仲景食品：23年业绩超预期，24年葱油酱持续放量可期

证券研究报告|公司点评报告 2024年03月04日 23年业绩超预期，24年葱油酱持续放量可期 仲景食品(300908) 评级： 买入 股票代码： 300908 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 50.67/29.02 目标价格： 总市值(亿) 37.87 最新收盘价： 37.87 自由流通市值(亿) 31.49 自由流通股数(百万) 83.14 事件概述 根据公司最新业绩快报，公司预计2023年实现营收9.95亿元，同比+12.86%，实现归母净利润1.78亿 元，同比+40.99%，实现扣非归母净利润1.65亿元，同比+76.04%。 据此推算，预计公司23Q4实现营收2.61亿元，同比+14.74%，实现归母净利润3777万元，同比+59.24%，实现扣非归母净利润3379万元，同比+70.79%。 分析判断: ►线上渠道扩张，葱油酱持续放量 根据公司最新业绩快报推算，公司Q4业绩同比仍延续增长势头，我们预计主因：1）调味食品和调味配料业务持续增长；2）线上渠道扩张；3）产品结构优化提升利润水平。产品端来看，根据23Q3财务报告披露，上海葱油酱23Q1-Q3增速超过100%，为各品类最快，我们预计葱油酱在报告期内仍保持高速增长势头。渠道端来看，公司线上渠道建设卓有成效，在深耕主流电商平台的同时，大力发展抖音、快手等新媒体电商，通过短视频带货、店铺自播、商家直播、场景种草等多种途径扩宽销售渠道。 ►产品结构优化，利润率同比提升 根据公司最新业绩快报推算，公司2023年归母净利润率为17.85%，同比+3.56pct；23Q4归母净利润率为14.48%，同比+4.05pct,利润率水平有所提升，我们预计主因：1）产品结构优化，高毛利率产品占比提升；2）成本压力相较去年有所缓解。此外，23Q4归母净利润率环比23Q3有所下降（环比-3.87pct），我们预计主因线上渠道扩张加大费投所致。 ►成长路径明确，看好未来发展 展望2024年，我们认为公司成长路径明晰，产品端坚持以香菇酱大单品+葱油酱第二曲线的产品矩阵，渠道端持续推进全渠道布局，补齐渠道短板，品牌端坚持“做最受用户信赖的企业”愿景，提升“仲景”品牌力,预计公司将维持稳健发展势头，业绩持续增长可期。 投资建议 参考最新业绩预告，我们下调公司23-25年营业收入10.06/11.57/13.19亿元的预测至9.95/11.36/12.90亿元；调整公司23-25年EPS1.69/2.05/2.41元的预测至1.77/2.03/2.37元；对应2024年3月1日收盘价 37.87元估值分别为21/19/16倍，维持买入评级。 风险提示 新品扩张不及预期，渠道扩张不及预期，食品安全问题 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 806 882 995 1,136 1,290 YoY（%） 11.0% 9.4% 12.9% 14.2% 13.5% 归母净利润（百万元） 119 126 177 203 237 YoY（%） -7.3% 6.3% 40.5% 14.6% 16.7% 毛利率（%） 39.0% 36.9% 39.2% 39.2% 39.4% 每股收益（元） 1.19 1.26 1.77 2.03 2.37 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ROE 7.8% 7.9% 9.9% 10.2% 10.7% 市盈率 31.82 30.06 21.39 18.67 16.00 资料来源：wind、华西证券研究所 分析师：寇星分析师：卢周伟 邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：luzw@hx168.com.cnSACNO：S1120520040004SACNO：S1120520100001 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 882 995 1,136 1,290 净利润 126 177 203 236 YoY(%) 9.4% 12.9% 14.2% 13.5% 折旧和摊销 34 28 29 29 营业成本 556 605 691 782 营运资金变动 -26 1 -59 -20 营业税金及附加 7 8 9 10 经营活动现金流 121 183 147 217 销售费用 141 134 153 170 资本开支 -61 -67 -57 -37 管理费用 45 49 55 61 投资 -1 0 0 0 财务费用 -8 0 0 0 投资活动现金流 752 -47 -35 -12 研发费用 32 36 41 46 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -1 0 0 0 债务募资 10 0 0 0 投资收益 20 20 23 26 筹资活动现金流 -43 0 0 0 营业利润 140 198 227 266 现金净流量 830 136 112 205 营业外收支 3 3 3 3 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 143 201 230 269 成长能力（%） 所得税 17 24 28 32 营业收入增长率 9.4% 12.9% 14.2% 13.5% 净利润 126 177 203 236 净利润增长率 6.3% 40.5% 14.6% 16.7% 归属于母公司净利润 126 177 203 237 盈利能力（%） YoY(%) 6.3% 40.5% 14.6% 16.7% 毛利率 36.9% 39.2% 39.2% 39.4% 每股收益 1.26 1.77 2.03 2.37 净利润率 14.3% 17.8% 17.9% 18.4% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 6.9% 8.8% 8.9% 9.3% 货币资金 908 1,043 1,156 1,361 净资产收益率ROE 7.9% 9.9% 10.2% 10.7% 预付款项 3 2 3 3 偿债能力（%） 存货 271 301 371 411 流动比率 6.86 7.18 6.52 6.62 其他流动资产 119 101 143 160 速动比率 5.38 5.63 5.01 5.14 流动资产合计 1,301 1,447 1,674 1,934 现金比率 4.79 5.18 4.51 4.66 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 11.8% 11.3% 12.4% 12.5% 固定资产 367 389 400 391 经营效率（%） 无形资产 20 21 21 21 总资产周转率 0.50 0.52 0.53 0.54 非流动资产合计 519 562 593 604 每股指标（元） 资产合计 1,820 2,009 2,266 2,538 每股收益 1.26 1.77 2.03 2.37 短期借款 10 10 10 10 每股净资产 16.05 17.82 19.85 22.21 应付账款及票据 122 130 169 187 每股经营现金流 1.21 1.83 1.47 2.17 其他流动负债 57 61 77 95 每股股利 1.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 189 201 257 292 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 31.76 22.60 19.73 16.91 其他长期负债 26 26 26 26 PB 2.39 2.47 2.21 1.98 非流动负债合计 26 26 26 26 负债合计 215 227 282 318 股本 100 100 100 100 少数股东权益 0 0 0 -1 股东权益合计 1,605 1,782 1,984 2,221 负债和股东权益合计 1,820 2,009 2,266 2,538 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，2021年新浪金麒麟新锐分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 郭辉：10年白酒产业从业经验，前就任某公募基金消费研究员，现负责白酒板块研究，具备产业、卖方、买方多方面工作经历，对产业趋势与资本市场均有深刻洞察。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业分析师，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士， 食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 李嘉瑞：华西证券食品饮料行业研究助理，中央财经大学硕士研究生，2023年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使