可转债市场周报：3月转债市场怎么看

可转债市场周报（2024.03.03） 未来策略展望 展望3月，我们有如下关注点： 转债供给方面，3月转债供给或延续边际收敛态势。2月转债预案公告数量、两所转债上市受理数量均为0，两所审核通过、证监会同意注册、上市转债数量明显低于历史同期平均。我们猜测原因除了春节因素，也可能有监管对节后至两会前市场流动性的呵护之意，此外从历史转债一级市场发行节奏反向推演来看，2023年10月以来转债发行节奏偏弱也导致了2月转债上市数量不高。我们预计前期转债审核放缓的影响将持续影响3月转债市场的转债供给，转债上市数量或持续弱于历史季节性水平。 估值方面，我们判断本轮偏债转债估值已经明显回暖，尤其是偏债转债的低估机会或越来越少，择券或重新成为是否取得超额收益的关键。分风格看，偏债转债估值恢复相对偏股转债要慢一些。可能的原因在于偏债转债相对正股弹性不大，本轮权益回暖对偏债转债估值修复帮助有限。但从2月YTM大于3的转债数量见顶回落的情况来看，偏债转债的低估机会或相对2月难寻许多，或需结合上市公司转股诉求进行一定下修博弈。偏股转债方面，偏股转债数量偏少结合部分标的有一定强赎预期，很难做个券上的抉择。百元溢价率方面，我们认为更多要看权益市场后续的演化方向，预计在2023年末的低点21%左右有一定支撑。 策略方面，3月若无基本面或政策上的较大变化，我们预计高股息转债策略或将延续其超额收益。随着市场风格变换，2月高YTM、纯底价策略等防御型策略在2月并无超额收益，主要原因或在于这部分转债债性较强，正股弹性有限。相比之下高股息转债策略2024年1月、2024年2月持续保持相较中证转债指数的稳定超额收益。在市场风格不发生大的切换的情况下，这部分转债“进可攻，退可守”的属性或高于传统YTM、纯低策略。 择券方面，我们建议关注两会政策，以及两会政策是否符合市场前期预期。 一方面，我们判断基本面无重大变化的情况下，前期市场相对关注的高红利、出海、AI等线索或仍延续，近期政策重点聚焦的以旧换新或在家电、机械等板块带来一定行情，“新质生产力”概念或对机器人相关标的有一定催化。 3月推荐标的：苏行、蓝天、闻泰、晶科、开能、柳工2、博23、莱克、会通、赛特 风险提示：汇率变动超预期风险；宏观政策不及预期风险；市场流动性风险；临期转债信用风险。 1.3月转债市场展望 展望3月，我们有如下关注点： 转债供给方面，3月转债供给或延续边际收敛态势。2月转债预案公告数量、两所转债上市受理数量均为0，两所审核通过、证监会同意注册、上市转债数量明显低于历史同期平均。我们猜测原因除了春节因素，也可能有监管对节后至两会前市场流动性的呵护之意，此外从历史转债一级市场发行节奏反向推演来看，2023年10月以来转债发行节奏偏弱也导致了2月转债上市数量不高。我们预计前期转债审核放缓的影响将持续影响3月转债市场的转债供给，转债上市数量或持续弱于历史季节性水平。 表1：转债上市各环节平均周期（单位：天） 图1：2019-2024.2转债分月度上市数量（单位：只） 图2：2019-2024.2转债分月度预案数量（单位：只） 图3：2019-2024.2转债分月度受理数量（单位：只） 图4：2019-2024.2转债分月度审核通过数量（单位：只） 估值方面，我们判断本轮偏债转债估值已经明显回暖，尤其是偏债转债的低估机会或越来越少，择券或重新成为是否取得超额收益的关键。分风格看，偏债转债估值恢复相对偏股转债要慢一些。可能的原因在于偏债转债相对正股弹性不大，本轮权益回暖对偏债转债估值修复帮助有限。但从2月YTM大于3的转债数量见顶回落的情况来看，偏债转债的低估机会或相对2月难寻许多，或需结合上市公司转股诉求进行一定下修博弈。偏股转债方面，偏股转债数量偏少结合部分标的有一定强赎预期，很难做个券上的抉择。百元溢价率方面，我们认为更多要看权益市场后续的演化方向，预计在2023年末的低点21%左右有一定支撑。 图5：偏股转债转股溢价率中位数恢复迅速 图6：偏债转债纯债溢价率中位数恢复相对缓慢 图7：YTM大于3转债数量高位回落 图8：预计在2023年末的低点21%左右有一定支撑。 策略方面，3月若无基本面或政策上的较大变化，我们预计高股息转债策略或将延续其超额收益。随着市场风格变换，2月高YTM、纯底价策略等防御型策略在2月并无超额收益，主要原因或在于这部分转债债性较强，正股弹性有限。相比之下高股息转债策略2024年1月、2024年2月持续保持相较中证转债指数的稳定超额收益（选取非金融、3个交易日平均成交不低于1500万，AA-及以上评级，股息率 TTM 最高的10个转债）。在市场风格不发生大的切换的情况下，这部分转债“进可攻，退可守”的属性或高于传统YTM、纯低策略。 图9：高YTM、高股息、纯低、中证转债净值曲线（2024.01-2024.02） 图10：高YTM、高股息、纯低1、2月相较中证转债指数超额收益 择券方面，我们建议关注两会政策，以及两会政策是否符合市场前期预期。一方面，我们判断基本面无重大变化的情况下，前期市场相对关注的高红利、出海、AI等线索或仍延续，近期政策重点聚焦的以旧换新或在家电、机械等板块带来一定行情，“新质生产力”概念或对机器人相关标的有一定催化。 3月推荐标的：苏行、蓝天、闻泰、晶科、开能、柳工2、博23、莱克、会通、赛特。 2.2月转债市场整体回顾 截至3月1日，中证转债收于386.44点，较春节前最后一个交易日上涨1.89%，较1月最后一个交易日上涨2.98%。复盘整个2月市场，市场整体呈现出深跌反弹的走势，2月5日之后，市场连续10个交易日单边上扬。 分行业来看，近一个月来通信（+6.36%）、煤炭（+3.27%）、汽车（+2.66%）等行业转债领涨。从交投情况来看，近一个月来机械（12.83%）、计算机（9.09%）、汽车（8.45%）三个行业转债日平均交投占全转债市场总交投比重最高。 从净值曲线来看，2024年开年以来高评级，大额转债相对之下表现较好。交投活跃度方面，分评级看，A-以下评级转债交投占比较1月显著回落，A-至A+评级转债交投占比显著提升。分余额看，小额转债（低于5亿余额，下同）交投活跃度较1月回升明显，中等额度转债（5亿至20亿）交投活跃度下降。 图11：2月转债市场走势&重要事件回顾 图12：分评级&分余额转债净值曲线（1=2024.1.2） 图13：分中信一级行业转债涨跌幅& 2月分行业转债交投占比日均值 图14：2024年以来分评级转债成交量占总成交比重 图15：2024年以来分余额转债成交量占总成交比重 估值方面，节后转债市场复苏势头强劲，估值迅速回暖，全口径转债溢价率平均值&中位数高位回落。3月1日，转债百元溢价率23.82%，处于2021年以来40.3%历史分位。 分风格看，偏债转债纯债溢价率6.76%，为2021年以来14.7%历史分位，YTM大于2、大于3转债数量分别为185、98只，偏债转债YTM中位数2.37%，处于2021年以来78.4%历史分位。偏股方面，3月1日偏股转债转股溢价率3.75%，仍处于历史极低水平，主要原因是偏股转债数量极少。平价大于120的转债个数目前占全市场存量6.9%左右。 图16：转债分平价转股溢价率（%） 图17：市值加权平均溢价率&全口径转债溢价率（%） 图18：转债对应YTM分区个数（单位：只） 图19：偏债转债YTM中位数&全口径YTM中位数 3.市场一周走势 截至周五收盘，上证指数收于3027.02点，一周上涨0.74%；中证转债收于386.44点，一周下跌0.22%。从股市行业表现情况看，涨幅前三为计算机（8.14%）、电子（7.02%）、通信（5.53%），跌幅前三为煤炭（-1.16%）、交通运输（-1.51%）、银行（-2.33%）。 图20： 图21： 本周楚天转债、姚记转债上市。两市合计234只转债上涨，占比43%，涨跌幅居前五的为姚记转债(48.00%)、福蓉转债(28.62%)、楚天转债(14.40%)、精测转债(13.02%)、中旗转债(12.24%)，涨跌幅居后五的为中装转2(-12.45%)、金钟转债(-12.05%)、泰坦转债(-8.04%)、帝欧转债(-6.17%)、永和转债(-4.51%)；从相对估值的角度来看，140只转债转股溢价率抬升，占比26%，估值变动居前五的为三羊转债(28.24%)、百润转债(22.17%)、丽岛转债(16.11%)、横河转债(15.88%)、起步转债(14.61%)，估值变动居后五的为孩王转债(-68.42%)、博杰转债(-67.04%)、冠中转债(-56.26%)、美锦转债(-41.58%)、科沃转债(-40.36%)。 图22： 图23： 图24： 图25： 本周估值变动情况：本周偏股型转债转股溢价率减少0.99个百分点至21.05%，偏债型转债到期收率增长0.21个百分点至2.84%。 图26： 图27： 本周各评级可转债按回售收益率排行的情况如下： 表2： 4.重要股东转债减持情况 本周发布转债减持公告的转债：李子、冠中、赫达、高测、宏昌。 表3： 5.转债发行进展 一级市场审批节奏缓慢，城发环境（18.9，单位亿元，下同）、读客文化（3.0）股东大会通过。利扬芯片（5.2）、伟明环保（2.8）证监会同意注册。 表4： 6.私募EB项目更新 本周私募EB项目无进度更新：