天坛生物公司首次覆盖报告：筹建浆站陆续开采、高纯静丙上市贡献增量

天坛生物公司首次覆盖报告

公司概览

天坛生物是中国生物旗下专注于血液制品的专业化运营公司，自1919年成立以来，历经多次重组和整合，现已成为国内领先的血液制品生产商。公司主营业务涵盖人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、破伤风人免疫球蛋白等多种血液制品的研发、生产和销售。截至2023年中期，天坛生物在营浆站数目为76家，筹建浆站26家，浆站数量位于行业领先地位。

财务分析

业绩增长强劲：2023年，天坛生物实现了营收51.82亿元（同比增长21.6%），归母净利润11.03亿元（同比增长25.2%），扣非净利润10.95亿元（同比增长28.3%）。业绩的增长主要得益于采浆量的提升。

成本控制与盈利能力：公司近年来的四项费用率总体呈下降趋势，显示了其在成本控制方面的努力。生物制品业务收入和毛利率均保持稳定增长，表明公司具有良好的成本管理和盈利能力。

行业分析

市场需求与供给关系：随着人口老龄化的加剧和临床认知的深化，国内血制品市场需求持续增长。然而，行业供给受到浆站数量的限制，浆站数量和吨浆获利能力成为决定企业盈利能力的关键因素。

新产品的市场潜力：成都蓉生10%浓度的静丙（静注人免疫球蛋白）于2023年9月获批上市，其在安全性和有效性方面优于三代静丙，适用于紧急救治，市场潜力巨大。

盈利预测与估值

盈利预测：预计2023-2025年的营业收入分别为51.83亿元、61.39亿元、71.68亿元，归母净利润分别为11.03亿元、13.48亿元、16.09亿元。

估值结论：考虑到公司的成长性和行业地位，预期市盈率为34倍左右，市净率为3.62倍。相比同行业公司，估值略显合理。

风险因素

• 政策风险：政策变动可能影响公司的经营环境。
• 单采血浆站获批和监管风险：浆站审批的不确定性可能导致产能扩张受限。
• 原材料供应不足风险：浆源的稳定性直接影响公司的生产能力和成本控制。
• 产品研发风险：新产品开发存在失败的风险，影响公司未来的增长潜力。

结论

天坛生物作为国内血液制品行业的领军企业，通过持续的浆站建设、产品创新和成本优化，有望进一步扩大市场份额和提升盈利能力。特别是蓉生四代高纯静丙的上市，将为公司带来新的业绩增长点。投资者应关注政策环境、浆站审批进度和新产品研发进展等因素对公司经营的影响。