化工行业周报：价差表现分化，重点关注周期弹性与成长确定性板块

行业周报●化工行业 2024年01月06日 价差表现分化，重点关注周期弹性与成长确定性板块 核心观点（1.1-1.5） 原油：地缘局势引发供给担忧，预计短期油价中高位震荡截至1月5日，Brent和WTI油价分别达到78.76美元/桶和73.81美元/桶，较上周分别上涨2.23%和3.01%。年初以来，Brent和WTI油价涨幅分别为2.23%和3.01%。本周油价重心回升主要系供应担忧升温。供给端，红海地区紧张局势引发市场对石油供应中断、运输成本增加的担忧；1月3日利比亚Sharara油田因抗议活动而全面停产，或影响产量26.5万桶/日。需求端，短期来看，汽油、馏分燃料油、航空煤油面临季节性累库压力，原油消费步入淡季；中短期来看，高利率环境下欧美远期经济增速预计承压，或对油价产生压制。库存端，截至2023年12月29日当周，美国商业原油库存量43107万桶，环比下降550万桶。我们认为，短期正值原油消费淡季，但红海地区局势导致供给端不确定性较大，供需博弈下预计油价重心中高位震荡，Brent原油价格区间参考75-85美元/桶。后续建议密切关注地缘冲突情况、美联储货币政策等。 库存转化：本周原油、丙烷均负收益假设原油采购+库存40天、丙烷采购 +库存60天。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在-314元/吨，年初至今为-314元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在-119元/吨，年初至今为-119元/吨。 价格涨跌幅：本周市场表现偏弱，制冷剂、锦纶长丝等价格上涨在我们重点跟踪的182个产品中，与上周相比，共有48个产品实现上涨、占比26.4%，65个产品下跌、占比35.7%，69个产品持平、占比37.9%。整体来看，元旦假期过后下游需求整体表现较为疲软，本周化工品价格涨少跌多。本周价格涨幅居前的产品有液氯（全国）、R32（浙江巨化）、乙二醇（华东）、R410a（浙江巨化）、R134a（浙江巨化）、四氯乙烯（华东）、燃料油（上期所）、萘（山东）、醋酸乙烯（山东）、原油（WTI）等。 价差涨跌幅：本周价差表现分化，乙二醇、顺丁橡胶等价差上涨在我们重点跟踪的141个产品价差中，与上周相比，共有64个价差实现上涨、占比45.4%，74个价差下跌、占比52.5%，3个价差持平、占比2.1%，价差表现分化。本周价差涨幅居前的有乙二醇价差（煤）、尿素价差（气头）、醋酸乙烯价差（电石）、ABS价差（烯烃）、R32价差（萤石）、丙烯价差（石脑油）、炭黑价差（煤焦油）、锦纶切片价差（己内酰胺）、乙二醇价差（石油）、丁酮价差（碳四）等。 投资建议我们看好供需持续改善预期下龙头企业盈利表现，以及积极进行国产替代的高端新材料企业、实施规模扩张的成长型周期龙头企业。1）看好供需边际改善预期下，制冷剂、化纤、轮胎龙头表现，推荐巨化股份、永和股份、三美股份、新凤鸣、桐昆股份、赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎等。2）看好突破国外技术垄断，加速实现国产替代的高端新材料企业，推荐泰和新材、瑞华泰、呈和科技等。3）看好实施规模扩张带来业绩增量的成长型周期龙头，推荐宝丰能源、卫星化学、亚钾国际、广汇能源、万华化学、华鲁恒升等。 风险提示原料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，项目达产不及预期的风险，国际贸易摩擦加剧的风险等。 化工行业 推荐 (维持评级) 分析师任文坡：010-80927675：renwenpo_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520080001孙思源：sunsiyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070004研究助理翟启迪：010-80927677：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn 相对沪深300表现图 10%基础化工沪深300 0% -10% -20% -30% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河化工】行业周报_全产业链价格价差研究：价差表现分化，把握成长确定性机会_20231105 【银河化工】行业周报_全产业链价格价差研究：本周整体表现稍弱，重点推荐成长性方面机会_20231021 【银河化工】行业周报_全产业链价格价差研究：顺酐涤纶长丝价差扩大，看好成长型周期标的_20230923 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、原油市场：地缘局势引发供给担忧，预计短期油价中高位震荡3 二、库存转化：本周原油、丙烷均负收益4 三、价格涨跌幅：本周市场表现偏弱，制冷剂、锦纶长丝等价格上涨4 四、价差涨跌幅：本周价差表现分化，乙二醇、顺丁橡胶等价差上涨6 五、投资建议7 附表：全产业链重点产品价格/价差9 （一）能源&资源产业链9 （二）C1产业链9 （三）C2产业链10 （四）C3产业链10 （五）C4产业链11 （六）橡胶产业链12 （七）芳烃产业链12 （八）聚氨酯产业链13 （九）塑料产业链13 （十）化纤产业链14 （十一）盐化工产业链14 （十二）磷化工产业链15 （十三）氟化工产业链15 （十四）化肥产业链16 （十五）食品与饲料添加剂产业链16 （十六）其他产业链16 一、原油市场：地缘局势引发供给担忧，预计短期油价中高位震荡 本周国际油价重心回升。截至1月5日，Brent和WTI油价分别达到78.76美元/桶和73.81美元/桶，较上周分别上涨2.23%和3.01%；就周均价而言，本周均价环比分别下降1.79%、1.37%。年初以来，Brent和WTI油价涨幅分别为2.23%和3.01%。 本周油价重心回升主要系供应担忧升温。供给端，红海地区紧张局势引发市场对石油供应中断、运输成本增加的担忧。1月3日利比亚Sharara油田因抗议活动而全面停产，或影响产量26.5万桶 /日。需求端，短期来看，汽油、馏分燃料油、航空煤油面临季节性累库压力，原油消费步入淡季；中短期来看，2023年12月13日美联储宣布维持5.25%-5.50%的联邦基金利率目标区间不变，高利率环境下欧美远期经济增速预计承压，或对油价产生压制。库存端，截至2023年12月29日当周，美国商业原油库存量43107万桶，环比下降550万桶。 我们认为，短期正值原油消费淡季，但红海地区局势导致供给端不确定性较大，供需博弈下预计油价重心中高位震荡，Brent原油价格区间参考75-85美元/桶。后续建议密切关注地缘冲突情况、美联储货币政策等。 表1：国际油价行情回顾（美元/桶） 2024/1/5 较上周 较上月 较上年 年初以来 本周均价 均价环比涨幅 Brent 78.76 2.23% 2.02% 0.09% 2.23% 77.62 -1.79% WTI 73.81 3.01% 2.06% 0.19% 3.01% 72.27 -1.37% 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 图1：2021年以来国际油价走势（美元/桶）图2：2021年以来国际油价周涨幅 140 Brent原油WTI原油 20% 周涨幅-Brent周涨幅-WTI 120 100 80 60 40 20 0 2021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-07 15% 10% 5% 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 0% -5% -10% -15% 资料来源：iFind，中国银河证券研究院资料来源：iFind，中国银河证券研究院 二、库存转化：本周原油、丙烷均负收益 假设原油采购+库存40天、丙烷采购+库存60天。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在-314元/吨，年初至今为-314元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在-119元/吨，年初至今为-119元/吨。 图3：原油库存转化损益（元/吨）图4：丙烷库存转化损益（元/吨） 年内累计平均日年内累计平均日 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) (1,500) 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) (1,500) (2,000) (2,500) (3,000) 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 三、价格涨跌幅：本周市场表现偏弱，制冷剂、锦纶长丝等价格上涨 在我们重点跟踪的182个产品中，与上周相比，共有48个产品实现上涨、占比26.4%，65个产品下跌、占比35.7%，69个产品持平、占比37.9%。整体来看，元旦假期过后下游需求整体表现较为疲软，本周化工品价格涨少跌多。 本周价格涨幅居前的产品有液氯（全国）、R32（浙江巨化）、乙二醇（华东）、R410a（浙江巨化）、R134a（浙江巨化）、四氯乙烯（华东）、燃料油（上期所）、萘（山东）、醋酸乙烯（山东）、原油（WTI）等。近期价格上涨幅度较大的部分化工品原因如下： 1）制冷剂（HFCs）：R32、R134a、R410a本周均价分别环比上涨1.7%、1.1%、1.7%；本周五价格分别同比上涨8.6%、5.5%、6.3%。供给端，2024年开始HFCs配额政策正式落地实施，在当前各环节均有一定库存储备的情况下，装置多处于降负荷运行状态，企业让利意愿收窄、挺价心态较强，推动价格上行。需求端，空调1月排产高位，利好R32、R410a需求；车企生产稳定，R134a 需求稳健；外贸方面，目前仍处于出口订单审核、出口许可证办理阶段，出口需求释放有限。成本端，本周无水氢氟酸价格窄幅回落，三氯乙烯、二氯甲烷等表现弱势，制冷剂盈利能力抬升。短期来看，供应商挺价心态不减，HFCs价格有望维持高位运行。中长期来看，配额管理下HFCs供需结构改善确定性较强，未来HFCs价格仍有一定上行空间。 2）锦纶长丝：本周锦纶丝（POY，华东）、锦纶丝（DTY，华东）、锦纶丝（FDY，华东）均价分别环比上涨2.5%、2.1%、2.5%。近期锦纶长丝价格上涨主要系成本端、需求端共振所致。成本端，PA6价格高位震荡，锦纶长丝成本端支撑较强。供给端，当前锦纶长丝开工及库存整体表现稳定，个别厂家货源紧张。需求端，春节前期下游织造市场备货情绪良好，逢低补库。当前锦纶长丝上下游均有一定支撑，但部分终端客户后续存在放假预期，或抑制锦纶长丝价格上行空间，预计短期内锦纶长丝价格将持稳运行。 本周价格跌幅居前的产品有煤焦油（华东）、航空煤油（3#）、HDI（华东）、干法氟化铝（电解铝用辅料）、六氟磷酸锂（全国）、烧碱（32%离子膜，山东）、焦炭（山东）、醚后碳四（燕山石化）、顺酐（山东）、三氯甲烷（山东金岭）等。 表2：本周价格涨幅前20 名称 单位 价格 较上周 价格均价 环比涨跌幅 本周 本月 本季 本年 去年 本周 本月 本季 本年 液氯（全国） 元/吨 192 47.3% 159 159 159 159 132 2.8% -37.1% -50.4% 20.3% R32（浙江巨化） 元/吨 19000 8.6% 17800 17800 17800 17800 15542 1.7% 4.4% 6.7% 14.5% 乙二醇（华东） 元/吨 4555 6.4% 4437 4437 4437 4437 4082 2.1% 6.0% 8.2% 8.7% R410a（浙江巨化） 元/吨 25500 6.3% 24300 24300 24300 24300 22275 1.7% 5.0% 7.0% 9.1% R134a（浙江巨化） 元/吨 29000 5.5% 27800 27800 2