铜日报：升贴水报价下降 铜价维持震荡格局

期货研究报告|铜日报2024-02-29 升贴水报价下降铜价维持震荡格局 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 期货行情： 2月28日，沪铜主力合约开于69,070元/吨，收于68,760元/吨，较前一交易日收盘下 降0.12%。当日成交量为43,556手，持仓量为151,537手。 昨日夜盘沪铜主力合约开于68,630元/吨，收于68,700元/吨，较昨日午后收盘下降 0.25%。 现货情况： 据SMM讯，昨日为月末倒数第二个交易日，现货升水报盘较昨日明显下行，成交重心更是持续走低。早市盘初，持货商低价甩货意愿较强，主流平水铜报对下月票报贴水50元/吨-贴水40元/吨，好铜如CCC-P，金川大板等报贴水30元/吨附近。进入主流交易时段，持货商�货换现意愿强烈，下游亦有部分逢低补库需求，主流平水铜报贴水80元/吨-贴水60元/吨部分成交，好铜报贴水60元/吨-贴水40元/吨部分成交。湿 法铜货源紧张，ESOX等报贴水130元/吨-贴水90元/吨，与平水铜价差进一步收窄。 至上午11时前，主流平水铜继续下至贴水100元/吨-贴水90元/吨附近有所成交，好 铜如金川大板低至贴水80元/吨部分成交。市场成交重心连连走低，报盘与成交价�现一定分歧。 观点： 宏观方面，美国去年第四季度GDP增长从3.3%下修至3.2%。此外，美国国会领导人同意将政府停摆大限短期延后，避免政府停摆的最后期限推迟到3月8日和3月22日。而在央行官员讲话方面，据金十讯，美联储威廉姆斯：年内进行三次降息是官员们进行讨论的合理选项，降息路径不必与点阵图挂钩。可以考虑今年晚些时候降息，预计通胀今年将达到2%-2.25%；柯林斯：现在就说美联储是否可能在5月份降息为时尚早，今年晚些时候降息是合适的；博斯蒂克重申预计今年夏季将进行首次降息。欧元区方面，欧洲央行管委卡兹米尔：目前倾向于六月份开始降息，然后开启平稳的政策宽松周期。国内方面，国务院总理28日在京会见由美国商会会长兼首席执行官克拉克率领的访华团。 海外方面，据Mysteel讯，上周内贸矿现货市场活跃度较稳定，春节假期后第一周，市场参与者陆续返岗，炼厂需求逐渐回暖，部分市场参与者表示目前市场上计价系数报盘较混乱。市场询报盘拿货偏积极，但是成交区间扩大，主流成交在20+美元通道内。 买卖双方的心理价差缩小，炼厂下调询盘价。节后将有更多的炼厂调整运营计划，以应对这一轮铜精矿现货TC的下调。周内TC价格小幅回升至23.5美元/吨。 冶炼方面，上周国内电解铜产量23.8万吨，环比减少0.3万吨。周内产量减少主因部分冶炼厂因原料紧张减产，2月受春节等多因素影响产量减少，加之东北个别冶炼厂检修，其他冶炼厂正常高产，因此冶炼厂产量减少。 消费方面，据Mysteel讯，周内下游采购需求未能表现明显回升，一方面据调研了解，虽中大型加工企业基本开工生产，但仍小部分企业需等到元宵后陆续开工，加之前期备货原料库存及长单供应维持生产运转。另一方面，周内铜价再度上扬，下游入市接货亦稍显谨慎，整体市场需求较为疲软。 库存方面，LME库存较前一交易日下降0.17万吨12.48万吨。SHFE仓单较前一交易日上涨0.58万吨13.06万吨。SMM社会库存上涨1.26万吨至29.83万吨。 国际铜与伦铜方面，昨日比价收于7.21，较前一交易日下降0.09%。 总体而言，目前TC价格因海外矿端供应持续受到干扰，目前价格已经下降至23美元/吨一线，因此冶炼预计将受到很大影响，同时矿端供应此前相对宽裕的预期也在发生改变，本周为元宵节后首周，下游需求料将逐步恢复，因此就铜品种而言，预计仍将维持偏强格局。 ■策略 铜：谨慎偏多套利：暂缓 期权：卖�看跌@66,500元/吨 ■风险 需求持续偏弱美元持续走高 目录 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2024/2/28 2024/2/27 2024/2/21 2024/1/29 SMM：1#铜 -65 -30 -130 -20 升水铜 -50 -20 -120 -10 现货(升贴平水铜 -80 -40 -135 -25 水)湿法铜 -110 -80 -170 -85 洋山溢价 53.5 53.5 51 56 LME（0-3） — -98.75 -85.5 -103 SHFE 期货(主力) LME 68760#N/A 690008490 690008546 687808578 LME — 126525 124075 150350 SHFE 库存 COMEX 181323— —29259 8652026940 4775324639 合计 — 155784 237535 222742 SHFE仓单 130565 124392 118751 13249 仓单LME注销仓单占 比 — 16.1% 17.5% 20.2% CU2406- CU2403连三-近 -80 -80 -140 70 月 CU2404- CU2403主力-近 50 60 0 110 套利月 CU2404/AL2404 3.66 3.66 3.64 3.62 CU2404/ZN2404 3.34 3.35 3.40 3.21 进口盈利 #N/A -70.1 -432.8 -435.2 沪伦比（主力） — 8.13 8.07 8.02 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 100 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 20212022202320240-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 500 80 60 0 40 20 010203040506070809101112 -500 2024/02/012024/02/142024/02/27 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 20202021202220232024 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） -500 010203040506070809101112 2020/02/272022/02/272024/02/27 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 150 100 50 0 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单) 5000 4000 3000 2000 Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2020/02/272022/02/272024/02/27 2020/02/272022/02/272024/02/27 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2020/02/262022/02/262024/02/26 020/02/262022/02/262024/02/26 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 5 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 1200000 41000000 3800000 600000 2 400000 1200000 0 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 -80000 0 2020/02/27 2022/02/27 2024/02/27 2020/02/26 2022/02/26 2024/02/26 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 110 90 70 50 30 20202021202220232024 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10 123456789101112 2020/02/232022/02/232024/02/23 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 20202021202220232024 45 40 35 30 25 20 15 10 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 20202021202220232024 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 010203040506070809101112 20202021202220232024 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 0102