民航景气度持续提升，公司3Q成功扭亏为盈

2023年12月25日 赵旭东 H70556@capital.com.tw 目标价(元)8.6 公司基本信息 产业别 交通运输 A股价(2023/12/22) 7.17 上证指数(2023/12/22) 2914.78 股价12个月高/低 11.8/6.98 总发行股数(百万) 16200.79 A股数(百万) 11023.58 A市值(亿元) 790.39 主要股东 中国航空集团有限公司(40.53%) 每股净值(元) 2.41 股价/账面净值 2.97 一个月三个月一年股价涨跌(%)-12.2-10.7-37.1 近期评等出刊日期前日收盘评等 2023-10-277.73买进 产品组合航空客运93.1% 航空货运及邮运2.4% 机构投资者占流通A股比例 基金2.4% 一般法人82.8% 股价相对大盘走势 中国国航 (601111.SH/00753HK) 买进（Buy） 民航景气度持续提升，公司3Q成功扭亏为盈 结论与建议： 事件：近日公司公布定增预案，向大股东中航集团增发A股融资不超过60亿元， 发行价格为7.02元/股，较2023年12月22日收盘价折价2.09%；向中航有限增发H股融资不超过较20亿港元，发行价格为5.09港元/股，较2023年12月22日收盘价溢价8.30%。 点评： 定增资金将用于购买国产大飞机，公司运力有望继续上行。本次A股共募集资金60亿元，其中42亿元（总购置金额75.71亿元）将用于引进17架飞机，包含6架C919、11架ARJ21，剩余18亿元补充流动资金。 截至2023年11月底，公司共运营飞机900架，本次定增将进一步提升公司机队规模，且与国内干线、支线时刻放量相匹配，有助于公司盈利中枢上行。 国际航线的恢复仍为主线，而公司国际航线比重较高，业绩有望于2024年释放。目前我国国内航线已基本恢复至疫情前水平，而国际航线仅恢复至5成左右，主要受签证周期长、国际政治事件频发等因素影响。随 着我国免签政策的落地及中美等国际航班的恢复，预计2024年国际航线将进一步复苏。公司作为唯一的载旗航司，航班及时刻资源丰富，2019年国际及地区航线客运收入占客运总收入的35%。从恢复情况看，2023年H1公司国内客运收入较2019年同期增长20%，但国际收入仅恢复至2019年同期38%，仍有较大提升空间。随着国际航线进一步恢复，公司宽体机的利用率也将进一步提高，单位成本有望改善，我们预计盈利弹性或将于明年释放。 盈利预测及投资建议：民航底部区间已过，公司募资以增加机队规模，将帮助公司盈利中枢上行。考虑到旅游旺季结束后，国内航线呈现淡季更淡的局面，我们下调今年及明年的盈利预测，预计2023、2024、2025年公司实现净利润-6.24亿元、135.68亿元、163.55亿元（原来预计1.02 亿元、154.96亿元、165.62亿元），2023、2024、2025年EPS分别为-0.04元、0.84元、1.01元，2024、2025年A股价对应PE分别为8.56倍、7.10倍，H股对应PE分别为5.15倍、4.27倍，长期看，我们认为航空周期将继续上行，公司盈利将逐步增长，对此给予公司“买进”的建议。 风险提示：需求恢复不及预期、地缘政治冲突、安全事故、油价波动 年度截止12月31日 2021 2022 2023F 2024F 2025F 纯利(Netprofit) RMB百万元 -16642 -38619 -624 13568 16355 同比增减 ％ 15.50 132.06 -98.38 — 20.55 每股盈余(EPS) RMB元 -1.21 -2.81 -0.04 0.84 1.01 同比增减 ％ 15.24 132.23 -98.63 — 20.55 A股市盈率(P/E) X -5.93 -2.55 -186.07 8.56 7.10 H股市盈率(P/E) X -3.56 -1.53 -111.90 5.15 4.27 股利(DPS) RMB元 -3.92 -1.69 0.06 0.06 0.06 股息率(Yield) ％ 0.052 0.052 0.84 0.84 0.84 评等定义 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 2023年12月25日 2