金融期权月报：股指超跌修复，短期内整固为主

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年3月报金融期权 股指超跌修复，短期内整固为主 核心观点 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3035632投资咨询证号：Z0014648电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com 作者声明：本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 金融期权：股指超跌之后技术性修复，后市关注两方面 1月底，股市成交清淡，微盘股流动性缺乏，受到雪球产品集中敲入、股票质押风险、公募转融券等消息面负面影响，多头信心较弱，在缺乏买盘的情况下抛压显著，引发微盘股的全面下跌。2月6日以来，在监管层出台暂停新增转融券、限制融券T+0、中央汇金增持ETF等利好政策的影响下，股指全面超跌反弹，呈现V型走势。 此轮反弹更多是超跌之后的技术性修复，反弹的持续性和高度需要重点关注，当前处于两会政策预期时间窗口，市场情绪偏向谨慎乐观，但是两会政策基调大概率仍以转型与托底为主，结构性机会犹存，但对政策预期不宜过分乐观。。但是股市的上涨主要还是来自于盈利增长或者估值提升的预期，而目前这个两方面都还没有看到明确的启动信号。后市，国内方面主要关注居民收入以及信贷数据等何时回暖，海外方面主要关注美联储何时开启降息。 预计短期内股指以震荡筑底为主，相对而言上证50与沪深300的防御属性较强。考虑到目前期权的隐含波动率处于偏高的分位数水平，可以利用相应的期权品种构建卖出宽跨式策略。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 金融期权|月报 1/17请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1市场回顾5 1.1标的资产价格走势5 1.2期权成交持仓情况7 2期权分析指标9 2.1PCR指标9 2.2波动率指标12 3标的资产走势分析14 4期权交易策略15 图表目录 图1上证50ETF价格走势6 图2上交所300ETF价格走势6 图3深交所300ETF价格走势6 图4沪深300指数价格走势6 图5中证1000指数价格走势6 图6上交所500ETF价格走势6 图7深交所500ETF价格走势6 图8创业板ETF价格走势6 图9深证100ETF价格走势7 图10上证50指数价格走势7 图11科创50ETF价格走势7 图12易方达科创50ETF价格走势7 图13上证50ETF期权的成交量与持仓量8 图14上交所300ETF期权的成交量与持仓量8 图15深交所300ETF期权的成交量与持仓量8 图16沪深300指数期权的成交量与持仓量8 图17中证1000指数期权的成交量与持仓量8 图18上交所50ETF期权的成交量与持仓量8 图19深交所500ETF期权的成交量与持仓量8 图20创业板ETF期权的成交量与持仓量8 图21深证100ETF期权的成交量与持仓量9 图22上证50股指期权的成交量与持仓量9 图23科创50ETF期权的成交量与持仓量9 图24易方达科创50ETF期权的成交量与持仓量9 图25上证50ETF期权的持仓量PCR10 图26上交所300ETF期权的持仓量PCR10 图27深交所300ETF期权的持仓量PCR10 图28沪深300指数期权的持仓量PCR10 图29中证1000指数期权的持仓量PCR11 图30上交所500ETF期权的持仓量PCR11 图31深交所500ETF期权的持仓量PCR11 图32创业板ETF期权的持仓量PCR11 图33深证100ETF期权的持仓量PCR11 图34上证50股指期权的持仓量PCR11 图35科创50ETF期权的持仓量PCR11 图36易方达科创50ETF期权的持仓量PCR11 图37上证50ETF期权的波动率12 图38上交所300ETF期权的波动率12 图39深交所300ETF期权的波动率13 图40沪深300指数期权的波动率13 图41中证1000指数期权的波动率13 图42上交所500ETF期权的波动率13 图43深交所500ETF期权的波动率13 图44创业板ETF期权的波动率13 图45深证100ETF期权的波动率13 图46上证50股指期权的波动率13 图47科创50ETF期权的波动率14 图48易方达科创50ETF期权的波动率14 图49期权策略到期损益图16 表1标的资产价格变化情况5 1市场回顾 1.1标的资产价格走势 目前我国股指金融衍生品市场上市的金融期权扩充至12个品种，其中9个ETF期权和3个股指期权，分别是上交所的上证50ETF期权、沪深300ETF期权、中证500ETF期权、科创50ETF期权和易方达科创50ETF期权，深交所的沪深300ETF期权、创业板ETF期权、中证500ETF期权与深证100ETF期权，中金所的沪深300股指期权、中证1000股指期权与上证50股指期权。这些期 权标的分别与上证50指数、沪深300指数、深证100指数、中证500指数、 中证1000指数、创业板指数以及科创50指数密切相关，其中前2个指数成分股以大盘价值股为主，后4个指数以中小盘成长股为主。创业板指数的成分股中光伏与电动汽车产业链相关股票的权重占比较高，深证100与科创50指数的成分股中信息与电子产业链的股票权重较高，均易受相应行业的影响。 2024年1月26日截至2月27日，各期权标的走势分化，均呈现V型走势。1月底转融券机制T+0做空、雪球产品集中敲入等市场利空消息密集爆出，市场情绪快速回落，股指全面回调，密集抛售引发超跌。2月6日起监管层面迅速出台暂停新增转融券、限制融券T+0等政策，中央汇金公司公告增持宽基ETF，稳定了市场信心，股指迎来超跌反弹，呈现V型走势。从2月初的上证50ETF、沪深300ETF、中证500ETF成交量显著放大可以很看出新增资金的入场起到了重大的积极作用。 表1标的资产价格变化情况 简称 代码 收盘价 涨跌幅(%) 50ETF 510050.OF 2.438 3.74 300ETF(上 510300.OF 3.484 4.66 300ETF(深 159919.OF 3.623 4.77 沪深300指 000300.SH 3494.79 4.83 中证1000指 000852.SH 5394.03 2.36 500ETF(上 510500.OF 5.398 5.66 500ETF(深 159922.OF 5.516 5.75 创业板ETF 159915.OF 1.746 6.66 深证100ETF 159901.OF 2.411 6.07 上证50指数 000016.SH 2405.06 3.92 科创50ETF 588000.OF 0.836 6.50 易方达科创 588080.OF 0.816 6.81 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图1上证50ETF价格走势图2上交所300ETF价格走势 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图3深交所300ETF价格走势图4沪深300指数价格走势 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图5中证1000指数价格走势图6上交所500ETF价格走势 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图7深交所500ETF价格走势图8创业板ETF价格走势 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图9深证100ETF价格走势图10上证50指数价格走势 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图11科创50ETF价格走势图12易方达科创50ETF价格走势 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 1.2期权成交持仓情况 一般而言，市场出现快速上涨或者快速下跌行情的时候，期权的避险需求会促使投资者利用期权工具进行风险管理，同时行情的火热也会使得期权的投机交易头寸上升从而进一步提升期权的成交量和持仓量。 一般而言，期权的成交量在某些剧烈波动的日期会出现脉冲式的增加，期权的持仓量会随着当月合约系列的到期而出现周期性的回落，因为期权的成交量和持仓量一般是集中在当月合约系列上，换月将导致持仓量骤降。 2024年1月26日截至2月27日，各期权品种的成交量均显著增加，或与春节前行情波动加剧直接相关。目前交易最活跃的品种主要是上证50ETF期权、上交所300ETF期权、沪深300股指期权、上交所500ETF期权、创业板ETF期权、科创50ETF期权等。春节前股市波动剧烈，期权的投机需求与对冲需求均显著上升。 图13上证50ETF期权的成交量与持仓量图14上交所300ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图15深交所300ETF期权的成交量与持仓量图16沪深300指数期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图17中证1000指数期权的成交量与持仓量图18上交所50ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图19深交所500ETF期权的成交量与持仓量图20创业板ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图21深证100ETF期权的成交量与持仓量图22上证50股指期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图23科创50ETF期权的成交量与持仓量图24易方达科创50ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 2期权分析指标 2.1PCR指标 我们一般用期权市场的Put-Call-Ratio（简称PCR）指标常用来衡量市场的多空状态。PCR指标是认沽期权成交量（或持仓量）与认购期权成交量（或持仓量）的比值。一般而言偏离日常水平较大的成交量PCR能反映投资者的情绪面的剧烈变化，而持仓量PCR能够反映同时期市场的多空双方情绪对比。持仓量PCR与市场情绪一般呈正相关关系，这是因为期权卖方一般是比较专业的投资者，卖出认沽期权说明其对后市行情是看涨的或者说不是看跌的。 截至2月27日，上证50ETF期权成交量PCR为84.06,上一交易日成交量PCR为87.21；持仓量PCR为95.86,上一交易日持仓量PCR为96.04。上交所300ETF期权成交量PCR为86.61,上一交易日成交量PCR为90.25；持仓量PCR为93.97,上一交易日持仓量PCR为90.18。深交所300ETF期权成交量PCR为71.54,上一交易日成交量PCR为89.92；持仓量PCR为93.99,上一交易日持仓量PCR为88.99。沪深300指数期权成交量PCR为66.76,上一交易日成交量PCR为61.96；持仓量PCR为63.22,上一交易日持仓量PCR为62.97。中证1000指数期权成交量PCR为86.22,上一交易日成交量PCR为85.74；持仓量PCR为 70.17,上一交易日持仓量PCR为67.54。上交所中证500ETF期权成交量PCR为 81.71,上一交易日成交量PCR为88.76；持仓量PCR为104.13,上一交易日持仓量PCR为95.15。深交所中证500ETF期权成交量PCR为92.43,上一交易日成交量PCR为88.97；持仓量PCR为97.82,上一交易日持仓量PCR为86