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2024-03-01东兴证券
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东兴晨报P1 2024年2月29日星期四 分析师推荐 【东兴银行】银行行业:布局有确定性的高股息、高成长机会——4Q23行业数据详解(20240228) 事件:2月21日,国家金融监管总局发布2023年四季度商业银行主要监管指标。商业银行2023年实现净利润2.4万亿,平均ROE为8.93%,平均ROA为0.7%,不良贷款率1.59%。 商业银行全年盈利增速较前三季度回升,判断非息收入提升为主要贡献。 (1)2023年全年商业银行实现净利润2.4万亿,同比增3.2%,增速较2022年全年下降2.2pct,但较前三季度回升1.6pct。从商业银行口径数据与上市行数据吻合度来看,我们可预计上市银行2023年全年盈利增速环比亦有小幅回升。 (2)商业银行总资产维持平稳扩表,2023年末总资产354.8万亿,较上年增长11.0%。四季度息差环比收窄4BP至1.69%。我们预计四季度上市银行净利息收入继续受息差拖累,增长承压。 (3)非息收入提升或是盈利增速环比回升的主要贡献。2022年底受到债市大幅波动影响,商业银行非息收入项下的投资收益、公允价值变动损益合计同比大幅下降。四季度主要品种债券利率下行,判断上市银行相关非息收入表现强劲(2023年商业银行非息收入占比19.9%),对营收和盈利增速形成一定支撑。 非信贷类资产增速回升,部分反映有效融资需求不足。各类行信用扩张持续分化:大行继续发挥头雁作用信贷高增;股份行扩表承压;区域行维持两位数增长。 (1)提升信贷类资产占比、零售贷款占比通常是商业银行应对利率下行、息差收窄的主要措施。本轮降息以来,整体上商业银行信贷资产扩张快于非信贷资产。但2022年以来,非信贷资产增速大幅回升,4Q23非信贷资产同比增10.7%,较上年提升3pct,接近信贷资产增速,一定程度反映出当前实体融资需求较为不足。此外,从贷款结构看,零售贷款余额占比持续下降也反映出零售部门难以加杠杆、信贷弱需求的特征。 (2)各类行信用扩张持续分化,预计有效需求未明显提振之下,这一趋势将延续。2023年末,国有行、股份行、城商行、农商行贷款分别同比增13.3%、5.7%、10.8%、10.1%。大行继续发挥头雁作用保持高扩表,股份行信贷增速持续走低,区域行维持两位数增长。2022年初以来各类行信用扩张分化趋势延续。当前经济预期和地产销售未显著好转,房地产市场相关融资(居民按揭、部分居民消费贷、地产及上下游产业链对公贷款)需求低迷,预计这一制约股份行信用扩张的主要因素将延续至2024年,边际变化有待持续跟踪。4Q23净息差收窄符合预期,按揭贷款占比高的全国性银行收窄幅度较大。可持续发展逻辑之下,银行体系全年净息差收窄压力仍存在但幅度好于2023年。 A股港股市场 指数名称 收盘价 涨跌% 上证指数 3,015.17 1.94 深证成指 9,330.44 3.13 创业板 1,807.03 3.32 中小板 5,778.19 3.16 沪深300 3,516.08 1.91 香港恒生 16528.30 -0.05 国企指数 5685.06 -0.06 A股新股日历(本周网上发行新股) 名称价格行业发行日 铁拓机械6.69机械设备20240228 龙旗科技26.00电子20240301 *价格单位为元/股 名称价格行业上市日 A股新股日历(日内上市新股) 龙旗科技26.00电子20240301 *价格单位为元/股 数据来源:恒生聚源,东兴证券研究所 东兴晨报 东兴证券股份有限公司 (1)2023年商业银行净息差1.69%,环比-4BP,同比下降22BP。其中,国有行、股份行、城商行、农商行净息差分别为1.62%、1.76%、1.57%、1.90%,环比变动-4BP、-5BP、-3BP、+1BP。4季度净息差继续收窄基本反映了存量按揭利率调整的影响,按揭贷款占比相对较高的国有行、股份行降幅更大;区域行受影响较小。 (2)展望全年,在年初多数按揭贷款重定价、5年期LPR超预期下调25BP、地方化债置换低利率产品的背景下,全年银行资产端收益率仍面临下行压力。但负债端存在一些积极变化,一是央行降准等政策呵护红利,二是去年底主要全国性银行存款挂牌利率下调,后续定期存款到期重定价带来负债成本下降。我们判断,在银行合理息差、利润的底线要求下,行业息差收窄压力或逐步缩小,部分行(资产久期较短、按揭贷款占比较低)在下半年有望率先筑底。 (3)假设当前银行体系分红率、杠杆率、税率、资本充足率平稳的背景下,息差每收窄20BP,对应负面影响ROE约0.19%,拖累次年加权风险资产增速约1.3%。在当前间接融资为主的背景下,银行体系扩表速度放缓1个百分点以上,对稳定经济增长影响将较为严重。因此,逆向逻辑或可持续发展的逻辑来看,2024年银行体系息差收窄压力仍存但幅度有望好于2023年。 资产质量指标平稳,得益于持续大力核销处置和不良生成平稳;银行体系风险抵补能力持续较强。 2023年末商业银行不良贷款率为1.59%,环比、同比分别-2BP、-4BP。关注类贷款占比2.2%,环比、同比分别+1BP、-4BP。近年国内经济增长承压,部分行业和区域信用风险暴露增多,但从整体上看,商业银行资产质量指标持续平稳。我们认为,一方面是商业银行核销力度持续较大,另一方面是不良生成保持稳定(金融16条部分条款延期至2024年底)。从六大行财报披露看, 2020-2022年持续大力核销处置不良贷款(0.65、0.69、0.63万亿元);根据监管公布,2023年商业银行共处置不良资产3万亿(2020-2022年分别处置3.02、3.13、3.1万亿元)。而近年商业银行不良生成率则稳中略降。根据六大行财报数据,我们测算2020-2022年加回核销不良生成率分别为1.26%、0.93%、0.87%。 4Q23商业银行拨备覆盖率为205.14%,拨贷比3.27%,环比略降。近年拨备覆盖率有大幅提升,拨备/贷款、拨备/总资产指标平稳。考虑到地方化债在积极推进、地产信用风险在以时间换空间方式稳步出清,我们预计部分中小金融机构不良承压,但银行体系整体拨备抵补能力仍充足。 资本充足稳中有升,各类行环比不同程度提升 2023年末,商业银行核心一级资本充足率、资本充足率分别为10.54%、 15.06%,环比稳中有升,预计主要是第四季度信贷增速有所下降减弱资本消耗强度所致。各类行来看,国有行、股份行、城商行、农商行资本充足率为17.56%、13.43%、12.63%、12.22%,环比分别提升46、21、9、15BP,国有行资本提升较多,预计与各项资本工具发行补充有关。 投资策略:建议布局高成长优质区域小行和高股息稳健国有大行。 在存量按揭利率调整影响下,23Q4行业息差降幅符合预期。全年行业盈利增 速环比提升,我们判断主要受益于非息收入强劲表现和拨备计提力度平稳。展望2024年,从资本补充与可持续信用扩张角度看,行业息差收窄压力或逐步缩小。尽管当前有效融资需求仍然偏弱,但在提振实体经济的各项政策协同加码之下,行业仍可延续以量补价稳健经营。行业盈利增速和盈利水平有望维持平稳。而当前上市行整体估值仍处历史低位,安全边际较高。量、价、质任一方面的边际积极变化均有望带来估值提升机会。 结合当前市场环境、个股估值和盈利水平,我们建议布局高股息稳健国有大行和高成长优质区域小行。 高股息稳健国有大行:利好因素加码,配置价值显著。我们预计2024年国有大行利润增速有望维持平稳。一方面是,G-SIBs和TLAC达标要求下,内生资本补充必要性上升;另一方面是,占比较高的存量住房贷款利率调整对息差仍构成压力,但在较弱实体需求和加强逆周期调节背景下,国有大行继续发挥头雁作用,维持贷款增速领先。加之,政策红利释放将缓释负债成本压力、不良稳定、拨备较充足等因素亦可抵补支撑盈利增长。截至当前,国有大行股息率较10年期国债收益率高超300BP。在利率中枢下行之下,配置价值凸显。此外,中央金融工作会议明确定调“支持国有大型金融机构做优做强”,政策支持亦将对国有大行估值形成支撑。 高成长优质区域小行:区域发展助力,高成长可持续。近年来,各地区贷款增速持续分化。长三角地区信贷相对高增,19-23年浙江、江苏贷款复合增速分别为15.8%、15.1%,位列全国前列,主要受益于区域产业转型升级、高端制造业投资、区域重大基础设施建设。预计在产业结构优化政策导向下、2024年区域间贷款增速将持续分化。江浙等优质区域行有望维持较高规模增速。息差方面,考虑到区域行按揭贷款占比低、资产久期较短,伴随新投放贷款利率企稳,净息差有望率先筑底。此外,部分区域行房地产贷款占比较低,潜在不良压力较小。从量、价、质等角度看,我们认为优质区域行盈利增速将继续领先,长期亦看好其在传统信贷市场做深做小、以及非息业务多元拓展带来的可持续高成长。我们推荐宁波银行、江苏银行、杭州银行、常熟银行等。 风险提示:经济复苏、实体需求恢复不及预期,政策力度和实施不及预期导致风险抬升资产质量大幅恶化等。 (分析师:林瑾璐执业编码:S1480519070002电话:021-25102905分析师:田馨宇执业编码:S1480521070003电话:010-66555383) 【东兴地产】房地产周报:新房销售降幅扩大,城市房地产融资协调机制正加速落地(20240227) 市场行情:本周A股地产板块表现弱于大盘、H股地产板块表现强于大盘。本周(2.19-2.23)A股房地产指数(801180.SL)涨幅4.50%(上周1.00%),A股中证A股指数(930903.CSI)涨幅5.07%(上周5.84%);H股(2.19-2.23)恒生地产及物业管理指数(HSPDM.HK)涨幅3.48%(上周5.72%),H股恒生 指数(HSI.HK)涨幅2.36%(上周3.77%)。 行业销售:新房销售降幅扩大。从数据来看,27城商品房年内累计销售面积 (1.1~2.24)同比增速为-28.75%,对应前值(1.1~2.17)为-21.87%。其中一线城市(4城)年内累计销售面积(1.1~2.24)同比增速为-27.93%,对应前值(1.1~2.17)为-22.41%。27城商品房销售面积本月至今(2.1~2.24)同比增速为-61.23%,上月(1.1-1.31)整月同比增速为6.79%。其中一线城市(4城)本月至今(2.1~2.24)同比增速为-67.94%,上月(1.1-1.31)整月同比增速为6.20%。 二手房销售同比转跌。从数据来看,13城二手房年内累计销售面积 (1.1~2.25)同比增速为-5.43%,对应前值(1.1~2.18)为3.63%。其中一线城市(2城)年内累计销售面积(1.1~2.25)同比增速为-11.88%,对应前值 (1.1~2.18)为-2.85%。13城商品房销售面积本月至今(2.1~2.25)同比增速为-53.99%,上月(1.1-1.31)整月同比增速为56.21%。其中一线城市(2城)本月至今(2.1~2.25)同比增速为-62.69%,上月(1.1-1.31)整月同比增速为62.02%。 行业要闻:住建部召开会议,推动城市房地产融资协调机制加快落地见效。2月20日,住建部召开视频调度会议,推动城市房地产融资协调机制加快落地见效。会议要求,各商业银行要按照规程对“白名单”项目审查后放贷,对不予放贷的项目向金融监管部门报送“无法贷款的原因”,由城市政府及时协调解决。截至2月20日,全国29个省份214个城市已建立房地产融资协调机制,分批提出可以给予融资支持的房地产项目“白名单”并推送给商业银行,共涉及5349个项目。本周,山东、广东和内蒙古住建厅都陆续披露了城市房地产融资协调机制落地进展。 投资建议:推进城中村改造和探索住房双轨新模式,已经成为探索构建房地产发展新模式的重要落脚点。我们认为重点布局一二线城市,具有信用优势

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