零售周观点：进入23年年报及24年一季报密集披露期，关注业绩超预期标的

医美：1）爱美客：24Q1归母净利润同比+27%，增长符合预期。24Q1，实现营业收入8.08亿元，yoy+28.24%；实现归母净利润5.27亿元，yoy+27.38%；实现扣非归母净利润5.28亿元，yoy+36.53%。2）锦波生物：归母净利润同比+136%，接近此前预告上线。24Q1，公司实现营业收入2.26亿元，yoy+76.09%；实现归母净利润1.01亿元，yoy+135.72%，接近此前业绩预告上限；实现扣非归母净利润0.98亿元，yoy+142.38%。 美妆：1）润本股份：24Q1扣非归母同比+45%，超此前预期。23年，公司实现营收10.33亿元/yoy+20.7%，归母净利润2.26亿元/yoy+41.2%，扣非归母净利2.19亿元/ yoy+41.6%； 24Q1，公司实现营收1.67亿元/yoy+10.0%，归母净利润0.35亿元/yoy+67.9%，扣非归母净利0.31亿元/ yoy+45.4%。2）丸美股份：24Q1归母净利润同比+41%，超预期增长。1）23年，公司实现营收22.26亿元，同比+28.52%；归母净利润2.59亿元，同比+48.93%；扣非归母净利1.88亿元，同比+38.16%。2）23Q4，公司实现营收6.89亿元，同比+17.20%；归母净利润0.86亿元，同比+57.99%；扣非归母净利0.31亿元，同比-34.13%。3）24Q1，公司实现营收6.61亿元，同比+38.73%；归母净利润1.11亿元，同比+40.62%；扣非归母净利1.04亿元，同比+40.80%。 黄金珠宝：1）周大生：黄金产品拉动收入与毛利额增长，分红金额同比上行。23年实现营收162.90亿元，同比+46.52%，归母净利润为13.16亿元，同比+20.67%，扣非归母净利润为12.68亿元，同比+23.64%。24Q1，营收为50.70亿元，同比+23.01%，归母净利润为3.41亿元，同比-6.61%，扣非归母净利润为3.36亿元，同比-5.70%。2）曼卡龙：24Q1收入同比+45%，归母净利同比+21%。23年，实现营收19.23亿元，同比+19.44%；归母净利润为0.80亿元，同比+47.53%； 扣非归母净利润为0.71亿元，同比+39.88%。24Q1，实现营收5.00亿元，同比+45.12%；归母净利润为0.32亿元，同比+21.07%；扣非归母净利润为0.32亿元，同比+24.88%。3）潮宏基：24Q1收入同比+18%，归母净利同比+5.5%。23年，营收为59.00亿元，同比+33.56%；归母净利润为3.33亿元，同比+67.41%；扣非归母净利为3.06亿元，同比+71.93%。24Q1，营收为17.96亿元，同比+17.87%；归母净利润为1.31亿元，同比+5.47%；扣非归母净利润为1.29亿元，同比+5.37%。 4）菜百股份：24Q1归母净利同比+16%。23年营收为165.52亿元，同比+50.61%，归母净利7.07亿元，同比+53.61%；24Q1营收63.16亿元，同比+25.01%，归母净利2.72亿元，同比+16.15%。 5）中国黄金：24Q1归母净利同比+21%。23年，营收563.64亿元，同比+19.61%，归母净利9.73亿元，同比+27.2%；24Q1，营收182.51亿元，同比+13.08%，归母净利3.63亿元，同比+21.09%。 跨境电商：1）华凯易佰：公司规模稳步扩张，盈利能力环比改善。1Q24实现收入16.97亿元/yoy+23.05%，环比-4.04%，归母净利润0.82亿元/yoy+7.67%，环比+148.79%，扣非归母净利润0.77亿元/yoy+6.73%，环比+1100.52%。2）吉宏股份：24Q1净利率环比改善，期待盈利能力持续提升。1Q24收入13.24亿元/yoy-3.75%，环比-24.92%，归母净利0.43亿元/yoy-39.22%，环比+75.54%，扣非归母净利0.38亿元/yoy-41.04%，环比+52.52%。毛利率40.62%/-5.01pct，环比-4.27pct，净利率3.23%/-1.89pct，环比+1.85pct。净利润降幅较大主要系跨境电商业务净利润有所下降以及摊销股份支出1085万元同比+616.02万元。3）赛维时代：23年归母净利润同比增长81.62%。1）2023：营收为65.64亿元/yoy+33.7%，归母净利3.36亿元/yoy+81.62%，扣非归母净利3.08亿元/yoy+78.80%。现金分红1.00亿元，分红比率为29.76%。2）1Q24：营收17.99亿元/yoy+44.66%，归母净利0.86亿元/yoy+65.58%，扣非归母净利0.70亿元/yoy+53.52%。 投资建议：①美妆板块，推荐珀莱雅、巨子生物、上美股份、科思股份、水羊股份、丸美股份、福瑞达、嘉亨家化、华熙生物、贝泰妮、润本股份、上海家化、青松股份。②零售板块，推荐小商品城、华凯易佰、重庆百货、丽尚国潮；推荐明月镜片、博士眼镜，推荐全球零售商龙头名创优品，推荐专业母婴零售龙头孩子王。③培育钻石板块，建议关注力量钻石、沃尔德、惠丰钻石、四方达、黄河旋风等。④珠宝板块，推荐老凤祥、菜百股份、周大生、潮宏基、中国黄金、曼卡龙，建议关注周大福等。⑤医美板块，推荐爱美客、锦波生物、朗姿股份、美丽田园，建议关注昊海生科、普门科技。 风险提示：新品推广不及预期，行业竞争格局恶化等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1零售周观点 1.1医美 1.1.1爱美客：24Q1归母净利润同比+27%，增长符合预期 事件概述：24Q1，公司实现营业收入8.08亿元，yoy+28.24%；实现归母净利润5.27亿元，yoy+27.38%；实现扣非归母净利润5.28亿元，yoy+36.53%。 24Q1，公司扣非归母净利润增速快于归母净利润，主要系23Q1存在公允价值变动收益2219万元，而24Q1为-971万元。 产品矩阵差异化布局，拉动收入持续上行。从产品角度，公司凭借全方位且具备差异化的产品矩阵与清晰的产品定位，产品竞争力与影响力日益增强。24Q1，实现营业收入8.08亿元，同比+28.24%，主要系以“嗨体”为核心的溶液类注射产品稳步增长，濡白天使保持良好增长势头，成为公司构筑现象级产品矩阵的有力支撑点，品牌影响力日益提升，此外，如生天使上市以来，处在机构拓展期，有望在机构加快渗透，与濡白天使构筑新的增长极。从渠道看，截至23年末，公司已拥有超过400名销售和市场人员，覆盖终端约7000家医美机构；公司坚持“直销为主、经销为辅”的营销模式，2023年，直销与经销模式的收入占比分别为62.26%与37.74%。 盈利能力较为稳定，费率控制良好。①毛利率端，24Q1，毛利率为94.55%，同比-0.75 pct，毛利率较为稳定，未来随再生材料濡白天使与如生天使收入快速增长，有望继续拉动公司整体毛利率上行。②费率端，24Q1，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为8.34%、4.07%、7.13%、-1.69%，分别同比-2.07、-3.92、+0.21、+0.80 pct。其中，管理费用同比-34.57%，主要系23年同期包含港股上市费用，金额较大。随着公司加大销售费用管控、优化管理效率，收入保持快速增长趋势下，我们预计销售费率与管理费率有望继续摊薄；同时公司高度重视研发投入，预计研发费率将维持在稳定区间。③净利率端，结合毛利率与费率情况，24Q1，净利率为65.35%，同比-0.19 pct。 产品先发优势突出，持续接棒放量拉动公司高增长。①核心产品嗨体：嗨体2.5与冭活泡泡针作为水光针合规产品，受益于行业监管趋严，实现市场份额持续上行； 祛预纹市场，消费者复购与渠道下沉拉动销售增长；熊猫针在医美机构的铺货加速，眼周年轻化市场需求促增长。目前，嗨体系列产品在机构端的渗透已相对充分，我们认为未来拉动收入增长更多来自于机构复购，故预计嗨体系列产品收入增速将趋近医美行业市场规模的整体增速水平。②再生材料：濡白天使延续良好增长态势，加快机构渗透；如生天使于23年7月末发布，其兼具填充与紧致效果，且对医生的手法要求更低，有望承接更多再生材料类产品的客户需求，与濡白天使共同构筑新的增长极。③后续产品矩阵带来新看点：用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶（宝尼达二代）处于注册申报阶段，用于改善眉间纹的注射用A型肉毒毒素处于注册申报阶段，第二代面部埋植线处于临床试验阶段，利拉鲁肽注射液完成I期临床试验，利多卡因丁卡因乳膏处于III期临床试验阶段，去氧胆酸注射液、透明质酸酶、司美格鲁肽注射液处于临床前在研阶段，预计2024年提交临床试验申请，产品矩阵有望持续丰富；公司进一步强化在体重管理与减脂领域的战略布局，与质肽生物合作引入司美格鲁肽产品的基础上，以总金额0.5亿元投资持有质肽生物4.89%的股权；公司通过经销方式布局光电类产品，获得Jeisys旗下Density（射频皮肤医美设备）和LinearZ（超声皮肤医美设备）在中国内地的推广、分销、销售和相关服务的授权，实现在能量源设备管线的突破。 投资建议：公司产品先发优势突出，渠道布局深入，再生产品持续放量拉动收入增长，后续产品储备带来新看点。预计2024-2026年公司实现营业收入39.49、53.27、66.71亿元，分别同比+37.6%、+34.9%、+25.2%；归母净利润为25.23、34.01与42.67亿元，同比+35.7%、+34.8%与+25.5%，维持“推荐“评级。 风险提示：渠道拓展不达预期；新品推出不达预期；行业竞争加剧。 1.1.2锦波生物：归母净利润同比+136%，接近此前预告上线 事件概述：24Q1，公司实现营业收入2.26亿元，yoy+76.09%；实现归母净利润1.01亿元，yoy+135.72%，接近此前业绩预告上限；实现扣非归母净利润0.98亿元，yoy+142.38%。 加大宣传力度，提高机构覆盖深度，完善产品结构，带动收入快速增长。24Q1，公司实现营收2.26亿元，同比+76.09%，主要系公司在产品优化、渠道深耕与品牌宣传等多方面发力。产品端：积极研发新产品及产品升级，优化并完善产品矩阵，在薇旖美·极纯、薇旖美·至真的基础上，推出全程抗衰的3+17胶原联合品相，共同拉动收入增长。渠道端，深耕现有客户高复购率的同时，不断扩展新客户，提高机构的覆盖率。截至2023年末，拥有销售团队135人，产品已覆盖终端医疗机构约2000家。品牌端，24年初，锦波生物登陆分众传媒，以电梯场景作为输出载体，实现品牌与用户精准化、稳定化、持续化的连接。 盈利能力表现优秀，控费能力持续增强。①毛利率：24Q1，毛利率为91.90%，同比+1.96 pct，主要系高毛利率单一材料医疗器械产品收入占比提升，带动产品结构优化。②费率端：24Q1，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为23.93%、10.84%、4.56%、1.11%，同比+0.29、-3.74、-4.50、-1.04 pct。其中销售费率同比提升主要系公司扩充销售团队、销售人员薪酬及费用增加，以及公司加大品牌推广力度，宣传推广费用增加所致；而在收入快速增长下，实现费用的进一步摊薄，管理费率、研发费率同比缩减。③净利率：基于毛利率与费率情况，24Q1，净利率为44.95%，同比+11.47 pct，盈利能力持续提升。 生产创新赋能+产品竞争优势+销售渠道深耕，未来看点充足。1）研发端：24年初，锦波生物研究发现A型重组Ⅲ型人源化胶原蛋白的164.88°的三螺旋结构，可自交联成更高级的胶原蛋白纤维网结构，进而重建细胞外基质，实现细胞重塑、组织重塑，首次实现人体生命材料新突破。2）产品与渠道端：①轻医美市场：薇旖美先发性布局，定位高端，坚持直销。②功能性护肤市场：自有品牌肌频定位敏感肌、重源定位抗衰、Pro