美国通胀放缓，金银价格震荡偏强

贵金属·周度报告 2022年8月15日 Expertsoffinancialderivativespricing 衍生品定价专家 优财研究院 投资咨询业务资格 湘证监机构字[2017]1号 王志萍 从业资格编号F3071895投资咨询编号Z0015287wangzhiping@jinxinqh.com 美国通胀放缓，金银价格震荡偏强 内容提要 上周（8月8日-8月12日），美国通胀放缓带动全球市场风险偏好上升，美联储激进加息预期减弱，美元指数大幅回落，美国10年期国债收益率和2年期国债收益率倒挂，同时地缘政治局势紧张升温，贵金属价格震荡偏强。 短期来看，美国7月非农就业数据超预期，但美国初请失业金人数连续第 二周上升，同时美国7月份通胀数据回落，美元指数随着美国通胀数据放缓而 出现回落，但贵金属上行高度相对有限，整体表现震荡，主要受市场对美联储9月份紧缩预期的影响。 中期来看，我们认为中线上美元指数偏向下行，主要逻辑在于近期欧洲能源危机加剧，欧元区通胀压力加大，欧洲央行将加速紧缩，而美联储紧缩速度将放缓。预计贵金属价格中枢料将上移，建议逢低做多思路。外盘COMEX黄金价格近期重心有所抬升，但上行受到一定阻力，短期在10日均线仍有一定支撑，COMEX白银关注20.00美元。内盘沪金AU2212参考区间385-398，沪银AG2212参考区间4380-4680。本周重点关注欧元区2季度GDP数据。 风险提示 全球“再通胀”超预期、美元指数调整、地缘政治风险 1/7 请务必仔细阅读正文之后的声明 一、贵金属价格回顾 上周（8月8日-8月12日），美国通胀放缓带动全球市场风险偏好上升，美联储激进加息预期减弱，美元指数大幅回落，美国10年期国债收益率和2年期国债收益率倒挂，同时地缘政治局势紧张升温，贵金属价格震荡偏强。上周COMEX黄金期货价格累计上涨0.65%至1818美元/盎司，COMEX白银价格上涨2.39%至20.8美元/盎司。内盘方面，上周人民币较美元小幅上涨，沪金主力AU2212全周上涨0.13%，沪银AG2212下跌0.58%。 图表1：COMEX黄金白银价格走势 数据来源：Wind、优财研究院 图表2：沪金沪银价格走势 数据来源：Wind、优财研究院 图表3：人民币兑美元汇率 数据来源：Wind、优财研究院 二、全球宏观金融分析 上周全球股市普遍反弹，美国通胀放缓刺激全球风险偏好上升，美股三大指数涨跌不一，美联储激进加息预期减弱，美元指数走弱，日元和瑞士法郎双双走强，英国二季度GDP数据超预期带动英镑走强，阿根廷央行加息950基点。 美国通胀数据放缓。美国6月CPI同比回落至8.5%，核心消费者物价指数(CPI)同比涨幅降至5.9%。从结构上看，石油、燃料油、天然气在内的能源价格下跌是美国CPI增速见顶回落的主要原因。7月份美国能源和商品分项同比分别增长32.9%、6.9%，相比6月份同比增速下降8.6、0.2个百分点，其中汽油价格同比大幅上涨75.6%；天然气价格同比上涨44%；电力价格同比上涨15.2%。家庭食品价格同比上涨10.9%，谷物价格同比上涨15.0%，肉类、家禽、鱼类和蛋类价格同比上涨达10.9%；交通服务价格同比增速9.2%，较6月份增加0.4个百分点；住宅同比增速稳步增加5.7%，但上行速度有所放缓；新车和二手车价格分别同比上涨10.4%和6.6%。 从环比增速上看，7月份美国CPI环比持平，核心CPI环比上涨0.3%，均好于市场预期。分项来看，绝大多数细分项环比涨幅低于上月，仅家庭食品、医疗护理的环比涨幅有小幅抬升。受国际油价下降影响，美国能源价格环比下降4.6%，其中汽油价格环比下降7.7%，燃料油价格环比下滑11%，天然气价格环比分别下降3.6%，不过电力价格环比上涨 1.6%；食品价格上涨加快，7月份环比上涨1.1%；二手车价格环比回落，但新车价格环比上涨；住宅价格环比增长0.4%，服装环比下降0.1%，医疗保健环比增长0.4%，娱乐环比增长0.3%，教育与通信环比下降0.2%，其他商品与服务增长0.4%，信息技术、硬件和服务环比下降0.9%， 从PPI指标来看，美国7月PPI环比下滑0.5%，为2020年4月来首次录得下滑；同比则上升9.8%，核心PPI环比上升0.2%，同比上升7.6%，均弱于预期。美国PPI下滑主要来自于能源价格的下降，7月份美国柴油、电力、住宅、天然气等价格指数均有所下降，其中汽油价格暴跌16.7%，不过运输和仓储价格上涨，而最终需求服务业价格上环比上涨 0.1%。 综合来看，美国能源价格下降是CPI和PPI同比回落的主要因素，但食品和服务分项仍对CPI构成支撑，同时住房成本继续抬升，房租价格依然坚挺，服务业价格继续攀升，核心通胀维持在高位。 图表4：美国CPI同比及环比走势图表5：美国PPI同比及环比走势 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 图表6：美国CPI各分项同比增速图表7：美国CPI各分项环比增速 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 欧洲通胀压力上升。欧洲能源危机持续，德法两国电价创历史新高，法国2023年电力 合同价格达到创纪录的543欧元/兆瓦时，而德国2023年电力价格上涨至414欧元/兆瓦时。从欧元区公布的CPI数据来看，7月份欧元区CPI同比增长8.9%，创历史新高，其中能源价格同比上涨39.7%，而法国和西班牙7月的通胀率再次创下纪录。随着国际原油价格的回落，尽管7月欧元区能源价格同比增速略低于6月，但食品、烟酒、非能源工业产品以及服务价格等加速上涨，推动了欧元区通胀上行。相比美国而言，短期内欧元区通胀难以下行，主要原因是在欧盟国家天然能源结构中，石油和天然气占比约为60%，并且欧盟国家能源主要依赖进口，叠加全球气候异常、欧洲对俄部分石油禁运，制裁俄油轮等制裁等因素，欧盟国家对能源需求增加、而供给不足的结构性问题短期难以解决，下半年来看欧元区通胀将继续处于高位。而当前欧洲央行对加息速度以及幅度上仍远不及美联储，下半年随着欧元区高通胀问题持续，欧洲央行加息速度料将提速，料将受到南欧国家债务问题、经济衰退风险等的掣肘。 图表8：欧元区CPI同比图表9：欧元区CPI环比 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 三、需求分析 从投资需求来看，上周黄金和白银ETF持仓出现下降，而CFTC黄金白银净多头出现分化。全球最大的黄金基金SPDR黄金ETF持仓量减少3.19吨至995.97吨，iShares白银ETF持仓量则减少20.07吨至15087.278961吨。而CFTC持仓上，截至8月9日当周，黄金 投机多头持仓减少8220手至242906手，空头持仓减少32950手至100055手，黄金投机性 净多头增加24730手至142851手；白银投机多头持仓减少5880手至48864手，空头持仓 减少5555手至45985手，白银投机性净多头减少325手至2879手。 13 12 图表：SPDR黄金ETF（吨）图表：iShares白银ETF（吨） 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 图表14：CFTC黄金持仓（手）图表15：CFTC白银持仓（手） 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 三、贵金属展望 短期来看，美国7月非农就业数据超预期，但美国初请失业金人数连续第二周上升， 同时美国7月份通胀数据回落，美元指数随着美国通胀数据放缓而出现回落，但贵金属上 行高度相对有限，整体表现震荡，主要受市场对美联储9月份紧缩预期的影响。 中期来看，我们认为中线上美元指数偏向下行，主要逻辑在于近期欧洲能源危机加剧，欧元区通胀压力加大，欧洲央行将加速紧缩，而美联储紧缩速度将放缓。预计贵金属价格中枢料将上移，建议逢低做多思路。外盘COMEX黄金价格近期重心有所抬升，但上行受到一定阻力，短期在10日均线仍有一定支撑，COMEX白银关注20.00美元。内盘沪金AU2212参考区间385-398，沪银AG2212参考区间4380-4680。本周重点关注欧元区2季度GDP数据。 四、风险提示 全球“再通胀”超预期、美元指数调整、地缘政治风险 重要声明 分析师承诺 作者为金信期货有限公司投资咨询团队成员，具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。作者以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。作者不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间获得受任何形式的报酬或利益。 免责声明 本报告仅供金信期货有限公司（以下简称“本公司”）客户参考之用。本公司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议或私人咨询建议。在任何情况下，本公司及其员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本公司具有中国证监会认可的期货投资咨询业务资格。本报告发布的信息均来源于第三方信息提供商或其他已公开信息，本公司对这些信息的准确性、完整性、时效性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映研究人员于发布本报告当日的判断且不代表本公司的立场，本报告所指的期货或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态，且对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 市场有风险，投资需谨慎。本报告难以考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，且本报告不应取代投资者的独立判断。请务必注意，据本报告作出的任何投资决策均与本公司、本公司员工无关。 本报告版权仅为本公司所有，未经本公司书面授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、修改或以其他任何方式非法使用本报告的部分或全部内容。如引用、刊发，需注明出处为“金信期货”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 地址：上海市普陀区云岭东路长风国际大厦16层电话：400-0988-278 网址：https://www.jinxinqh.com/