民航景气度持续提升，公司3Q成功扭亏为盈

2023年10月27日 赵旭东 H70556@capital.com.tw 目标价(元)8.8 公司基本信息 产业别交通运输 A股价(2023/10/26)7.52 上证指数(2023/10/26)2988.30 股价12个月高/低12.08/6.98 总发行股数(百万)16200.79 A股数(百万)11023.58 A市值(亿元)828.97 主要股东中国航空集团有限公司(40.53%) 每股净值(元)2.41 股价/账面净值3.12 一个月三个月一年股价涨跌(%)-8.7-19.6-28.7 近期评等出刊日期前日收盘评等 产品组合航空客运93.1% 航空货运及邮运2.4% 机构投资者占流通A股比例 基金2.4% 一般法人82.8% 股价相对大盘走势 中国国航 (601111.SH/00753HK) 买进（Buy） 民航景气度持续提升，公司3Q成功扭亏为盈结论与建议： 事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3公司实现营收1054.8亿元，较2019 年同期增长2.3%；归母净利润录得7.9亿元，同比扭亏为盈，恢复至2019年同期11.7%；扣非后净亏损8.73亿元，非经常性损益包含13亿元的飞机运营补偿。 其中，3Q单季度实现营收458.6亿元，较2019年同期增长21.5%；归母净利润录得42.4亿元，较2019年同期增长17.1%；扣非后净利润录得40.7亿元，较2019年同期增长15.1%，主要是因为暑期民航出行火热，民航业量价齐升。 点评： 暑期民航业量价齐升，公司3Q营收创历史同期新高。公司3Q单季度实现营收458.6亿元，创历史同期新高，主要是因为：量方面，今年暑期旅游需求旺盛，民航累计运输人次较2019年同期增长7.4%，而公司报告期内积极投入运力，ASK（可用座公里）、RPK（收入座公里）较2019年分别提升15.73%、6.30%。价方面，公开消息显示，暑期机票均价高于2019年同期，据我们测算，3Q公司单位客公里收益较2019年同期增长14.24%，公司票价在旺季增长明显。 盈利能力显着修复，3Q单季度归母净利润扭亏：随着飞机利用率提高，公司毛利率逐季恢复，2023Q1/Q2/Q3毛利率分别为-5.0%、4.8%、16.8%，3Q23毛利率较2019年同期有7.8pcts的恢复空间。费用率方面，公司3Q23期间费用率较2019同期下降-7.00pcts至9.65%，其中财务费用率较2019年同期下降5.3pcts，我们估计主要是由于3Q23公司汇兑损失得到控制。综合来看，公司3Q23单季度扣非后净利润40.7亿元，较2019年同期增长15.1%，公司业绩明显好转。 民航业明显复苏，后续公司盈利仍有较大成长空间。今年各节假日民航出行均赶超疫情前水平，10月双节期间需求进一步释放，日均运输旅客量较2019年国庆增长12.6%；而非节假日期间数据也基本恢复至疫情前水平，民航业整体明显复苏，公司业绩也明显得到验证。短期看，4Q为传统淡季，预计航司季度数据将有所回落。长期看，考虑到当前国际航线恢复至2019年同期的50%-60%之间，后续冬春航季国际地区航线将进一步增加班次，公司宽体机的利用率也将进一步提高，单位成本有望得到改善，我们预计盈利弹性或将于明年释放。 盈利预测及投资建议：民航底部区间已过，居民出行恢复至疫情前水平，公司3Q实现扭亏为盈。考虑到国际线恢复节奏，我们下调今年的盈利预测，预计2023、2024、2025年公司实现净利润1.02亿元、154.96亿元、 165.62亿元（原来预计8.50亿元、152.26亿元、170.12亿元），2023年扭亏为盈，2023、2024、2025年EPS分别为0.01元、0.96元、1.02元，当前A股价对应PE分别为1193.17倍、7.86倍、7.36倍，H股对应PE分别为751.81倍、4.95倍、4.63倍，长期看，我们认为公司盈利将逐步恢复，股价有望走出底部区域，对此给予公司“买进”的建议。 风险提示：需求恢复不及预期、地缘政治冲突、安全事故、油价波动 ChinaResearchDept. 年度截止12月31日 2021 2022 2023F 2024F 2025F 纯利(Netprofit) RMB百万元 -16642 -38619 102 15496 16562 同比增减 ％ 15.50 132.06 -100.26 15075.92 6.88 每股盈余(EPS) RMB元 -1.21 -2.81 0.01 0.96 1.02 同比增减 ％ 15.24 132.23 -100.22 15075.92 6.88 A股市盈率(P、E) X -6.21 -2.68 1193.17 7.86 7.36 股利(DPS) RMB元 -3.92 -1.69 751.81 4.95 4.63 股息率(Yield) ％ 0.052 0.052 0.06 0.06 0.06 评等定义 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 ChinaResearchDept. 附一：合幷损益表 百万元 2021 2022 2023F 2024F 2025F 营业收入 74532 52898 135829 162223 189974 经营成本 85844 82812 112525 122990 149218 营业税金及附加 268 156 334 324 380 销售费用 4452 3530 5497 5678 5889 管理费用 4499 4799 5230 5891 6899 财务费用 4127 10335 7863 7723 6730 资产减值损失 (337) (66) (22) (76) (132) 投资收益 (746) (27) 1978 402 784 营业利润 (21851) (46085) 9974 23059 24505 营业外收入 125 344 1581 683 869 营业外支出 108 139 142 130 137 利润总额 (21835) (45880) 11413 23612 25238 所得税 (3006) (704) (508) 5903 6309 少数股东损益 (2187) (6556) 297 2214 2366 归属于母公司所有者的净利润 (16642) (38619) 102 15496 16562 附二：合幷资产负债表 百万元 2021 2022 2023F 2024F 2025F 货币资金 16710 11436 16882 25406 31878 应收帐款 2991 1649 4948 5443 5987 存货 2050 2558 3325 3990 5187 流动资产合计 30397 22245 28919 37594 48121 长期投资净额 12081 12574 15089 15693 16321 固定资产合计 85009 86370 103644 108826 109914 在建工程 34863 32909 33567 34238 33553 无形资产 268018 272766 294588 291642 282892 资产总计 298415 295011 323506 329236 331013 流动负债合计 91416 92483 106355 95719 89019 长期负债合计 141134 180969 186398 182670 173536 负债合计 232550 273451 292753 278389 262555 少数股东权益 4463 (2049) (2151) (2259) (2372) 股东权益合计 61403 23609 32905 53106 70830 负债和股东权益总计 298415 295011 323506 329236 331013 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2021 2022 2023F 2024F 2025F 经营活动产生的现金流量净额 12888 (16762) 35939 40053 39803 投资活动产生的现金流量净额 (4453) (6871) (16015) (15604) (12628) 筹资活动产生的现金流量净额 1711 18097 (14478) (15926) (20703) 现金及现金等价物净增加额 10097 (5327) 5446 8524 6472 2023年10月27日 3 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买进，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。