公司首次覆盖报告：天玛智控：煤炭智能开采控制领域的引领者

天玛智控：煤炭智能开采控制领域的引领者 —公司首次覆盖报告 2023年7月17日 证券研究报告首次覆盖 深度报告天玛智控(688570.SH)投资评级买入 天玛智控沪深300 10% 0%-10%-20% -30% 22/0622/1023/0223/06 资料来源：聚源，信达证券研发中心 公司主要数据收盘价（元）27.5852周内股价25.32-36.60波动区间(元)最近一月涨跌幅2.83%(％)总股本(亿股)4.33流通A股比例(％)12.47总市值(亿元)119 资料来源：聚源，信达证券研发中心 左前明能源行业首席分析师执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712邮箱：zuoqianming@cindasc.com李春驰电力公用联席首席分析师执业编号：S1500522070001联系电话：010-83326723邮箱：lichunchi@cindasc.com 天玛智控：煤炭智能开采控制领域的引领者 2023年7月17日 本期内容提要: 天玛智控：煤炭智能开采控制领域的引领者。公司成立于2001年，隶属于央企中国煤炭科工集团，追求“世界一流的智能化技术、装备、服务一体化创新型企业”愿景，是煤炭无人化智能开采控制领域的引 领者。公司专业从事煤矿无人化智能开采控制技术和装备的研发、生产、销售和服务，旨在以优质产品及精准服务提高煤矿开采安全水平及生产效率，为煤炭企业创造更大价值。从初期承销进口电液控制系统和运维服务，到后来坚持自主研发突破国外技术垄断，公司创造了国内多项首台套产品，主导建成行业首个综采智能工作面示范项目， 现已形成以SAC型液压支架电液控制系统、SAP型智能集成供液系统、SAM型综采工作面自动化控制系统为核心的产品体系。需注意的是，公司非传统制造业，主营产品不是直接生产采煤机、液压支架、刮板输送机等煤矿开采设备，也不是直接组织煤矿生产，而是提供应用于煤矿工作面的智能化控制系统，通过连接相应设备达到设备间联动、联控，实现综采工作面自动化开采运行。 煤矿智能化是煤炭行业高质量发展之路，未来行业发展空间广阔。煤矿智能化旨在实现无人化采煤，通过“减人、增安、提效”提升我国 煤矿安全生产水平和综合生产效率，是建设煤炭柔性供给体系、实现煤炭工业高质量发展的核心技术支撑，同时也是应对当下煤矿工人老龄化、招工难的重要途径。2020年，国家发改委、能源局等八部委联合发布《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》后，我国煤矿智能化发展迅速，但当前仍处于初级阶段，行业渗透率相对较低，未来仍具 有广阔的发展空间。从行业渗透率看，截至2022年底，我国智能化采 煤工作面渗透率仅为11%（工作面数量口径），我们预计到2025年渗透率将达到22%，未来三年仍有翻倍的增长空间。从技术发展阶段看，我国目前正处于综采自动化结合远程可视化干预的智能化无人开采阶段，我们预计未来或将朝智能自适应开采模式逐步发展演变，以最终实现真正的工作面智能化无人开采。从煤矿智能化水平看，根据 全国首批71对煤矿智能化示范矿井验收结果，多数为开采条件相对较 好的矿井，智能化水平普遍为初级或中级，也主要在于实现“智能化少人”开采，距离实现“智能化无人”开采和行业全面建成智能化尤 其实现复杂条件矿井智能开采的发展目标仍差距较大。总体上，煤矿智能化建设不是单一的静态建设成果，而是长期动态发展且不断技术迭代的过程，未来煤矿智能化发展任重道远，具有广阔的发展空间。 煤矿智能化建设具有高壁垒，天玛智控多年深耕煤炭行业，始终聚焦综采工作面智能化控制领域，核心技术产品市场竞争优势较强。煤矿开采涉及诸多生产系统，且面临复杂多样的地质条件和安全生产环 境，使得煤矿开采设备及其智能控制系统在安全性、恶劣环境适应性、可靠性及空间体积等方面有着较多特殊要求。鉴于此，煤矿智能化与普通制造业的智能车间存在较大差异，并非地面成熟的智能控制技术简单地移植至煤矿生产场景，而是一个多系统、多层次、多领域相互匹配融合的复杂系统（通常包含10大生产系统），而天玛智控始终聚焦的综采智能化采煤系统是煤矿智能化建设的核心子系统，具有高壁垒属性。从市场占有率看，天玛智控与恒达智控（郑煤机子公 司）在SAM和SAC产品上呈双寡头竞争态势；2022年SAM产品天 玛智控市占率为30%，恒达智控市占率为29%；SAC产品天玛智控和恒达智控市占率分别为35%和34%。在SAP产品方面，市场集中度较低，竞争情况较为激烈，创力集团子公司浙江中煤处于龙头地位， 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 市占率28%，天玛智控凭借高端大流量泵站产品，排名第二，市占率 14%。我们预计，SAM和SAC市场未来将继续保持双寡头竞争态势，市场份额有望进一步集中。值得注意的是，天玛智控依托中国煤炭科工集团，长期深耕煤炭行业，对煤矿等矿山应用场景的理解更为深刻，积累了丰富的行业经验，产品性能在无人化开采模式创新、关键技术指标、产品的适应性等方面处于行业主导地位，同时也能依托集团公司的全产业链，利用智能矿山营销和服务一体化优势，增强市场竞争力。 公司的核心竞争力在于强大的科技创新能力与先进的企业制度，构筑起技术先发优势和制度优势。天玛智控始终坚持自主研发创新作为内生发展动力，是国家高新技术企业、国家技术创新示范企业、国有重 点企业管理标杆创建行动标杆企业、北京市智能制造标杆企业，拥有国家认定企业技术中心和国家重点领域创新团队，成功入选2023年国 务院国资委“创建世界一流示范企业和专精特新示范企业”名单（煤炭机械行业唯一企业）。一方面，从科技成果看，先进的科技成果构筑核心技术先发优势。公司成立以来先后取得核心技术49项、授权发 明专利194项，牵头起草国家标准2项，承担省部级以上重大科研项 目21项等。另一方面，从科技人才看，高端科技人才引领先进科技创新。公司硕士以上学历人员占比36.2%，拥有中国工程院院士1人，享受国务院政府特殊津贴专家3人，国家重点领域创新团队“煤炭智能 化无人开采创新团队”1个，核心技术人员团队在煤矿智能化开采技术领域具有多年的从业经历。此外，公司在央企体制背景下，成立之初便实施混合所有制改革，大力开展股权激励，自然人持股占比26.6%，既有央企的规范性也有灵活的创造性，人均创收和创利水平明显高出可比公司，切实将制度优势转化为企业治理效能。 依托核心产品技术优势，公司积极向非煤产业领域延伸，逐步提升外延能力。公司将坚定实施创新驱动和聚焦主业两大战略，坚持“做专、做强、做优、做大”的发展路线，将规模追求放在最后。在聚焦 做强煤矿无人化智能开采控制系统的基础上，重点研发高压高效柱塞泵及控制系统和数字液压阀系统、智能制造系统，积极向非煤产业领域延伸，逐步提升外延能力。如，推动智能化无人采煤系统向非煤矿山领域延伸；推动高压高效柱塞泵及智能控制系统向油气压裂和工业用泵行业延伸；推动数字液压阀系统向主机智能化电液控系统产业链延伸，并向工程机械制造领域拓展。与此同时，依托公司在现有智能制造和智能工厂建设经验与技术积累，拓展智能制造系统应用领域， 逐步发展成为智能工厂整体解决方案供应商。需注意的是，天玛智控核心技术产品应用领域不局限于煤矿，在拓展稳固现有煤矿市场的同时，具备向非煤领域拓展应用的基础，市场空间有望更加广阔，有助于打造企业新的盈利增长点。 投资建议：结合我们研究，伴随煤炭行业高质量转型发展和新一轮煤炭产能周期开启，在国家政策导向和煤矿实际生产需求的共同推动下，到2035年全国各类煤矿要基本实现智能化，以及现阶段的初中级 智能化煤矿向高级水平更新迭代，我国煤矿智能化建设发展空间广阔。考虑到公司主营的综采工作面智能化系统是煤矿智能化建设的核心子系统，以及主营产品的领先技术优势与市场竞争力，叠加国家深入实施创新驱动发展战略，公司科技创新价值创造能力更加凸显，经营业绩有望持续保持增长。综上，我们看好公司煤炭智能化建设产业的发展和科技创新型企业的估值修复空间，给予公司“买入”评级。我们预测公司2023-2025年归属于母公司的净利润分别为4.62、5.35、6.22亿元，同比增长16.6%、15.7%、16.3%；EPS为1.07、 1.24、1.44元/股；对应PE为25.83x、22.32x、19.19x；PB为 2.95x、2.70x、2.46x。 风险因素：宏观经济失速下行；煤矿智能化政策变化带来短期影响；国内煤炭价格大幅下跌，煤企缩减智能化支出；非煤领域业务拓展不及预期。 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,553 1,968 2,599 3,258 3,957 同比(%) 33.6% 26.7% 32.0% 25.4% 21.4% 归属母公司净利润 371 397 462 535 622 同比(%) 23.1% 6.8% 16.6% 15.7% 16.3% 毛利率(%) 51.8% 47.0% 46.8% 46.4% 46.2% ROE（平均）(%) 34.4% 29.0% 16.4% 12.6% 13.4% EPS（摊薄）（元） 0.86 0.92 1.07 1.24 1.44 P/E 32.17 30.12 25.83 22.32 19.19 P/B 10.48 7.50 2.95 2.70 2.46 EV/EBITDA -0.46 -0.95 16.41 14.65 12.92 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测注：1.截至2023年7月14日收盘价，2.2023-2025 年公司ROE水平回落，主要受到募集资金投向研发领域影响。 目录 投资聚焦7 一、天玛智控：煤炭无人化智能开采控制领域的引领者8 1.1公司发展历程及股权结构8 1.2公司聚焦煤矿无人化智能开采，主营SAM、SAC、SAP三大系统9 二、行业：煤矿智能化步入发展快车道，未来发展空间广阔14 2.1煤矿智能化是煤炭行业的高质量发展之路14 2.2我国煤矿智能化行业概况18 2.3我国煤矿智能化未来发展空间广阔20 三、公司亮点：坚持自主创新，重视人才激励，深耕于采煤控制领域的专精特新示范企业22 3.1市场规模优势22 3.2研发创新优势25 3.3人才效益优势27 3.4产品领先优势28 3.5体制机制优势29 四、盈利预测与公司估值29 4.1盈利预测29 4.2相对估值31 风险因素33 表目录 表1：国家层面的煤矿智能化政策频出15 表2：各省积极推动煤矿智能化发展15 表3：智能化煤矿验收办法中各子系统的评分权重值19 表4：煤矿智能化发展目标21 表5：我国煤矿智能化渗透率及未来发展空间21 表6：天玛智控承担或参与的重大科研项目26 表7：天玛智控产品性能核心指标比较28 表8：天玛智控主营产品核心假设30 表9：天玛智控主要财务指标预测（百万元）31 表10：可比公司盈利预测及估值情况32 图目录 图1：天玛智控发展历程8 图2：天玛智控股权结构9 图3：无人化智能采煤控制系统解决方案10 图4：2019-2022年公司营业收入（亿元）10 图5：2019-2022年公司主营业务收入结构10 图6：2019-2022年公司毛利率和净利率情况11 图7：2019-2022年公司各业务板块毛利率（亿元）11 图8：2019-2022年公司归母净利润（亿元）11 图9：2019-2022年公司扣非后归母净利润（亿元）11 图10：2019-2022年天玛智控的费用率情况12 图11：2019-2022年天玛智控的主要资产占总资产比重情况12 图12：2019-2022年应收票据及应收款项融资余额及周转率13 图13：2019-2022年应收票据及应收款项融资的结构13 图14：2019-2022年应收账款余额及周转率13 图15：2019-2022年应收账款的账龄结构13 图16：2019-20