金融期权月报：短期内股指震荡磨底为主

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2023年11月报金融期权 短期内股指震荡磨底为主 核心观点 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3035632投资咨询证号：Z0014648电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com 作者声明：本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 金融期权：政策托底需求与预期，股指震荡磨底 10月下旬政策面释放出来的积极信号对超跌的情绪面起到了稳定信心的作用。政策面的积极信号包括中央汇金买入指数ETF、央行公开市场连续大手笔开展逆回购、四季度增发1万亿国债、提前下发专项债额度等。这些政策的出台有利于扩大总需求，缓解地方政府财政收支压力，对四季度及明年经济增长产生显著带动作用；在股指估值水平处于历史低位的背景下，可以提振投资者对股票资产配置的信心和预期。 不过股指仍然受到两方面风险因素的压制。资金面，目前流入股市的增量资金较少，股指反弹动能偏弱。国内公募股票基金赚钱效应差，新发股票基金份额处于历年低位；海外美联储紧缩货币政策促使美元强势，压制外资对人民币资产的偏好，自8月以来北向资金净卖出累计超1700亿元。宏观面,目前宏观经济需求弱，抑制股票业绩修复预期。国内方面，房地产行业周期下行，内需恢复动能有所不足；海外方面，逆全球化背景以及海外高利率环境下中国出口下行压力大。在这两方面没有出现显著转向信号的情况下，预计股指维持震荡磨底。 目前期权的平值期权隐含波动率冲高回落，处于正常的历史分位数水平。可以选择在合适的隐含波动率水平布局卖出宽跨式策略，获取标的政策价格低位震荡的权利金收益。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 金融期权|月报 1/16请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1市场回顾5 1.1标的资产价格走势5 1.2期权成交持仓情况7 2期权分析指标9 2.1PCR指标9 2.2波动率指标11 3标的资产走势分析13 4期权交易策略14 图表目录 图1上证50ETF价格走势5 图2上交所300ETF价格走势5 图3深交所300ETF价格走势6 图4沪深300指数价格走势6 图5中证1000指数价格走势6 图6上交所500ETF价格走势6 图7深交所500ETF价格走势6 图8创业板ETF价格走势6 图9深证100ETF价格走势6 图10上证50指数价格走势6 图11上证50ETF期权的成交量与持仓量7 图12上交所300ETF期权的成交量与持仓量7 图13深交所300ETF期权的成交量与持仓量7 图14沪深300指数期权的成交量与持仓量7 图15中证1000指数期权的成交量与持仓量8 图16上交所50ETF期权的成交量与持仓量8 图17深交所500ETF期权的成交量与持仓量8 图18创业板ETF期权的成交量与持仓量8 图19深证100ETF期权的成交量与持仓量8 图20上证50股指期权的成交量与持仓量8 图21上证50ETF期权的持仓量PCR9 图22上交所300ETF期权的持仓量PCR9 图23深交所300ETF期权的持仓量PCR10 图24沪深300指数期权的持仓量PCR10 图25中证1000指数期权的持仓量PCR10 图26上交所500ETF期权的持仓量PCR10 图27深交所500ETF期权的持仓量PCR10 图28创业板ETF期权的持仓量PCR10 图29深证100ETF期权的持仓量PCR10 图30上证50股指期权的持仓量PCR10 图31上证50ETF期权的波动率11 图32上交所300ETF期权的波动率11 图33深交所300ETF期权的波动率12 图34沪深300指数期权的波动率12 图35中证1000指数期权的波动率12 图36上交所500ETF期权的波动率12 图37深交所500ETF期权的波动率12 图38创业板ETF期权的波动率12 图39深证100ETF期权的波动率12 图40上证50股指期权的波动率12 图41期权策略到期损益图14 表1标的资产价格变化情况5 1市场回顾 1.1标的资产价格走势 目前我国股指金融衍生品市场上市的金融期权扩充至12个品种，其中9个ETF期权和3个股指期权，分别是上交所的上证50ETF期权、沪深300ETF期权、中证500ETF期权、科创50ETF期权和易方达科创50ETF期权，深交所的沪深300ETF期权、创业板ETF期权、中证500ETF期权与深证100ETF期权，中金所的沪深300股指期权、中证1000股指期权与上证50股指期权。由于两只科创50ETF期权上市时间较短，本文暂不分析，仅作简要介绍。这些期权标的分别与上证50指数、沪深300指数、深证100指数、中证500指数、创业 板指数或者中证1000指数密切相关，其中前3个指数成分股以大盘权重股为 主，后3个指数以中小盘成长股为主。另外创业板指数的成分股中新能源产业链相关股票的权重占比较高，因此创业板指数易受新能源行业影响。 2023年9月30日截至10月30日，各期权标的均呈现震荡回调的走势。股指主要受到两方面风险因素的压制。资金面，目前流入股市的增量资金较少，股指反弹动能偏弱。国内公募股票基金赚钱效应差，新发股票基金份额处于历年低位；海外美联储紧缩货币政策促使美元强势，压制外资对人民币资产的偏好，自8月以来北向资金净卖出累计超1700亿元。宏观面,目前宏观经济需求弱，抑制股票业绩修复预期。国内方面，房地产行业周期下行，内需恢复动能有所不足；海外方面，逆全球化背景以及海外高利率环境下中国出口下行压力大。在这两方面没有出现显著转向信号的情况下，股指维持震荡磨底。 表1标的资产价格变化情况 简称 代码 收盘价 涨跌幅(%) 50ETF 510050.OF 2.492 -3.52 300ETF(上 510300.OF 3.652 -2.98 300ETF(深 159919.OF 3.723 -2.74 沪深300指 000300.SH 3583.77 -2.87 中证1000指 000852.SH 6006.56 -1.19 500ETF(上 510500.OF 5.640 -2.62 500ETF(深 159922.OF 5.759 -2.60 创业板ETF 159915.OF 1.926 -1.38 深证100ETF 159901.OF 2.590 -1.82 上证50指数 000016.SH 2414.16 -3.71 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图1上证50ETF价格走势图2上交所300ETF价格走势 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图3深交所300ETF价格走势 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图4沪深300指数价格走势 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图5中证1000指数价格走势图6上交所500ETF价格走势 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图7深交所500ETF价格走势图8创业板ETF价格走势 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图9深证100ETF价格走势图10上证50指数价格走势 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 1.2期权成交持仓情况 一般而言，市场出现快速上涨或者快速下跌行情的时候，期权的避险需求会促使投资者利用期权工具进行风险管理，同时行情的火热也会使得期权的投机交易头寸上升从而进一步提升期权的成交量和持仓量。 一般而言，期权的成交量在某些剧烈波动的日期会出现脉冲式的增加，期权的持仓量会随着当月合约系列的到期而出现周期性的回落，因为期权的成交量和持仓量一般是集中在当月合约系列上，换月将导致持仓量骤降。 2023年9月30日截至10月30日，各期权品种的成交量有所回升。主要是因为8月份以来股市持续回调，金融期权的风险管理需求大增。持仓量方面整体保持平稳状态，在换月时会出现周期性回落，之后逐渐回升，峰值基本表现为持平的状态。目前交易最活跃的品种包括上证50ETF期权、上交所300ETF期权、上交所500ETF期权、创业板ETF期权。 图11上证50ETF期权的成交量与持仓量图12上交所300ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图13深交所300ETF期权的成交量与持仓量图14沪深300指数期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图15中证1000指数期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图16上交所50ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图17深交所500ETF期权的成交量与持仓量图18创业板ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图19深证100ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图20上证50股指期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 2期权分析指标 2.1PCR指标 我们一般用期权市场的Put-Call-Ratio（简称PCR）指标常用来衡量市场的多空状态。PCR指标是认沽期权成交量（或持仓量）与认购期权成交量（或持仓量）的比值。一般而言偏离日常水平较大的成交量PCR能反映投资者的情绪面的剧烈变化，而持仓量PCR能够反映同时期市场的多空双方情绪对比。持仓量PCR与市场情绪一般呈正相关关系，这是因为期权卖方一般是比较专业的投资者，卖出认沽期权说明其对后市行情是看涨的或者说不是看跌的。 截至10月30日，上证50ETF期权成交量PCR为78.30,上一交易日成交量PCR为84.77；持仓量PCR为72.65,上一交易日持仓量PCR为73.49。上交所3000ETF期权成交量PCR为79.27,上一交易日成交量PCR为79.64；持仓量PCR为78.53,上一交易日持仓量PCR为77.21。深交所300ETF期权成交量PCR为79.90,上一交易日成交量PCR为81.94；持仓量PCR为72.42,上一交易日持仓量PCR为70.13。沪深300指数期权成交量PCR为60.91,上一交易日成交量PCR为63.84；持仓量PCR为53.24,上一交易日持仓量PCR为51.84。中证1000指数期权成交量PCR为66.13,上一交易日成交量PCR为75.71；持仓量PCR为67.95,上一交易日持仓量PCR为64.61。上交所中证500ETF期权成交量PCR为 64.86,上一交易日成交量PCR为75.74；持仓量PCR为88.37,上一交易日持仓量PCR为83.50。深交所中证500ETF期权成交量PCR为90.66,上一交易日成交量PCR为82.74；持仓量PCR为95.42,上一交易日持仓量PCR为92.18。创业板ETF期权成交量PCR为80.41,上一交易日成交量PCR为73.11；持仓量PCR为88.22,上一交易日持仓量PCR为68.53。深证100ETF期权成交量PCR为67.91,上一交易日成交量PCR为87.06；持仓量PCR为89.85,上一交易日持仓量PCR为80.95。上证50股指期权成交量PCR为61.77,上一交易日成交量PCR为67.01；持仓量PCR为51.34,上一交易日持仓量PCR为51.27。 从持仓量PCR指标来看，期间各期权品种的持仓量PCR均呈