2024年度全球资产配置和国内基金投资策略：高山水阔，大鹏待飞

证券投资基金研究报告/基金投资策略 高山水阔，大鹏待飞 ——2024年度全球资产配置和国内基金投资策略 上海证券基金评价研究中心分析师：刘亦千 执业证书编号：S0870511040001 邮箱：liuyiqian@shzq.com电话：021-53686101 分析师：池云飞CFA执业证书编号：S0870521090001 邮箱：chiyunfei@shzq.com电话：021-53686397 员工崔圣爱、徐一帆、夏天阳和谈福嘉对本文亦有贡献 相关报告： 立足产品特征，从变化中寻找确定性-2017 精细化选基，采摘时间的玫瑰-2018 往者尤可鉴，来者同可追-2019 心静如水、处变不惊；把握十年难得的投资机遇-2020 流动性影响市场，分化转向个股，选“基”首看Alpha-2021 立足“稳增长”，布局“十四五”，把握“盈利改善”-2022 报告日期：2023-12-25 主要观点： 2024年市场趋势预判： 2023年，美国在经历了近40年最激烈的加息周期后，美联储对货币政策 的态度在12月的议息会议上正式转向了降息基调。预计明年美国的经济增速趋缓，但通胀韧性犹存，短期内美债收益率可能会继续维持高位，美联储收紧的货币政策可能明年3-6月正式迎来缓和。资本市场也将随之波动。 中国已进入疫情后的“新”、“旧”转换阶段。经济已走出探底后回升向好的趋势，未来国内经济发力点集中在巩固经济修复实质和转型高质量经济发展。在充满挑战的复苏转型期，政府政策显得至关重要。因此，对外要把握好海外经济走向和流动性变化两条主线；对内要把握好模式转变和产业转型升级两条主线。 大类资产配置建议： 2024年是资产配置“山高水阔，大鹏待飞”一年。中国经济及市场的前景依然美好，依然“山高水阔”，短期的震荡反而创造了更好的买入机会，现在的市场如同“大鹏待飞”，“一日风起，扶摇直上九万里。”上半年，受高利息、民粹主义、全球经济恢复偏弱等因素影响，权益资产、商品资产在市场信心不足下，仍可能承受一定压，债券的确定性依然最高，从稳健的角度看，债券>商品>权益。下半年，随着美联储货币政策转向，国内经济政策见效，企业盈利将进一步改善，权益资产可能有更好的表现，从博弹性的角度看，权益>商品>债券。 基金投资策略： 市场预期及信心的变化会影响资产价格，建议投资者在组合配置过程中要重视趋势的边际变化，注意到不同资产的长期风险收益特征，把握好预期差。QDII基金：要充分发挥多元资产的配置作用。权益QDII，短期内，聚焦分 子端的影响，选择低估值、更为稳健的品种，中长期，聚焦分子分母共同发力，选择成长潜力更高的品种。区域选择上，除美国及香港市场，还可以关注印度及日本市场的产品。固收QDII，关注降息及国内地产债务风险清出带来的机遇。商品QDII，关注原油与黄金资产的配置机会。原油QDII，紧供给会给原油价格带来一定支撑，但也要密切关注美国商业原油库存的变化情况，以及季节性因素带来的影响。黄金QDII，抗通胀、避险属性将继续支撑黄金价格，可以做好中长期配置的计划。 权益基金：加强信心，做好基本盘。类型上，先选择善于大类资产择时的灵活配置产品，市场明朗后，再加强偏股型产品的配置。风格上，短期内，以大盘和价值风格为重心的基金会有更稳健的表现，中长线可以注重对成长风格产品的配置。主题上，短期，关注盈利稳健的板块，以及事件驱动或策略效果显著的产品；中期，关注趋势明显改善的行业；长期，关注与国家发展战略紧密相连、技术得到突破的板块。 固收基金：要立足稳健，基本面改善下做弹性。品种上，短期，重点关注金融债产品；中长期，适当加强信用下沉，选择信用债或城投债占比较高的产品。久期上，短期，以防风险为主，选择中短久期品种。中长期，在风险承受力允许下适当拉长久期博弹性。 目录 一、2023年资本市场回顾1 1.1市场回顾1 1.2大类资产表现回顾1 二、2024年宏观展望4 2.1海外：国际环境面临重塑，合作共赢是破局4 2.1.1海外经济：制造业或回暖，开启补库存周期4 2.1.2全球流动性：美联储转向降息范式，全球流动性预计趋于温和5 2.1.3国际关系：逆全球化下国际安全问题亟待改善，合作共赢才能破局9 2.2国内：增长模式转型、经济结构调整下的机遇与挑战10 2.2.1财政收支模式的转变12 2.2.2经济模式的转变14 2.2.3产业转型升级的四个重要方向18 三、2024年大类资产配置24 3.1海外权益：分母、分子各有演绎24 3.1.1分母：利率决定力度24 3.1.2分子：特色决定斜率25 3.2商品：“安全”是核心28 3.2.1黄金29 3.2.2原油30 3.3国内权益：周期是底气、估值是保障、“信心”是方向31 3.3.1“周期”是底气32 3.3.2“估值”是保障34 3.3.2“信心”是方向35 3.4国内固收：先看流动性，再看信用，最后看利率37 3.4.1流动性仍要关注37 3.4.2基本面改善是收益增厚的来源38 3.4.3利率中枢向下机会大39 3.5配置建议：先债券，后权益，商品放中间40 四、2024年基金投资策略41 4.1QDII基金：发挥多元资产的配置优势42 4.2国内权益基金：提振信心，做好基本盘43 4.3国内固定收益基金：立足稳健，改善下做弹性44 五、风险提示45 图表目录 图12023年月度各类资产表现（单位：%）2 图22023年各行业涨跌幅（单位：%）2 图32023年前10大主题涨幅与前10大主题跌幅（单位：%）3 图4欧美国家PMI5 图5美国制造业库存情况5 图6美联储2023年12月议息会议（FOMC）-联邦基准利率预期中位数（点阵图）6 图7美联储2023年12月议息会议（FOMC）-经济预测概要（SEP）6 图8美国国债远期利率（2024年1-2月，2-3月，4-6月，7-12月）7 图92023年美国国债长短端收益率(单位：%)7 图10美联储2023年12月议息会议（FOMC）-经济预测概要（SEP）9 图11社会消费品零售总额增长情况（单位：%）11 图12CPI增长情况（单位：%）11 图13制造业投资额增长情况（单位：%）11 图14制造业PMI与服务业PMI11 图15我国民营企业关键运营指标变化（单位：%）15 图16我国民营企业关键运营指标变化（单位：%）16 图17社会消费品零售总额增长情况（单位：%）17 图18GDP累计同比贡献率-初步核算数（单位：%）17 图19制造业关键指标变化（单位：%）18 图20计算机与传媒行业市盈率-申万行业（单位：%）19 图21对比：中西药品类零售额与社会消费品零售总额-累计同比（单位：%）20 图22中信行业指数：电力设备及新能源22 图232年期国债利率走势（单位：%）25 图242年期国债利率增长程度（单位：%）25 图25政策利率超调与PPI走势背离（单位：%）25 图26PPI走势与企业盈利趋势高度拟合（单位：%）25 图27利率与盈利增长的关系（单位：%）26 图28科技成长与价值的累计收益差（单位：%）26 图29标普500市盈率与股价26 图30标普500增长潜力与股价26 图31日经225的盈利与库存关系密切27 图32日经225市盈率与股价27 图33斯托克50的盈利与产成品关系密切27 图34斯托克50的市盈率与股价27 图35印度企业的盈利与外向型经济相关28 图36高速增长的外贸推动主要指数价格28 图37主要商品价格指数走势（单位：%）28 图38央行持续加大黄金储备（单位：吨）30 图39金价与美债收益率负相关（单位：右-美元/盎司）30 图40供需关系影响原油价格（单位：右-美元/桶）30 图41弱势美元有利于原油价格（单位：右-美元/桶）30 图42美国商业原油库存（百万桶）与原油价格（美元/桶）31 图43经济周期与权益资产表现32 图44库存、PPI、企业利润走势（单位：%）33 图45PPI同比增速及预测（单位：%）33 图46沪深ROE走势33 图47股债收益比（美联储模型）34 图48价值VS成长历史市盈率PE（TTM）34 图49价值VS成长市盈率（TTM）分位34 图50各行业历史市盈率VS目前市盈率（TTM）35 图51成交量（单位：亿元/天）36 图52换手率36 图53新基金发行情况（单位：亿份）36 图54权益基金发行情况与中证全指对比36 图55公共预算完成情况（单位:亿元）37 图56DR007与政策利率（单位:%）37 图57城投债到期收益率（单位：%）39 图57基准利率与信用利差趋势（单位：%）39 图59利率中枢与经济同向39 图60基准利率受美元政策影响39 图61大类资产配置建议41 表1A股主要指数PE分位数34 表2对大类资产短期和长期的走势判断40 一、2023年资本市场回顾 1.1市场回顾 近年来，随着前期较为火热的互联网等行业日渐成熟，全球经济增长略显乏力。AI等新增涨点还未完全落地，全球经济与地缘政治冲突日渐加剧，产业结构失衡、通胀、经济衰退等问题加剧。 海外来看，全球经济增长乏力。民粹主义、区域主义盛行，俄乌冲突继续，巴以冲突爆发，缅甸局势动荡不安，黄金价格持续处于价格高位，全球避险趋势明显。 国内来看，为应对全球经济增长乏力及内部经济转型，财政和货币政策更为积极，央行持续降准、降息，政策支撑下国内经济也在稳中向好。由于投资者信心不足，资本市场为经济好转趋势反应滞后。 1.2大类资产表现回顾 回顾2023年各资产表现，海内外市场表现分化，海外来看，标普500、MSCI发达市场指数、MSCI新兴市场指数以及标普500均获得正收益。国内来看，仅中证国债、中证信用债月收益率为正。权益资产表现较差，中证全指复合月收益率为-0.6%，较2022年跌幅缩窄。商品层面，COMEX黄金指数受全球避险情绪高涨影响，全年一路走高。原油期货价格震荡显著，NYMEX原油指数波动较大。整体看，恒生指数及原油等指数波动率较大。权益和商品资产震荡明显，债券市场收益较为平稳。 图12023年月度各类资产表现（单位：%） MSCI新兴市场 债 0. .0% 12.0% 恒生指数 股 全指 成长 中证 0%10 MEX原油 8.NY 0% 价值股 6. 0% 4. 0% 2. 0% 中证国债 中证信用债 中证转 标普500 COMEX黄金 市场 MSCI发达 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 月 益 收0.0% 率 -0.5% -1.0% -1.5% 中证全指标普500恒生指数 MSCI发达市场MSCI新兴市场成长股 价值股中证转债中证国债 中证信用债NYMEX原油COMEX黄金 -2.0% 月波动率 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心；数据区间：2023-1-1至2023-12-8注：月波动率由周频数据计算 2023年，国内权益市场分化明显。分行业看，截至统计日，通信、传媒、计算机等板块表现较好，电子、汽车、石油石化、煤炭、家用电器与机械设备板块也获得了正收益，其余板块收跌。 图22023年各行业涨跌幅（单位：%） 35% 25% 15% 5% -5% -15% -25% -35% 通传计信媒算 机 电汽石煤家子车油炭用 石电 化器 机纺非公械织银用设服金事备饰融业 医钢环建轻药铁保筑工生装制 物饰造 国银有农防行色林军金牧 工属渔 综交食基社合通品础会运饮化服 输料工务 建房电商美筑地力贸容材产设零护料备售理 分主题看，光模块主题表现最优，获得了161%的收益，今日头条平台、华为HMS、炒股软件、人工智能、网络游戏、存储器与IDC等主题均获得了超40%的收益，表现较好；光伏逆变器、电源设备、钠离子电池等概念跌幅居前。 图32023年前10大主题涨幅与前10大主题跌幅（单位：%） 170% 120% 70% 20% -30% -80% 数据来源：Wind、上海证券基金评价研