消竞选资格，可能性较低。因担忧党争扩大、违背程序正义、影响选民选举权等，最高法倾向于保留特朗普参选资格。基于判例法原则，最高法院仅需对科州一案做出裁决。为避免干扰大选进程，最高法判决时间可能会加快，或在选举季到来前完成此案审理。 情形二：特朗普保留参选资格，但因诉讼不利，竞选失败。民调显示，特朗普若败诉，或将拉低支持率。根据今年2月份NBC的全国民调，若特朗普被判决有罪，支持率或被拜登反超，特朗普支持率将降至43%，拜登支持率则上升至45%。特朗普竞选支出中，仅法律咨询费占比就超8%，若诉讼问题继续发酵，或影响特朗普竞选资金的使用效率。 情形三：特朗普保留参选资格，并成功当选，但大选后诉讼结果对其不利，特朗普或面临弹劾。美国宪法规定，总统可以因“叛国罪、贿赂和其他重罪和轻罪”而受到弹劾。美国历史上仅发生过四次总统弹劾，均以失败告终。弹劾需经国会两院通过，参考RCP大选一致预测，2024年共和党可能重新掌控两院，弹劾特朗普难度较大。 海外事件&数据：美国2月制造业PMI回落，PCE通胀回落趋势不改 美国2月ISM制造业PMI47.8，预期49.5，前值49.1，其中，新订单、产出和就业均出现萎缩。此外，1月居民实 际消费支出走弱，2月密歇根大学消费者信心指数近三个月以来首次下降，美国终端消费走弱下，制造业需求走软。 美国1月PCE物价指数同比2.4%、预期2.4%、前值2.6%，环比0.3%、预期0.3%、前值0.1%；核心PCE物价指数同比2.8%、预期2.8%、前值2.9%，环比0.4%、预期0.4%、前值0.1%。1月实际个人消费支出环比-0.1%。 截至3月2日，市场定价美联储5月不降息的概率有所上升(81%)。2月28日当周，美联储总资产规模小幅下降，BTFP工具使用量微降。负债端，逆回购规模略降，准备金规模有所上升，TGA存款下降。货币市场基金规模上升。风险提示 地缘政治冲突升级；美联储再次转“鹰”；金融条件加速收缩 内容目录 一、热点思考：美国大选，特朗普的“八十一难”！4 （一）今年大选，特朗普面临哪些法律挑战？4 （二）历史上，候选人法律争议如何影响竞选？5 （三）特朗普诉讼纠纷的三种可能情形？7 二、海外基本面&重要事件8 （一）货币与财政：市场定价美联储5月不降息的概率有所上升8 （二）生产：美国2月制造业PMI继续处于萎缩区间，需求走软10 （三）就业：失业金初请和续领人数上升11 （四）通胀：美国1月PCE通胀符合预期，回落趋势仍未改变11 （五）消费：美国至2月24日当周红皮书零售增速2.7%12 （六）地产与信贷：消费者对抵押贷款利率变化高度敏感，影响了房屋销售12 风险提示13 图表目录 图表1：今年大选，特朗普面临1项宪法法律诉讼，4项刑事诉讼，2项民事诉讼4 图表2：被起诉或被定罪不影响总统竞选资格4 图表3：诉讼案结果或将影响特朗普支持率4 图表4：美国总统享有豁免权、赦免权等特权5 图表5：选民认为特朗普被起诉可能是受政治操控5 图表6：历史上，总统候选人有诉讼，丑闻等法律争议的情况5 图表7：1972年大选，尼克松胜选6 图表8：1972年虽发生水门事件，尼克松仍有绝对优势6 图表9：1972年大选，水门事件时间线6 图表10：2000年大选，布什胜选但普选票得票率更低6 图表11：2000年大选，佛罗里达州成为关键州6 图表12：2020年大选，邮寄选票中，拜登得票率更高7 图表13：2020年大选，特朗普多数上诉被驳回7 图表14：科罗拉多、伊利诺伊和缅因州取消特朗普资格7 图表15：最高法院对特朗普竞选资格关键讨论内容7 图表16：民调显示，特朗普若定罪，或对竞选不利8 图表17：特朗普竞选支出更高8 图表18：美国历史上的总统弹劾案例8 图表19：2024年众议院及参议院选情一致预测8 图表20：美国流动性量价跟踪9 图表21：美联储减持美债规模9 图表22：美联储逆回购规模当周略降9 图表23：截至3月2日，美联储降息概率10 图表24：OIS隐含FFR利率10 图表25：美国1月ISM制造业PMI及分项10 图表26：2月ISM制造业PMI继续萎缩10 图表27：2月新订单走软10 图表28：美国至2月24日当周初请失业21.5万人11 图表29：美国2月19日当周新增职位数量下降11 图表30：美国1月PCE通胀分项增速11 图表31：美国1月PCE通胀同比结构12 图表32：美国1月PCE通胀环比结构12 图表33：美国红皮书零售同比2.7，前值3.0%12 图表34：美国红皮书零售增速低于往年同期12 图表35：美国1月新屋销售低于预期13 图表36：美国1月成屋签约销售指数下滑13 图表37：美国12月FHFA房价指数环比低于预期13 图表38：美国30年期抵押贷款利率略反弹至6.94%13 2024年美国大选处于党内初选阶段。特朗普在共和党内支持率遥遥领先，全国民调支持率也略高于拜登。不确定的是，特朗普法律诉讼缠身，竞选资格纠纷未定，可谓“八十一难”！特朗普法律纠纷存在三种可能情形：1.取消参选资格，可能性极低；2.不影响参选资格，但影响民调和选举结果；3.即使胜选，也可能面临弹劾。 一、热点思考：美国大选，特朗普的“八十一难”！ （一）今年大选，特朗普面临哪些法律挑战？ 2024年大选，特朗普面临1项宪法法律诉讼，4项刑事诉讼，2项民事诉讼案，总计达 91项指控，多数案件尚无定论。按重要性排序，分别为宪法法律诉讼>刑事诉讼>民事诉讼。宪法法律诉讼指科罗拉多州竞选资格案，该州主张特朗普无资格参加州初选，但目前最高法院倾向于保留特朗普竞选资格，听证会初步结果对特朗普较为有利。四项刑事诉讼结果未定，联邦选举操纵案预计在4月22日召开听证会，6月份宣判，其余案件审理时间或有可能推迟；两项民事诉讼已宣判，特朗普均败诉，但已提出上诉。 图表1：今年大选，特朗普面临1项宪法法律诉讼，4项刑事诉讼，2项民事诉讼 来源：Bloomberg、国金证券研究所 总统候选人有民事或刑事诉讼不影响竞选资格，即使被定罪也可竞选总统，但可能影响支持率及竞选能力。美国宪法规定，竞选总统只需满足三项条件：一是在美国出生，二是年龄满35岁，三是在美国居住至少14年。宪法未明确规定被起诉讼不能竞选，即使 被定罪，也不影响特朗普竞选，但可能影响其支持率。例如今年1月26日，纽约联邦法 院判决特朗普在卡罗尔诽谤案中败诉，特朗普需赔偿卡罗尔8300万美元，随后特朗普支持率便出现较明显的下滑。 图表2：被起诉或被定罪不影响总统竞选资格图表3：诉讼案结果或将影响特朗普支持率 来源：SUPREMECOURT、国金证券研究所来源：RCP、国金证券研究所 特朗普采用三大策略应对诉讼，分别为拖延审理、构建受害者形象、主张总统豁免权。特朗普对各项民事、刑事诉讼均不认罪，并提出上诉，上诉程序将延迟案件审理。若特朗普成功当选，可主张总统豁免权，从而免于诉讼，也可动用赦免权，赦免相关涉案人员。其次，特朗普也通过媒体等渠道构建自己的受害者形象，根据ABC新闻的民调，46%的选民认为针对特朗普的诉讼存在政治操控。最后，针对2020年国会骚乱案，特朗普主张任期内应享有总统豁免权，不得因任期内的行为而面临刑事指控。 图表4：美国总统享有豁免权、赦免权等特权图表5：选民认为特朗普被起诉可能是受政治操控 来源：SUPREMECOURT、国金证券研究所来源：ABCNEWS、国金证券研究所 （二）历史上，候选人法律争议如何影响竞选？ 历史上，若候选人存在民事或刑事诉讼，对大选的影响难有明确定论。按严重程度由轻到重，可将候选人的法律纠纷分为四类。首先，候选人存在丑闻的，如克林顿1992年竞 选期间被爆出婚外情，但仍成功当选；其次，候选人存在民事诉讼的，如2016年大选，特朗普面临多起民事诉讼，最终同意支付和解金；再次，候选人存在刑事诉讼或调查的，如2016年大选，希拉里因“邮件门”遭调查，虽未被定罪，但受到间接影响，竞选失败。 最后，候选人刑事诉讼已被定罪，甚至入狱的。如1920年，共和党候选人尤金·德布斯被判刑十年，在监狱中参与总统竞选。因此，存在法律纠纷对竞选的影响难有定论。 图表6：历史上，总统候选人有诉讼，丑闻等法律争议的情况 来源：WHITEHOUSE、国金证券研究所 若候选人成功当选，但随后法律问题发酵，此时最高法无权判决总统下台，只能由国会启动弹劾程序。历史上，此类情形较少见，具有代表性的是水门事件后尼克松被迫辞职。1972年大选，尼克松对阵麦戈文，当年6月，水门事件发生，但尼克松仍以绝对优势胜选。此后随着调查的深入，尼克松直接涉案的证据逐步被揭露。1974年，美国众议院开始发起弹劾，但弹劾程序未完成时，尼克松1974年8月便辞职下台。 图表7：1972年大选，尼克松胜选图表8：1972年虽发生水门事件，尼克松仍有绝对优势 来源：WIKIPEDIA、国金证券研究所来源：270TOWIN、国金证券研究所 图表9：1972年大选，水门事件时间线 来源：WIND、国金证券研究所 若选举最终投票存在争议，引发诉讼，美国最高法院一般不倾向于改变原有投票结果。针对大选，美国最高法院的基本态度是审慎干预，尊重选举程序。历史上存在两次典型的大选争议案例，其一为2000年大选，布什对阵阿尔·戈尔。布什侧选举人票以271对 266的微弱优势胜出，选民票却比戈尔少50万张。戈尔