景气向上+政策预期+估值低位，关注板块底部配置机遇

行情回顾：本周（2.26-3.3）申万汽车板块整体PE为24.3倍，当前汽车板块整体PE位于近五年历史的39.9%。汽车零部件PE24.1倍，乘用车子板块PE为21.4倍，商用车子板块PE为44.0倍。 商用车内需旺季临近，“以旧换新”强化修复信心。根据第一商用车网，受春节假期影响，2月重卡整体销量约5.3万辆，同比-31%/环比-45%，2024年累计销售约15万辆，同比+19%，整体呈向上修复趋势。龙头重汽1-2月出口销量分别达1.3万/1.4万辆，2月创历史最高水平，出口业务保持高盈利水平，带动利润端跑赢收入端增速。1月客车整体实现销量3.5万辆，同比+63%，中大型客车合计销售0.7万辆，出口需求保持旺盛，带动行业持续向上。展望全年，在国内设备更新及以旧换新政策引导下，地方提前淘汰补贴有望加速落地，推动国内重卡及客车存量替换需求集中释放。短期看，天然气价格较2023年10-12月高点已明显回落，截至03/01为4.1元/kg，预计在3月北方供暖季结束，国内终端燃气重卡需求将迎来释放，为旺季贡献增长弹性。 乘用车：政策催化+重磅新车+内需&出口向上、板块有望迎三重催化。 1）近期中央推动“以旧换新”，提出中央财政和地方政府联动，上海已推出2024年补贴措施，后续一系列“组合拳”值得期待。2）比亚迪主力车型降价，开启“电比油低”时代，理想MEGA 3月11日交付，华为销量持续爬坡，新车有望托底行业销量。3）1-2月乘用车零售实现318.5万辆，同比+18.9%，终端需求&节前订单均好于预期。展望全年，家庭用车、硬派越野等细分赛道需求有望持续释放，自主品牌受益确定性强。出口方面，奇瑞、长安、比亚迪等表现亮眼。国产车型竞争力强，预计全年出口继续提供较强增量，有望对冲国内价格战，带动车企盈利中枢上行。 零部件：优质公司估值尚在底部，理想+华为+机器人是配置主线。受车企降价、北美政策等预期波动影响，零部件节前回调幅度大。随着企业业 务全球化，产能就近海外客户布局是必经之路，核心点在于企业产品竞争力提升，国内整车出海也不止步于出口，海外产能建设也需要优质的国内供应链配套支持。理想业绩会公布车型计划，新车mega上市，问界订单火热，月销增速行业领跑。随着行业β+新车+智驾+机器人等催化，估值有望持续修复。 投资建议：1）商用车：中国重汽、潍柴动力、宇通客车；2）整车：板块β+新车+自动驾驶，长安汽车、理想汽车、赛力斯、零跑汽车、小鹏汽车、特斯拉；3）特斯拉、理想、华为产业链：博俊科技、沪光股份、模塑科技、拓普集团、三花智控、新泉股份、爱柯迪、星宇股份、无锡振华、瑞鹄模具、上海沿浦；4）机器人：拓普集团、三花智控、双环传动、贝斯特、北特科技、斯菱股份、新坐标、夏厦精密、；5）自动驾驶：英伟达、德赛西威、经纬恒润、拓普集团、伯特利、科博达、耐世特、保隆、中鼎。 风险提示：政策落地不达预期，新车型落地不及预期，行业需求不及预期。 一、本周动态 1.1景气向上+政策预期+估值低位，关注板块底部配置机遇 1）“以旧换新”落地，后续政策组合拳值得期待 国常务通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。根据新华社报道，国务院常务会议3月1日审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。要按照党中央部署要求，坚持市场为主、政府引导，坚持鼓励先进、淘汰落后，坚持标准引领、有序提升，抓紧完善方案，精心组织实施，推动先进产能比重持续提升，高质量耐用消费品更多进入居民生活，让这项工作更多惠及广大企业和消费者。要结合各类设备和消费品更新换代差异化需求，加大财税、金融等政策支持，更好发挥能耗、排放、技术等标准的牵引作用，有序推进重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设备、交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等更新改造，积极开展汽车、家电等消费品以旧换新，形成更新换代规模效应。要落实全面节约战略，抓紧建立健全回收利用体系，促进废旧装备再制造，提升资源循环利用水平。 商用车领域：重卡“国四”车型已进入更新高峰期，存量基数大，具备需求弹性。自2000年以来，国内商用车已经历6轮排放标准切换，随着环保排放标准的趋严，叠加地方提前淘汰补贴政策鼓励，老旧车型的淘汰周期持续缩短，从而带动了销量端的持续增长。 按9-10年的更新替换周期来看，从2013年7月起执行“国四”排放标准车型已进入更新替换周期，且存量基数大，根据卡车之家及中国重汽公告，截至2022年国内“国四”派发标准轻卡及重卡保有量分别为约648万/约120万辆。 图表1：近年来商用车排放标准执行时间表概览 图表2：中国“国四”排放标准轻卡及重卡保有量（预估值，万辆） 各地提前淘汰补贴政策不断加码，对偏短车龄的重卡车型鼓励替换力度更为明显。当前看，深圳、上海、宁波、杭州、嘉兴、丽水等地已相继推出国四车辆淘汰相关政策，并推出相应的地方性淘汰补贴，以鼓励老旧“国四”车型提前淘汰。从已公布具体淘汰补贴政策的杭州、嘉兴、丽水来看，重卡补贴力度显著高于中轻卡，且短车龄补贴力度高于中长车龄。我们认为，在“以旧换新”政策鼓励、行业环保治理要求趋严及地方购置补贴的多重拉动下，国四车辆淘汰进程有望加速，一定程度上刺激置换需求释放，并推动天然气及新能源等清洁能源车型的需求增长。 图表3：杭州、嘉兴及丽水“国四”老旧车型淘汰补贴政策明细（万元） 油气价差再度拉大，天然气重卡需求有望加速释放。随着北方供暖季临近尾声，天然气价格已明显回落，根据隆众资讯口径，截至2024年2月23日液化天然气主流市场价已跌落至3.9元/kg，较2023年11月以来高点价格下滑38%，油气价差再度进入天然气重卡具备明显使用经济性的价格区间，此前终端因气价高涨而被抑制的天然气重卡需求有望加速释放，带动2024Q1行业销量进一步上行。 图表4：液化天然气与0号柴油价格差（元/kg） 1月重卡销量高增为2024Q1旺销表现奠定良好开年基础。根据Wind口径，1月重卡实现销量9.7万辆，同比+99%/环比+86%，同比净增量为4.8万辆，“开门红”销量表现亮眼，内需持续改善、出口景气维持及年末订单集中于年初释放，带来销量端同环比大幅增长。同时，行业“强者恒强”逻辑持续演绎，根据第一商用车网，1月重卡行业CR5达91.9%，较2023全年提升4.1pct，重汽、解放、东风份额提升明显，月销均破2万辆。我们预计，2024Q1行业销量有望冲击29.6万辆，同比+23%/环比+45%，龙头企业有望显著受益于行业景气度向上，规模效应将带动盈利端进一步修复。 图表5：中国重卡近年来月度销量表现（万辆） 图表6：2023年及2024年1月重卡企业市占率（%） 乘用车领域，中央财政牵头下，我国汽车消费刺激政策的主要手段包括：购置税减免、汽车下乡、汽车以旧换新与新车直接补贴，一般采用组合拳的形式，对行业销量提振显著，后续增量政策值得期待。 图表7：我国燃油车购置税减免、汽车下乡、以旧换新政策梳理 图表8：数轮政策刺激，对行业销量提振显著 与中央财政预期配套，地方有望跟进置换补贴等措施。上海开启2024迎春消费季暨上海汽车、绿色智能家电消费嘉年华。自2024年1月1日至12月31日，个人消费者报废或转让（不含变更登记）本人名下在我市注册登记的国五及以下排放标准非营业性燃油小客车，并且在我市市场监督管理部门登记的汽车销售企业购买国六B燃油小客车新车，注册使用性质为非营运的，可申请一次性2800元购车补贴。此外，2024年1月1日至12月31日，个人消费者报废或者转让（不含变更登记）本人名下在我市注册登记的非营业性小客车，并且在我市市场监督管理部门登记的汽车销售机构购买纯电动小客车新车，注册使用性质为非营运的，可申请一次性10000元购车补贴。 图表9：上海地区2024年补贴细则 2）比亚迪车型大幅降价，理想、领跑新车上市，行业进入车型密集期 比亚迪荣耀版车型陆续上市，指导价较2023款下探1.7-3万元。3月1日，比亚迪官方正式公布宋Pro DM-i荣耀版车型价格，新车共推出5款配置，售价区间为10.98-13.98万元。此前，2月19日，秦PLUS荣耀版和驱逐舰05荣耀版上市，两款车型售价均为7.98万元起售，相比于2023款车型分别下调2.0万元和2.2万元；海豚荣耀版于2月23日上市，售9.98万元起，相比于2023款下调1.7万元。2月28日，唐DM-i荣耀版上市，为17.98起售，相较于2023款车型下调了3万元。同日，汉家族荣耀版上市，推出汉EV荣耀版、汉DM-i荣耀版、2024款汉DM-p战神版共计推出10款车型，售价区间16.98-25.98万元，起售价相比于老款车型下调2万元。 图表10：2024年以来，比亚迪车型指导价大幅下探 理想MEGA上市，指导价55.98万元，预计3月11日开启交付。3月1日，理想首款纯电动MPV——MEGA正式上市，它的售价为55.98万元。作为理想的旗舰产品，新车拥有特立独行的外观设计，风阻系数低至轿车级别，车内采用三排七座布局，搭载了最新的智能化配置，麒麟电池支持充电12分钟续航500km，最大续航可达710km。理想MEGA将从3月11日开启交付，3月11日前大定用户获得20kw直流充电桩免费升级或六千度电的理想超充权益。3月11日-4月30日定购的用户，将享受三千度电的理想超充权益。新车主要亮点： 车灯：延续了理想L系列最具辨识度的星环灯，出于美观以及行人保护等需求，新的星环灯与车身保持一个平面，没有凸起或者接缝。车头下方还有与L系列相似的U形区域，融合了灯组、散热格栅以及部分传感器。 空间：MEGA的车身长宽高分别为5350/1965/1850mm，轴距为3300mm，庞大的车身尺寸并不适合大多数“经济适用家庭”。 座舱：双联屏已经升级为OLED屏幕，车机芯片也已经提升到了高通8295芯片。 新的车机在运算速度、交互能力上都获得提升。理想MEGA还首次把数字后视镜影像放到了HUD上，同时保留物理后视镜及流媒体后视镜，并配备理想铂金音响系统，标配了21个扬声器，最高功率2160瓦。第二排配备了3K分辨率的17寸OLED屏幕。 座椅：前排座椅具备加热、通风、16点按摩（背部10点、坐垫6点）功能。主驾座椅支持坐垫软硬调节，有舒适、标准、运动、自动模式，自动模式下会根据悬架设置自动调整；副驾拥有角度可达65度的电动一体式腿托，且不用往后挪座椅就能正常使用。 智能驾驶：理想MEGA的智驾配置与L系列保持一致，搭载AD Max智驾软硬件，拥有两个英伟达智能驾驶：Orin-X智驾芯片，算力为508TOPS，配备128线激光雷达、11个摄像头、1个前向毫米波雷达、12个超声波雷达。理想汽车将于今年上半年OTA升级5.2版本，开启全场景智能驾驶。 三电：理想MEGA基于800V纯电架构打造，搭载双电机四驱系统，前电机最大功率为155kW，后电机最大功率为245kW，综合最大功率为400kW，峰值扭矩为542牛·米，它0-100km/h加速时间为5.5秒。电池部分，这款车搭载理想与宁德时代合作开发的麒麟5C电池，容量为102.7kWh，让它拥有710km的CLTC续航里程。 空气悬架：该车采用前双叉臂后H臂多连杆底盘结构。值得一提的是，它标配了双腔空气悬架，匹配CDC可变阻尼减振器。它的悬架调节范围为70mm，支持装载模式、随速调节模式以及脱困模式。 图表11：MEGA实车造型 图表12：MEGA传感器方案 零跑召开C10暨24年全家桶焕新发布会，推出全新T03、C01和C11车型。新车的价格区间从4.99万元起，最高可达20.58万元。其中零跑T03的起售价为4.99万元，定位于入门级市场。C01则以其13.98-15.88万元的价格区间，吸引中端消费者。而C11的价格区间为15.18-18.58万元，针对高端市场。 图表13：零跑全新T03、C01和C11车型定价 展望全年，政策催化+重磅新车+内需&出口向上、板块有望迎三重催