依安浆站获证开采，看好公司全年业绩高增

证券研究报告：医药生物|公司点评报告 2024年4月15日 股票投资评级 派林生物(000403) 买入|维持 依安浆站获证开采，看好公司全年业绩高增 18% 13% 8% 3% -2% -7% -12% -17% -22% -27% -32% 派林生物医药生物 事件： 个股表现 4月13日，派林生物发布2023年业绩快报和2024年一季度业 绩预告。公司2023年实现收入23.29亿元，同比下降3.18%；归母净利润6.12亿元，同比增长4.25%。公司2024Q1预计实现归母净利润1.13-1.30亿元，同比增长100-130%。2023全年及2024Q1实现高质量发展，业绩增长符合我们的预期。4月15日，派林生物发布公告，全资子公司派斯菲科下依安浆站收到黑龙江省卫生健康委员会签发的《单采血浆许可证》。 2023-042023-062023-092023-112024-012024-04 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）28.31 总股本/流通股本（亿股）7.33/6.88 总市值/流通市值（亿元）207/195 52周内最高/最低价30.00/17.51 资产负债率(%)14.0% 市盈率35.23 共青城胜帮英豪投资合 受2022H2供浆减少影响，2023年业绩小幅增长： 公司基本情况 按照公司2023年业绩预告指引，预计公司23Q4实现收入9.54亿元（+5%），归母净利润2.86亿元（+20%），23Q4利润端实现较快增长。2022下半年新疆浆站原料血浆停采以及其他浆站采浆受疫情负面影响下，公司2022年采浆量出现一定程度下降，从而影响2023年产品端的放量。在供给减少的情况下，公司收入端小幅下降，但利润端在公司运营能力和经营效率提升下实现正向增长。 2024Q1业绩实现翻倍增长，看好24全年业绩高增： 公司2024Q1业绩实现同比100%以上高增长，一方面2023Q1基数较低（2022H2采浆量减少影响），另一方面公司产品端预计实现持续良好放量。受到部分产品销售节奏影响，公司全年业绩呈现前低后 高趋势。在2023年采浆量恢复增长背景下，我们看好公司2024年全 研究所 第一大股东 分析师:蔡明子 伙企业(有限合伙) 年发展，剔除基数影响，公司业绩端增长有望逐步提速。 依安浆站获证开采，血浆增长确定性进一步提升： 派斯菲科下属依安浆站获证开采，有利于提升公司原料血浆供应能力。派林生物目前共有38个浆站，其中双林生物19个（双林13 SAC登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 分析师:陈成 SAC登记编号:S1340524020001 Email:chencheng@cnpsec.com 个+德源6个），派斯菲科19个。截至目前，派斯菲科共有17个 在营浆站和2个在建浆站。依安浆站是继3月获证的拜泉浆站后，今 年第二个获证开采的新浆站，剩余2个在建浆站也有望陆续完工验收。随着派斯菲科在建浆站陆续获证开采，公司采浆量将稳步提升。 投资建议： 陕煤控股后公司各项事宜稳步推进，具备较高执行力，有望带来管理效能的持续提升，公司长期发展趋势逐步向好。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.1/7.7/9.4亿元，对应EPS分别为 0.84/1.05/1.28元，当前股价对应PE分别为35.43/28.11/23.17倍持续推荐，给予“买入”评级。 风险提示： 采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2405 2329 2949 3393 增长率(%) 21.98 -3.18 26.63 15.06 EBITDA（百万元） 730.52 813.86 995.28 1151.08 归属母公司净利润（百万元） 587.13 611.98 771.37 935.92 增长率(%) 50.14 4.23 26.04 21.33 EPS(元/股) 0.80 0.84 1.05 1.28 市盈率（P/E） 36.93 35.43 28.11 23.17 市净率（P/B） 3.16 2.92 2.65 2.38 EV/EBITDA 21.96 25.64 20.22 16.77 资料来源：公司公告，中邮证券研究所（数据为2024年4月15日收盘价） 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 2405 2329 2949 3393 营业收入 22.0% -3.2% 26.6% 15.1% 营业成本 1151 1125 1420 1628 营业利润 44.1% 4.7% 26.9% 20.2% 税金及附加 17 16 21 25 归属于母公司净利润 50.1% 4.2% 26.0% 21.3% 销售费用 400 331 398 441 获利能力 管理费用 165 142 186 207 毛利率 52.1% 51.7% 51.8% 52.0% 研发费用 75 44 83 109 净利率 24.4% 26.3% 26.2% 27.6% 财务费用 -55 -4 -9 -31 ROE 8.5% 8.2% 9.4% 10.3% 资产减值损失 0 0 0 0 ROIC 7.4% 7.7% 8.8% 9.4% 营业利润 663 695 882 1059偿债能力 营业外收入 3 0 1 2 资产负债率 14.0% 14.1% 14.3% 14.1% 营业外支出 6 7 4 4 流动比率 3.18 3.32 3.77 4.29 利润总额 660 688 879 1057 营运能力 所得税 73 76 107 120 应收账款周转率 3.51 2.89 3.44 3.29 净利润 588 613 772 937 存货周转率 3.53 3.28 3.43 3.48 归母净利润 587 612 771 936 总资产周转率 0.32 0.28 0.32 0.34 每股收益（元） 0.80 0.84 1.05 1.28 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.80 0.84 1.05 1.28 货币资金 1001 1337 2083 2904 每股净资产 9.37 10.13 11.18 12.45 交易性金融资产 422 432 442 462 估值比率 应收票据及应收账款 873 816 982 1184 PE 36.93 35.43 28.11 23.17 预付款项 58 56 54 75 PB 3.16 2.92 2.65 2.38 存货 624 797 921 1030 流动资产合计 3047 3516 4559 5754现金流量表 固定资产 874 895 770 645 净利润 588 613 772 937 在建工程 386 456 456 456 折旧和摊销 131 129 125 125 无形资产 193 203 203 203 营运资本变动 -132 -173 -138 -221 非流动资产合计 4935 5114 4989 4865 其他 -62 20 19 8 资产总计 7982 8630 9549 10619 经营活动现金流净额 524 589 779 850 短期借款 275 430 430 430 资本开支 -378 -239 -2 -2 应付票据及应付账款 158 144 202 221 其他 -178 -77 4 4 其他流动负债 526 486 577 691 投资活动现金流净额 -556 -316 2 2 流动负债合计 959 1060 1208 1342 股权融资 3 7 -3 0 其他 162 155 155 155 债务融资 226 150 0 0 非流动负债合计 162 155 155 155 其他 -81 -94 -31 -31 负债合计 1121 1214 1363 1497 筹资活动现金流净额 148 63 -34 -31 股本 732 733 733 733 现金及现金等价物净增加额 115 336 746 821 资本公积金 4779 4786 4786 4786 未分配利润 1287 1742 2398 3193 少数股东权益 -6 -6 -5 -4 其他 69 161 274 414 所有者权益合计 6861 7416 8185 9122 负债和所有者权益总计 7982 8630 9549 10619 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。