通胀下行放缓，黄金价格呈现偏强态势

期货研究报告|贵金属日报2024-03-01 通胀下行放缓黄金价格呈现偏强态势 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 高中 021-60827969 gaozhong@htfc.com 从业资格号：F03121725 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■贵金属市场分析 期货行情： 2月29日，沪金主力合约开于481.16元/克，收于481.82元/克，较前一交易日收盘上 涨0.03%。当日成交量为56,471手，持仓量为75,837手。 昨日夜盘沪金主力合约开于481.80元/克，收于484.32元/克，较昨日午后收盘上涨 0.38%。 2月29日，沪银主力合约开于5,850元/千克，收于5,874元/千克，较前一交易日收盘 上涨0.02%。当日成交量为231,977手，持仓量为528,597手。 昨日夜盘沪银主力合约开于5,850元/千克，收于5,907元/千克，较昨日午后收盘上涨 0.73%。 隔夜咨询： 昨日，据金十讯，美国1月核心PCE物价指数年率录得2.8%（预期2.8%，前值2.9%），为2021年3月以来最小增幅；月率录得0.4%（预期0.4%，前值0.2%），创2023年2月以来最大增幅。此外，又有诸多美联储官员对于未来货币政策导向发表观点，美联储戴利：如有需要可以降息，降息太快可能导致通胀反噬；美联储博斯蒂克：工资增速超过通胀，预计这一趋势将继续；古尔斯比：目前的利率相当具有限制性；梅斯特：目前来看，今年降息3次感觉是合适的。不过昨日黄金价格则是一度呈现走强，市场似乎对美联储官员鹰派表态逐渐适应，而在当下利率见顶为大概率事件，同时通胀下行又开始放缓的情况下，贵金属仍建议以逢低买入为主。 基本面 上个交易日（2月29日）上金所黄金成交量9,088千克，较前一交易日下降9.64%。白银成交量304,532千克，较前一交易日下降35.96%。上期所黄金库存为3,102千克，较 前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨15,538千克至1,029,702千克。 贵金属ETF方面，昨日黄金ETF持仓为822.91吨，较前一交易日下降2.59吨。白银ETF 持仓为13,405.05吨，较前一交易日下降25.61吨。 个交易日（2月29日），沪深300指数较前一交易日上涨1.91%，电子元件板块较前一交易日上涨4.25%。光伏板块较前一交易日上涨3.31%。 ■策略 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 黄金：谨慎偏多白银：谨慎偏多套利：暂缓 金银比价：逢低做多金银比价期权：暂缓 ■风险 美元以及美债收益率持续走高加息尾端流动性风险飙升 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 宏观面4 重要宏观数据及事件概述4 美债收益率与利差监控4 上期所金银持仓与成交量变化情况5 贵金属ETF持仓跟踪5 贵金属套利跟踪6 基本面7 上海黄金交易所T+d市场监控7 金银库存情况监测8 相关下游行业市场表现概述9 今日重要数据展望9 图表 图1:美国10年期国债收益率丨单位：%5 图2:10-2年期利差丨单位：%5 图3:上期所黄金成交量丨单位：千手5 图4:上期所白银成交量丨单位：千手5 图5:黄金ETF持仓量丨单位：吨6 图6:白银ETF持仓量丨单位：吨6 图7:国内黄金期现价差丨单位：元/克6 图8:国内白银期现价差丨单位：元/千克6 图9:黄金内外盘比价丨单位：倍7 图10:白银内外盘比价丨单位：倍7 图11:内盘金银比价丨单位：倍7 图12:外盘金银比价丨单位：倍7 图13:黄金T+D成交量与交收量丨单位：千克8 图14:白银T+D成交量与交收量丨单位：千克8 图15:上期所黄金库存丨单位：千克8 图16:上期所白银库存丨单位：千克8 ，图17:WIND电子元件行业指数丨单位：点9 图18:申万光伏行业指数丨单位：点9 表1:隔夜主要货币兑及全球市场表现汇总4 表2:递延费交收方向8 表3:日内重要经济数据9 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/10 宏观面 重要宏观数据及事件概述 昨日，据金十讯，美国1月核心PCE物价指数年率录得2.8%（预期2.8%，前值2.9%），为2021年3月以来最小增幅；月率录得0.4%（预期0.4%，前值0.2%），创2023年2月以来最大增幅。此外，又有诸多美联储官员对于未来货币政策导向发表观点，美联储戴利：如有需要可以降息，降息太快可能导致通胀反噬；美联储博斯蒂克：工资增速超过通胀，预计这一趋势将继续；古尔斯比：目前的利率相当具有限制性；梅斯特：目前来看，今年降息3次感觉是合适的。不过昨日黄金价格则是一度呈现走强，市场似乎对美联储官员鹰派表态逐渐适应，而在当下利率见顶为大概率事件，同时通胀下行又开始放缓的情况下，贵金属仍建议以逢低买入为主。 品种 表 1: 隔夜主要货币兑及全球市场表现汇总 昨收 涨跌 美元指数 104.13 +0.19% 欧元/美元 1.0805 -0.31% 英镑/美元 1.2625 -0.29% 美元/日元 150.99 -0.47% 纳斯达克 38996.39 +0.12% 标普500 5096.27 +0.52% 道琼斯 16091.92 +0.90% 原油 78.30 -0.31% 资料来源：博易大师华泰期货研究院 美债收益率与利差监控 昨日美国10年期国债利率收于4.25%，较前一交易日下降2个基点。10年前与2年期 利差为-0.39%，较前一交易日下降2个基点。 图1:美国10年期国债收益率丨单位：%图2:10-2年期利差丨单位：% 美国:国债收益率:10年 5 4 3 2 1 美国:10年国债-2年期国债 2 1 0 -1 -2 0 2020/02/262022/02/262024/02/26 2020/02/262022/02/262024/02/26 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 上期所金银持仓与成交量变化情况 昨日（2月29日）Au2404合约上，多头较前一日减持2,971手，空头则是减持5,246 手。沪金合约上个交易日总成交量为120,735手，较前一交易日下降18.90%。 在沪银方面，在Ag2406合约上，多头增持12,763手，空头增持6,705手。白银合约上个交易日总成交量338,696手，较前一交易日下降19.35%。 图3:上期所黄金成交量丨单位：千手图4:上期所白银成交量丨单位：千手 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 期货成交量:黄金 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 期货成交量:白银 2020/02/292022/02/282024/02/292020/02/292022/02/282024/02/29 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 贵金属ETF持仓跟踪 贵金属ETF方面，昨日黄金ETF持仓为822.91吨，较前一交易日下降2.59吨。白银ETF 持仓为13,405.05吨，较前一交易日下降25.61吨。 图5:黄金ETF持仓量丨单位：吨图6:白银ETF持仓量丨单位：吨 期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金白银ETF持仓（右）Comex白银价格（左） 2100 1900 1700 1500 1300 SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 30 1300 25 1100 20 900 15 700 10 24000 20000 16000 12000 8000 1100 500 2020/02/262022/02/262024/02/26 2020/02/262022/02/262024/02/26 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 贵金属套利跟踪 期现价差：2024年2月29日Au2404合约与Au（T+d）价差目前为0.78元/克，较上一交易日下降0.31元/克，Ag2406与Ag（T+d）价差3元/千克，较上一交易日下降6元/千克。 内外比价：昨日沪金与Comex金比价收于6.57，较上一交易日下降0.34%。沪银与Comex银比价为7.23，较上一交易日下降1.41%。 金银比价：昨日上期所金银主力合约价格比约为82.03，较前一交易日下降0.18%。外盘金银比价89.72，较上一交易日下降0.44%。 图7:国内黄金期现价差丨单位：元/克图8:国内白银期现价差丨单位：元/千克 500 450 400 350 300 250 黄金期现价差（右）上期所黄金活跃合约（左）上金所黄金T+d收盘价（左） 20 15 10 5 0 -5 7000 6000 5000 4000 3000 2000 白银期现价差（右）上期所白银收盘价（左）上期所白银T+d（左） 300 200 100 0 -100 2020/02/292022/02/282024/02/29 2020/02/292022/02/282024/02/29 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 图9:黄金内外盘比价丨单位：倍图10:白银内外盘比价丨单位：倍 黄金内外盘比价 7 内外盘白银比价 8 7 6 6 5 2020/02/292022/02/282024/02/29 5 2020/02/292022/02/282024/02/29 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 图11:内盘金银比价丨单位：倍图12:外盘金银比价丨单位：倍 120 100 80 60 内盘金银比价 130 120 110 100 90 80 70 60 外盘金银比价 2020/02/292022/02/282024/02/292020/02/272022/02/272024/02/27 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 基本面 上海黄金交易所T+d市场监控 上个交易日（2月29日）上金所黄金成交量9,088千克，较前一交易日下降9.64%。白银成交量304,532千克，较前一交易日下降35.96%。黄金交收量为5,156千克，白银交 收量为7,560千克。 图13:黄金T+d成交量与交收量丨单位：千克图14:白银T+d成交量与交收量丨单位：千克 350000 250000 150000 50000 上金所黄金成交量（左）上金所黄金交收量（右） 60000 40000 20000 60000000 40000000 20000000 上金所白银成交量（左）上金所白银交收量（右） 1500000 1000000 500000 -50000 000 2020/02/272022/02/272024/02/27 2020/02/272022/02/272024/02/27 数据来源：上海黄金交易所Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：上海黄金交易所Wind同花顺华泰期货研究院 表2:递延费交收方向 品种 指标2024年3月1当周 2024年2月 黄金T+d 递延费空付多交易日占比1/4 2/15 白银T+d 递延费空付多交易日占比2/4 11/15 资料来源：上海黄金