可转债市场周报：节后转债市场怎么看？

节前转债压估值节奏暂缓，节后或可适当乐观。节前一周转债估值在25%左右明显企稳，基本验证了我们2023年9月18日周报《转债估值的几个乐观信号》关于底部信号的说法。从历史上看，不无转债估值触底，在一段时间后估值持续回调的案例，如2022年年末的估值调整。从当前市场环境来看，长端利率面临调整压力，叠加权益市场情绪偏弱，我们不排除估值进一步调整的可能，关键在于十一节后资金面情况与权益市场方向。从历史上看，节后日历效应相对明显，绝大多数年份权益市场会有一段时间的明显景气表现，考虑到当前权益市场位置偏低，节后或可保持一份乐观。 国内方面，需求复苏环境下或有一定预期差机会。9月中采PMI50.2升至枯荣线以上，处于近五年来季节性平均水平，延续企稳回升态势。但从部分分项来看，需求结构上仍有隐忧。十一假期数据方面，假期前三日人均消费较19年十一假期平均消费更高，虽然考虑到假期前几日旅游出游人次和消费数据或相对整个假期偏高，叠加亚运或拉高2023年国庆旅游出游人次及总消费量，但整体而言仍反映出疫情后居民消费的较强韧性，或可适当关注节后文旅消费板块的预期差机会。 海外方面，市场对11月议息会议加息预期升温。美联储多位官员对待通胀态度偏鹰，30年美债收益率一度破5%。加息预期升温一方面在汇市压力传导下或进一步推动我国长端利率调整，或对节后转债估值持续形成一定压力。另一方面市场对长期高利率对经济造成的影响持悲观预期，十一节内全球有色、石油等周期相关大宗商品价格明显下跌，或节后对相关板块转债，及出口依赖性较强的相关标的造成一定负面影响。 另外，三季报业绩预告集中发布期临近，当前三季报业绩预告节奏基本持平2022年，从过往经验来看，节后将迎来业绩预告披露高峰。结合我们2023年7月2日周报《业绩预告披露期转债市场会有何种表现？》的内容，我们建议关注业绩预告带来好消息的低转股溢价率转债。 9月基本面组合录得-1.67%，较中证转债指数超跌近1个百分点。其中旗滨、法本、晶科贡献最大跌幅。展望10月，基本面组合更新为漱玉、麦米2、申昊、凯中、白电、华特、阳谷、环旭、美诺、中宠2。 9月量化组合录得0.42%，较中证转债指数超额收益近1个百分点，其中最大涨幅来源于明新、阳谷、能化。展望10月，量化组合更新为艾华、淮22、能化、豪美、亚科、大禹、亚太、三房、新化、兄弟。 风险提示：海外紧缩超预期风险；欧、亚地缘政治风险；宽松政策效果不及预期风险；主体信用和舞弊等风险。 1.可转债市场点评 节前转债压估值节奏暂缓，节后或可适当乐观。节前一周转债估值在25%左右明显企稳，基本验证了我们2023年9月18日周报《转债估值的几个乐观信号》关于底部信号的说法。从历史上看，不无转债估值触底，在一段时间后估值持续回调的案例，如2022年年末的估值调整。从当前市场环境来看，长端利率面临调整压力，叠加权益市场情绪偏弱，我们不排除估值进一步调整的可能，关键在于十一节后资金面情况与权益市场方向。从历史上看，节后日历效应相对明显，绝大多数年份权益市场会有一段时间的明显景气表现，考虑到当前权益市场位置偏低，节后或可保持一份乐观。 图1：9月最后一周百元溢价率企稳 图2：2015年以来，仅2021年十一节后一周权益市场走弱 国内方面，需求复苏环境下或有一定预期差机会。9月中采PMI50.2升至枯荣线以上，处于近五年来季节性平均水平，延续企稳回升态势。但结构上仍有隐忧：从PMI新订单分项来看，大型企业新订单在枯荣线以上加速改善，中型企业新订单重新跌至枯荣线下，小企业新订单边际修复趋势暂止，或反映当前需求复苏存在一定程度分化。十一假期数据方面，据文旅部统计，今年中秋国庆假期前三天，全国国内旅游出游合计3.95亿人次，同比增长75.8%，实现国内旅游收入3422.4亿元，同比增长125.3%。相比之下2019年国庆期间出游7.82亿人次，国内旅游收入6497.1亿元。粗略计算（2023年前三天日均对比2019年7天日均）日均出游人次增长17.86%，日均旅游收入增长22.91%。虽然考虑到假期前几日旅游出游人次和消费数据或相对整个假期偏高，叠加亚运或拉高2023年国庆旅游出游人次及总消费量，但整体而言仍反映出疫情后居民消费的较强韧性，或可适当关注节后文旅消费板块的预期差机会。 图3：9月PMI回升至近五年来季节性平均水平 图4：9月PMI新订单大中小企业走势分化 海外方面，市场对11月议息会议加息预期升温。美联储多位官员对待通胀态度偏鹰，30年美债收益率一度破5%。加息预期升温一方面在汇市压力传导下或进一步推动我国长端利率调整，或对节后转债估值持续形成一定压力。另一方面市场对长期高利率对经济造成的影响持悲观预期，十一节内全球有色、石油等周期相关大宗商品价格明显下跌，或节后对相关板块转债，及出口依赖性较强的相关标的造成一定负面影响。 图5：十一假期铜铝价格调整（美元/吨） 图6：十一假期黄金（美元/盎司），原油（美元/桶）价格调整 三季报业绩预告集中发布期临近，成色如何？当前三季报业绩预告节奏基本持平2022年，从过往经验来看，节后将迎来业绩预告披露高峰。从当前已经披露的业绩预告来看，预告好业绩的公司87家，略低于2022年97家，其中预告扭亏、略增公司相对2022年更多。 预告坏业绩公司16家，大幅低于2022年39家，其中预告略减公司大幅少于2022年。 业绩预告不确定公司25家大幅多于2022年。结合我们2023年7月2日周报《业绩预告披露期转债市场会有何种表现？》的内容，我们建议关注业绩预告带来好消息的低转股溢价率转债。 图7：2023&2022同期（截至9月28日）三季报业绩预告情况 图8：2023&2022三季报业绩预告节奏 2.9月基本面&量化组合情况 9月基本面组合录得-1.67%，较中证转债指数超跌近1个百分点。其中旗滨、法本、晶科贡献最大跌幅。展望10月，基本面组合更新为漱玉、麦米2、申昊、凯中、白电、华特、阳谷、环旭、美诺、中宠2。 9月量化组合录得0.42%，较中证转债指数超额收益近1个百分点，其中最大涨幅来源于明新、阳谷、能化。展望10月，量化组合更新为艾华、淮22、能化、豪美、亚科、大禹、亚太、三房、新化、兄弟。 3.市场一周走势 截至9月28日收盘，上证指数收于3110.48点，一周下跌0.70%；中证转债收于403.80点，一周上涨0.41%。从股市行业表现情况看，其中涨幅前三为医药（2.52%）、机械（1.28%）、电力设备及新能源（0.75%），跌幅前三为非银行金融（-3.11%）、房地产（-2.64%）、食品饮料（-2.44%）。 图9： 图10： 本周博俊转债上市。两市合计390只转债上涨，占比72%，涨跌幅居前五的为溢利转债(20.12%)、联得转债(9.03%)、远东转债(7.25%)、惠城转债(6.77%)、新天转债(6.63%)，涨跌幅居后五的为宏昌转债(-38.30%)、天康转债(-19.72%)、亚康转债(-10.48%)、新港转债(-8.17%)、伯特转债(-6.39%)；从相对估值的角度来看，338只转债转股溢价率抬升，占比63%，估值变动居前五的为溢利转债(62.74%)、鸿达转债(19.44%)、金陵转债(16.88%)、佳力转债(16.20%)、上声转债(14.30%)，估值变动居后五的为宏昌转债(-129.22%)、天康转债(-47.96%)、博瑞转债(-43.47%)、亚康转债(-22.50%)、神通转债(-18.06%)。 图11： 图12： 图13： 图14： 本周估值变动情况：本周偏股型转债转股溢价率增长0.23个百分点至24.58%，偏债型转债到期收率减少0.07个百分点至1.54%。 图15： 图16： 本周各评级可转债按回售收益率排行的情况如下： 表1： 4.重要股东转债减持情况 本周无发布转债减持公告的公司。 表2： 5.转债发行进展 一级市场审批节奏较慢，万祥科技（6.0亿元，下同）、伟明环保（2.85）、麒盛科技（14.67）、豫光金铅(14.7)获得股东大会通过；翔丰转债（8.0）公告发行。 表3： 6.私募EB项目更新 本周私募EB项目进度更新如下表所示： 表4：