铜日报：升贴水报价坚挺 铜价维持震荡偏强格局

期货研究报告|铜日报2024-09-20 升贴水报价坚挺铜价维持震荡偏强格局 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 期货行情： 9月19日，沪铜主力合约开于74,810元/吨，收于75,670元/吨，较前一交易日收盘上 涨1.61%。当日成交量为106,573手，持仓量为139,946手。 昨日夜盘沪铜主力合约开于74,810元/吨，收于74,910元/吨，较昨日午后收盘上涨 0.63%。 现货情况： 据SMM讯，昨日市场现货升水表现坚挺，持货商高报下市场成交仍表现活跃。盘初持货商报主流平水铜升水40-升水70元/吨，好铜如CCC-P、金川大板等报升水60元/吨 -升水80元/吨。湿法铜报平水价格-升水30元/吨附近。因隔夜铜价冲高回落，下游早 市点价意愿较强，现货升水表现坚挺。进入主流交易时段，主流平水铜报升水40元/吨 -升水60元/吨集中成交，好铜报升水70-80元/吨部分成交至11时前现货升水表现平稳，部分下游备货需求较高。 观点： 宏观与地缘方面，英国央行以8票对1票的结果将基准利率维持在5.00%不变，同时表 示，将在未来12个月内削减国债持有量1000亿英镑。（与去年相同），此外英国央行 还声明，需要谨慎，不能过快或过多地降息。其他央行方面，南非央行也于近4年来首次调降利率，将基准利率下调至8%。总体而言，当下全球央行货币政策均逐步偏宽。 矿端方面，据SMM援引minging.com讯，巴里克黄金公司(BarrickGold)预计将在今年年底前完成其赞比亚Lumwana矿山扩建的可行性研究，这将为2025年开工建设铺平道路。巴里克首席执行官MarkBristow在周三的网络研讨会上说，扩建将把Lumwana铜矿变成一个寿命长、产量高的一级铜矿，有望跻身世界前25名之列。 冶炼方面，据SMM9月19日讯，今年虽然有多家冶炼厂因铜精矿短缺问题、检修活动、三季度废铜供应短缺利废企业废产阳极铜短缺等问题损伤许多冶炼厂电解铜产量，但是多个电解产能新扩建项目也强力支撑电解铜产量水平，如西南铜业搬迁后的电解铜产量持续释放、恒邦威海新产能投产、包头华鼎电解环节8月通电开始放量和金川集团 永昌一期新项目6月底通电试车电解铜产量逐步增加。 消费方面，由于此前临近中秋节假，部分时间下游加工企业存在一定备货需求，更多 表现为铜价下跌，逢低采购备库为主，市场部分仓库�库数据较好亦可体现，同时随着后续价格上涨连续走高，高铜价对于下游备货情绪仍有所抑制，日内接货需求表现谨慎，主流平水铜品牌成交压价至平水附近意愿较高。节后下游观望情绪依然较重。 库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日下降0.13万吨至30.53万吨。SHFE仓单较前一交易日下降0.56万吨9.13万吨。SMM社会库存为21.69万吨。 国际铜与伦铜方面，昨日比价收于7.05，较前一交易日下降0.47%。 总体而言，目前美联储完成降息50个基点的举措，基本符合市场预期，而降息周期对于铜品种而言，或许偏有利，叠加目前国内库存也呈现去化状态，虽然年内并无冶炼减产情况，但持续低TC对于冶炼企业而言终为隐患，故当下操作仍然建议以逢低买入套保为主。 ■策略 铜：谨慎偏多套利：暂缓 期权：shortput@70,000元/吨 ■风险 国内去库无法持续海外流动性踩踏风险 目录 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2024/9/18 2024/9/13 2024/9/11 2024/8/19 SMM：1#铜 40 30 30 75 升水铜 50 45 40 80 现货(升贴平水铜 30 20 25 60 水)湿法铜 -20 -40 -80 20 洋山溢价 67.5 61.5 66.5 51.5 LME（0-3） — -118.83 -125.72 -109.36 SHFE 期货(主力) LME 74510#N/A 739609257 732709138 739009260 LME — 308550 311650 320050 SHFE 库存 COMEX 185520— —39892 21537439997 26220626036 合计 — 348442 567021 608292 SHFE仓单 91318 96884 102062 158731 仓单LME注销仓单占 比 — 7.6% 7.6% 10.4% CU2412- CU2409连三-近 140 -90 -80 0 月 CU2409- CU2408主力-近 150 -10 10 0 套利月 CU2409/AL2409 3.75 3.75 3.77 3.77 CU2409/ZN2409 3.12 3.11 3.22 3.17 进口盈利 #N/A -4.7 48.1 -327.2 沪伦比（主力） — 7.99 8.02 7.98 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 117 97 77 57 37 17 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 20212022202320240-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 500 0 -3 010203040506070809101112 -500 2024/08/192024/08/292024/09/082024/09/18 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 20202021202220232024 15000 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） -500 010203040506070809101112 2020/09/182022/09/182024/09/18 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单) Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 120 70 20 -30 5000 4000 3000 2000 1000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2020/09/182022/09/182024/09/18 2020/09/182022/09/182024/09/18 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2020/09/172022/09/172024/09/17 020/09/172022/09/172024/09/17 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 5 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 1200000 41000000 3800000 600000 2400000 1200000 0 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 -80000 0 2020/09/18 2022/09/18 2024/09/18 2020/09/17 2022/09/17 2024/09/17 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 20202021202220232024 70 50 30 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10 123456789101112 2020/09/162022/09/162024/09/16 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 20202021202220232024 45 40 35 30 25 20 15 10 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 20202021202220232024 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 010203040506070809101112 20202021202220232024 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不