中国国航：民航景气度持续提升，公司全年业绩大幅扭亏

中国国航 (601111.SH/00753HK) 买进（Buy） 2024年2月29日 赵旭东 H70556@capital.com.tw 目标价(元/港元)8.7/4.9 公司基本信息 产业别 交通运输 A股价(2024/2/28) 7.48 上证指数(2024/2/28) 3015.17 股价12个月高/低 11.55/6.81 总发行股数(百万) 16593.72 A股数(百万) 11023.58 A市值(亿元) 824.56 主要股东 中国航空集团有限公司(39.57) 每股净值(元) 2.35 股价/账面净值 3.18 一个月三个月一年股价涨跌()6.3-7.3-31.9 近期评等出刊日期前日收盘评等 2023-10-277.52买进 产品组合航空客运93.1 航空货运及邮运2.4 机构投资者占流通A股比例 基金2.4 一般法人82.8 股价相对大盘走势 民航景气度持续提升，公司全年业绩大幅扭亏结论与建议： 公司是国内唯一载旗航空公司，构建以北上深蓉为节点的航空网络，幷占据了北京首都机场和成都天府机场航班时刻的最大份额。2023年公司运营数据大幅回升，国内航线表现已超2019年同期，公司业绩亏损大幅收窄。2024年国际航线将进一步复苏，公司飞机日利用率持续提升，盈利弹性或将释放。我们看好公司盈利逐步恢复，股价有望走出底部区域，维持“买进”的建议。 点评： 2023年民航业复苏，公司业绩大幅减亏。2023年公司扣非后亏损27至37亿元，实现大幅减亏（2022年亏损392亿元），主要受益于行业恢复、旅客出行需求增加。从经营数据看，公司全年可用座位公里（ASK，供给）、 收入客公里（RPK，需求）分别恢复至2019年同期的89.8、80.8（含山航），其中，国内航线率先复苏，ASK、RPK较2019年同期分别增长 16.7、4.9，国际航线恢复较为滞后，ASK、RPK分别恢复至2019年同 期的42.4、36.3。 中美航权谈判突破叠加免签等政策出台，助力国际航线进一步复苏。根据航班管家数据，2023年国际航班架次仅恢复至2019年同期的38.66， 主要是因为航权谈判受阻、签证周期长等因素影响。而近期美国交通部通告，中美往返航班数量将从每周35架次增加到每周50架次，我们预计未来国际航权谈判有望持续突破。此外，泰国、新加坡等国家相继放开对中国的免签政策，也将推动国际出行需求复苏，民航局预计2024年 国内航线旅客运输量将达6.3亿，较2019年增长7.7，国际航班将在 24年底恢复至疫情前约80。国际航线的复苏，一方面助力公司国际业务营收持续修复，另一方面，公司宽体机（占比15.4）将逐步从国内航线回归国际航线，推动飞机日利用率持续提升，公司盈利能力有望提升。 盈利预测及投资建议：民航底部区间已过，随着居民出行逐步恢复至疫 情前水平，公司业绩将持续修复。考虑到复苏的节奏，我们略微下调盈利预测，预计2023、2024、2025年公司实现净利润-11.66元、95.02亿元、142.37亿元（原来预计1.02亿元、154.96亿元、165.62亿元），2024年公司将扭亏为盈，2023、2024、2025年EPS分别为-0.07元、0.59元、0.88元，当前A股价对应2024、2025年PE分别为12.75倍、8.51倍，H股对应PE分别为6.57倍、4.38倍，长期看，我们认为公司盈利将逐步恢复，维持“买进”的建议。 风险提示：需求恢复不及预期、地缘政治冲突、安全事故、油价波动、汇率风险 年度截止12月31日 2021 2022 2023F 2024F 2025F 纯利(Netprofit) RMB百万元 -16642 -38619 -1166 9502 14237 同比增减 ％ 15.50 132.06 — — 49.82 每股盈余(EPS) RMB元 -1.21 -2.81 -0.07 0.59 0.88 同比增减 ％ — — — — 49.82 A股市盈率（P/E） X — — — 12.75 8.51 H股市盈率（P/E） X — — — 6.57 4.38 股利(DPS) RMB元 0.00 0.00 0.00 0.15 0.20 股息率(Yield) ％ 0.00 0.00 0.00 2.01 2.67 评等定义 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy） 潜在上涨空间≥35 买进（Buy） 15≤潜在上涨空间<35 区间操作（TradingBuy） 5≤潜在上涨空间<15 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2021 2022 2023F 2024F 2025F 营业收入 74532 52898 138666 156496 165233 经营成本 85844 82812 129343 131618 134370 营业税金及附加 268 156 326 313 330 销售费用 4452 3530 5324 5477 5122 管理费用 4499 4799 5057 5683 6061 财务费用 4127 10335 7524 5318 5536 资产减值损失 (337) (66) (22) (76) (132) 投资收益 (746) (27) 2340 523 945 营业利润 (21851) (46085) (3339) 11513 17346 营业外收入 125 344 1581 683 869 营业外支出 108 139 142 130 137 利润总额 (21835) (45880) (1900) 12067 18078 所得税 (3006) (704) (246) 1207 1808 少数股东损益 (2187) (6556) 116 1357 2034 归属于母公司所有者的净利润 (16642) (38619) (1166) 9502 14237 附二：合幷资产负债表 百万元 2021 2022 2023F 2024F 2025F 货币资金 16710 11436 24456 25678 26449 应收帐款 2991 1649 3299 3464 3187 存货 2050 2558 3325 3159 4107 流动资产合计 30397 22245 33368 34035 34375 长期投资净额 12081 12574 15089 15693 16321 固定资产合计 85009 86370 95007 99757 101752 在建工程 34863 32909 33567 34238 33553 无形资产 268018 272766 294588 297533 300509 资产总计 298415 295011 327955 331568 334884 流动负债合计 91416 92483 106355 95719 89019 长期负债合计 141134 180969 186398 182670 173536 负债合计 232550 273451 292753 278389 262555 少数股东权益 4463 (2049) (2151) (2259) (2372) 股东权益合计 61403 23609 37354 55438 74701 负债和股东权益总计 298415 295011 327955 331568 334884 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2021 2022 2023F 2024F 2025F 经营活动产生的现金流量净额 12888 (16762) 34512 30920 36112 投资活动产生的现金流量净额 (4453) (6871) (7015) (9604) (5628) 筹资活动产生的现金流量净额 1711 18097 (14478) (15926) (20703) 现金及现金等价物净增加额 10097 (5327) 13020 5391 9781 2024年2月29日 3 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买进，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。