2024年3月转债配置策略及“十强转债”组合

投资策略·固定收益国信宏观固收 证券研究报告|2024年2月29日 转债配置策略及“十强转债”组合 2024年3月 证券分析师：王艺熹 021-60893204 wangyixi@guosen.com.cnS0980522100006 证券分析师：董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 联系人：吴越 021-60375496 wuyue8@guosen.com.cn 01 2024年2月债市及股市展望 02 2024年3月转债配置策略 03 2024年3月“十强转债”组合 90100转股溢价率算平均 10130转股溢价率算平均 100110转股溢价率算平均 130及上转股溢价率算平均 11010转股溢价率算平均 算平均平价 平价指数 3.00 7.00 .00 17.00 1.00 10 100 9 90 8 80 7 70 6 60 7.00 .00 03/3/103/4/103//103/6/103/7/103/8/103/9/103/10/103/11/103/1/104/1/104//1 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图2：转债市场平均平价与平价指数（元） 图1：转债分平价转股溢价率（%）-240226 03/3/1 03/3/9 03/4/1 03/4/6 03//10 03//4 03/6/7 03/6/1 03/7/ 03/7/19 03/8/ 03/8/16 03/8/30 03/9/13 03/9/7 03/10/11 03/10/ 03/11/8 03/11/ 03/1/6 03/1/0 04/1/3 04/1/17 04/1/31 04//14 •2月股债行情回顾：权益市场下探反弹，债券市场利率震荡； •股市方面，2月受春节影响交易日较少，整体呈“V”型走势，月初延续下行，沪指盘中最低下探2635点；证监会强监管信号释放及汇金扩大增持范围等事件催化下，临近春节市场出现强劲反弹，节后市场维持上涨趋势；截至2月27日，上证/全A指数月内+8.14%/+9.98%； •2月申万一级行业多数收涨，截至2月27日，通信（+17.93%）、计算机（+15.91%）、电子（+14.10%）、传媒（+12.81%）、机械设备 （+12.22%）、国防军工（12.00%）、汽车（11.31%）等行业涨幅靠前，下跌方面，仅建筑装饰板块小幅调整（-0.72%）； •债市方面，2月LPR报价下调25bp，多个银行下调存款利率，同时在行业监管层有力作为、权益市场情绪回暖及公开市场操作大幅度净回笼等方面的作用下，市场风险偏好震荡回升，各期限利率继续下行利差收窄，十年期国债利率2月27日收于2.38%，较上月底下行5.21bp； •2月转债行情回顾：密集下修叠加权益回暖，转债估值缓慢修复； •截至2月27日，中证转债指数月内上涨3.22%，转债全月收涨/跌数量为505/38(排除新上市、退市标的）；截至2月26日，平均平价+8.94%，价格指数+3.86%，全市场转债平均转股溢价率有所回落，[1,70)区间转股溢价率降幅较大，而[80-90)区间提升最多；月内市场成交量有所下降； •个券层面，中旗（建筑材料）、卡倍转02（汽车）、平煤（煤炭）、银轮（汽车）、博杰（机械设备）等转债在正股拉动下涨幅靠前；跌幅靠前的主要为正股跌幅大或双高个券溢价率压缩（如泰坦、金钟、三羊等）； 图5：2月转债价格变动幅度分布 图6：2月转债正股价格变动幅度分布 转债涨跌幅分布 4003503430025020015016100 503433 3 0 (−10,−5](0,5]>10 ≤−10(−5,0](5,10] 正股涨跌幅分布 180160154140137 124 120100 80796040372012 0 (−10,−5](0,5]>10 ≤−10(−5,0](5,10] 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 表1：转债市场关键指标一览 日期算平均价格 率（%） 均（%） 2023/12/29 125.26 90.38 44.92 20.49 7.57 2024/1/2 125.46 90.46 45.48 23.39 4.12 2024/2/1 111.52 71.99 71.02 20.25 8.65 2024/2/27 116.44 79.52 61.19 22.46 5.26 与年初相比 -9.02 -10.94 15.71 -0.93 1.14 与月初相比 4.92 7.53 -9.83 2.21 -3.39 （元） 算平均平价 （元） 全体-算平均转股溢价 【90,125)转股溢价率-算平 【130+)转股溢价 率-算平均（%） 图3：转债平价分布-230131 图4：转债平价分布-240226 转债平价分布40131 300 255 250200194150100 65 50 14114 0 转债平价分布406 250224200192150 10080 50 24 1112 0 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图7：转债价格（元）分布-240226 图8：2月转债转股溢价率变动分布 转债价格分布 25020019219015010079 50242822 8 0 转债转股溢价率变化分布 140 13 120100939 806760849409920 0 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 •债市展望：经济数据真空期多头情绪高涨，短期内利率或维持低位震荡，关注稳增长政策及价格数据对市场情绪影响； •经济方面，春节地产销售热度较低，消费景气度提升，节后复工复产进度偏慢，国信高频宏观扩散指数下行，表现逊于历史平均水平，此外高频数据显示2月PPI环比维持在0附近，同比仍为负值，显示国内经济增长动能偏弱； •财政与货币政策方面，稳增长依然是当前经济工作重点，但地方新增专项债发行速度偏慢；当前已明确的地方预算草案地方债额 度高于去年同口径提前批，25bp的5年期LPR降息幅度也说明货币政策偏积极，稳增长政策进一步发力可期； •由于短期经济改善幅度有限，十年期国债利率或在2.4%-2.5%的低位保持震荡；中期来看，随着政府稳增长政策继续发力、内需逐步改善及出口持续回暖，国内居民信心修复，有望走出超额储蓄状态，推动国内经济景气进一步上升；需要提防债市超涨状态下稳增长政策和经济数据对市场造成波动； •股市展望：市场顺利进入自发修复状态，近期行业轮动明显加速，业绩与估值为据分散布局； •2月股指由底部反弹回升，并在关键点位附近震荡，显示市场流动性冲击基本结束，信心有一定修复，市场关注赤字率及特别国债对经济的企稳托底；随着经济修复，2024年上市公司净利润增速及ROE有望继续企稳回升，大盘指数有望进入慢牛；中长期来看，建设投资者为本的资本市场、加大对上市企业督导检查力度、严把IPO准入关等举措有利于市场活力提、产生持续回报； •2月8日来，去年热门的AI相关的算力与应用、汽车零部件及机器人、减肥药、高股息红利、中字头等主体均有阶段性表现，经济数据真空期及大会前夕市场无明确主线，行业轮动加速的情况与去年同期类似；其中不少行业基本面较去年同期而言产业进程有所加速，AI技奇点来临+产业周期反转+前期超调，公司业绩及今明两年成长性为依托分散布局，关注： •Sora模型驱动AI飞跃发展，关注多模态应用及算力基础设施；全球半导体销售额同比转正，12月增幅扩大。2月7日ARM发布4Q23(3QFY24)业绩，整体收入增速大幅超过彭博一致预期，关注AI与终端融合下的SoC设计厂商机遇； •电新行业关注估值合理(2024/2025年动态PE不高于15/12倍）、高ROE（大于12%）、主营业务长期稳定且拥有海外业务的超跌隐形冠军； •“现金牛+稳定派息”优选公用事业、银行；预期股息率测算框架指向电力、铁路公路、燃气、家居用品、家纺等行业； 转债估值与绝对价格随权益预期改善而缓慢修复，下修与中小盘筹码出清有助于转债弹性回归； •权益关键点位的向上突破显示市场信心初步回暖，但不少投资者担心后续向上动能不足，且由于转债正股中小盘占比较高，部分投资者担心其筹码结构出清还未完成、当前估值仍远高于大盘品种、经济改善缓慢、小公司经营风险更高等,制约转债进一步上涨； •展望后市，我们认为在经济基本面并无明显恶化且持续缓慢修复的背景下，本轮权益熊市最差的时候已经过去，偏债型转债溢价率将随正股超跌反弹被动压缩，受益于中小盘反弹及密集的下修，转债弹性有望回归；波动率角度，近期正股长期实际波动率、市场成交量等指标也明显走强，有利于转债期权价值提升；此外，债市利率处于历史低位，转债潜在配置力量充足，随着权益预期改善、转债市场价格中位数仍处于历史40%分位数，我们预计偏股型转债溢价率有进一步修复的空间； •仓位分布方面，近期权益市场行业轮动速度加快，可逐步提高进攻仓位占比，业绩为据布局资质较好估值较低的小市值标的；择券建议关注： •若重视赔率，则沿政策博弈+高股息红利双主线进行布局，其中： •两会在即，政策博弈关注旧换新及出口高景气：a.工程机械及机床刀具内外需有望共振（柳工、合力、艾迪等）；b.家电等传统消费品旧换新鼓励政策下，白电排产增速上行（麦米、奇精等），小家电三八促销提振销量（小熊、松霖等）；c.汽车关注小鹏、理想、问界供应链（拓普、明新、新23、博骏等），及重卡出口同环比增长（豪能等）； •高股息关注公用事业及交运：高股息红利资产防御价值凸显，此外也可关注折旧到期费用节省带来净利率提升、CCER碳汇交易 带来增量利润、顺价机制理顺后盈利能力改善等催化（三峡EB、绿动、蓝天、深燃、南航、招路等）； •进攻维度，寻找符合“传统转债审美”的中小盘成长型标的公司，产能释放助力业绩增长，正股在近期市场波动中估值压缩较为极致，转债价格低于120元的标的，在市场向上时弹性好于核心资产；鉴于超跌幅度较大且成长性强，可给与溢价率一定容忍度，推荐关注： •竞争格局较好的精细化工和合金材料细分市场龙头（新化、双箭等）、半导体材料及设备国产替代（精测、国力、华特、强力、 飞凯、东材等）、受益于电网投资增速提升及智能电网相关标的（力合、中辰、申昊、麦米）、检测服务（信测）、低空经济 （商络）等； •综合市场观点及转债价格、溢价率、余额等，2024年3月“十强转债”组合如下： 表2：2024年3月十强转债组合基本信息 转债代码 转债名称 正股简称 行业 余额（亿元） 转债价格（元） 转债平价（元） 转股溢价率 （%） 评级 推荐原因 132026.SH G三峡EB2 长江电力 电力 100.00 117.26 105.59 11.05 AAA 高股息红利资产，底仓品种具有较强长线配置价值 113054.SH 绿动转债 绿色动力 环境治理 23.60 104.85 70.63 48.46 AA+ 高YTM的国企垃圾发电运营商，有望受益于CCER交易 110062.SH 烽火转债 烽火通信 通信设备 30.88 112.41 75.12 49.63 AAA 有望受益于算力基建发展的服务器龙头 113669.SH 景23转债 景旺电子 元件 11.54 111.27 77.95 42.76 AA SLP新产能投产毛利提升，通信、汽车、消费电子多点开花 127084.SZ 柳工转2 柳工 工程机械 30.00 120.00 97.30 23.33 AAA 万亿国债带动基建需求，挖机龙头有望受益内外需共振 127054.SZ 双箭转债 双箭股份 橡胶 5.14 119.10 89.21 33.50