铜日报：升贴水报价下降 铜价暂陷震荡格局

期货研究报告|铜日报2022-09-15 升贴水报价下降铜价暂陷震荡格局 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 CPI数据公布后美元再度走强，铜价略显承压，同时旺季需求有望逐渐开始兑现，因此铜价也有望逐步抬升，故目前操作上可以暂时以逢低吸入为主。 核心观点 ■市场分析 现货情况： 现货方面，早市开盘，09合约与隔月BACK基本运行在800元/吨之上，在第一交易时段，一度拉升至850元/吨以上，市场早盘�现主流平水铜对10合约800元/吨的升 水，基本无人问津，且由于基差高波动率，市场基本仍以对09合约报盘为主。早间。主流平水铜对09合约报盘贴水10-平水，但由于基差的进一步走强，升水逐步下移至贴水30-贴水20元/吨的水平，甚至一度�现贴水60-贴水50元/吨。但在第一交易时段结束后，09合约与隔月基差开始收窄，隔月价差一路收敛到700元/吨以下，在SMM报价前，主流平水铜回升至贴水30-贴水40元/吨。升水铜日内少见市场流通货源，报盘匮乏，湿法铜由于进口的补充，品牌的多样性，令其价格差异性较大，主流贴水于250-200元/吨。市场日内成交主体以贸易商居多，由于高BACK及09合约的交割临近，下游入场意愿弱。 观点： 宏观方面，昨日美国方面PPI数据继续回落，不过基本符合市场预期。不过目前市场对于美联储9月继续大幅加息的预期不减，故而美元指数依旧维持相对偏强的态势。 矿端供应方面，上周铜精矿现货市场成交较为清淡，不过冶炼厂现货需求同样较弱。虽然近期南美洲矿区接连爆�7月产量下降的情况，但总体来说，由于港口库存仍处高位，由此矿端供应在旺季需求中或有略微偏紧的态势，但也不至于�现大幅短缺的情况。TC价格于上周继续走高至81.96美元/吨。 冶炼方面，目前TC价格持续走高，故此即便在硫酸价格大幅回落的情况下，冶炼利润也应相对可观。9月开始炼厂检修逐步开展，不过同样也有大冶有色40万吨的产能或将落地。进�口方面，由于目前对于进口铜即将流入的预期并未能够兑现，致使持货商挺价意愿仍然较强。不过随着旺季需求的推动，冶炼供应预计也将有逐步恢复的可能。 消费方面，据Mysteel讯，上周初铜价连续下跌后今日�现反转迹象，提振下游采购意 愿。并且报价货源偏少，市场询价较为积极。周二月差Back结构收窄至400元/吨以下，下游追涨积极扫货。后半周台风因素消退，供应缓解下游采购情绪减弱，但旺季消费有所体现，整体成交尚可。周五节前最后一个交易日，下游备货基本结束，成交降温。同时月差再度扩大，升水却居高不下，抑制买兴。不过此后，电力板块有望在4季度开始发力，这对于铜需求提振或将较为明显。 库存方面，昨日LME库存下降0.07万吨至10.30万吨。SHFE库存持平于0.32万吨。国际铜方面，昨日国际铜比LME为7.06，较前一交易日下降0.22%。 总体来看，目前美元涨势暂缓，同时旺季需求有望逐渐开始兑现，因此铜价也有望逐步抬升，故此目前操作上可以暂时以逢低吸入为主。 ■策略 铜：谨慎看多套利：暂缓期权：暂缓 ■风险 美元以及美债收益率持续走高 4季度需求旺季预期无法兑现 目录 策略摘要1 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:LME铜和SHFE铜丨单位：美元/吨，元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨6 图6:WIND行业终端指数丨单位：点6 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球交易所铜显性库存丨单位：吨7 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%7 图13:LME铜库存丨单位：吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：吨7 图16:上海保税区库存丨单位：吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日2022/9/14 昨日2022/9/13 上周2022/9/7 一个月2022/8/15 SMM：1#铜 -15 215 400 70 升水铜 0 370 415 80 现货(升贴平水铜 -35 360 380 55 水)湿法铜 -225 280 330 5 洋山溢价 93 95 99 100 LME（0-3） — 125.75 76 -8 SHFE 期货(主力) LME 62280#N/A 631907830 605507622.5 614807978 LME — 103650 103300 130550 SHFE 库存 COMEX 36371— —47405 3747748623 4181156436 合计 — 151055 189400 228797 SHFE仓单 3224 3224 3848 9879 仓单LME注销仓单 占比 — 25.4% 36.1% 31.8% CU2210- CU2207连三- -1510 -1500 -1080 -240 近月 CU2208- CU2207主力- -640 -640 -410 290 近月 3.34 3.37 3.31 3.41 2.51 2.55 2.52 2.49 套利 CU2208/AL220 8 CU2208/ZN2208 进口盈利 沪伦比（主力） #N/A 187.2 -3.2 317.6 — 8.07 7.94 7.71 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 图1:LME铜和SHFE铜丨单位：美元/吨，元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 期货收盘价(活跃合约):阴极铜期货官方价:LME3个月铜1-2月差2-3月差3-4月差 80000 110004-5月差5-6月差6-7月差 75000 70000 65000 60000 55000 50000 45000 40000 35000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 500 300 100 -100 -300 -500 7-8月差8-9月差9-10月差 2018/09/132020/09/132022/09/132022/08/282022/09/032022/09/09 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20182019202020212022 010203040506070809101112 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 2018/09/132020/09/132022/09/13 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 140 120 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） 最高溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 5000 100 80 60 40 20 0 4000 3000 2000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2018/09/132020/09/132022/09/132018/09/132020/09/132022/09/13 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2018/09/122020/09/122022/09/12 018/09/122020/09/122022/09/12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 51200000 非商业净多头（左轴） COMEX收盘价（右轴） 41000000 3800000 600000 2 400000 1200000 00 2018/09/122020/09/122022/09/12 2018/09/132020/09/132022/09/13 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球交易所铜显性库存丨单位：吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 1200000 1100000 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 2019年2020年2021年2022年 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018/09/122020/09/122022/09/12 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：吨图14:SHFE铜库存丨单位：吨 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 2018年2019年2020年 2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 425000 325000 225000 125000 25000 2018年2019年2020年 2021年2022年 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：吨图16:上海保税区库存丨单位：吨 2018年2019年2020年2021年2022年 300000 2018年2019年2020年 2021年2022年 80 250000 200000 150000 100000 50000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 70