2024年家电投资策略：低估值高股息，把握改革与转型

2024年家电投资策略 低估值高股息，把握改革与转型 家电团队证券分析师：陈玉卢SACNO:1120522090001 2024年2月28日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告 目录 01行情回顾：具备绝对收益 02行业复盘：各品类探索中前进 03展望一：低估值、高股息 04展望二：国企改革与转型 05展望三：工具行业景气修复 06风险提示 2 01行情回顾 2023年全年，家电（申万）行业指数涨幅为3.77%，在所有板块中位列第7位，个股表现来看，黑电和国企改革标的表现亮眼。 3 1.1行业行情回顾（2023年） 30.00 25.75 申万行业指数区间涨跌幅% 20.00 3.77 10.00 0.00 (10.00) (20.00) (30.00) (40.00) 数据来源：choice，华西证券 (32.03) 4 1.2个股行情回顾（2023年） 证券名称 区间涨跌幅% 证券名称 区间涨跌幅% 证券名称 区间涨跌幅% 四川长虹 100.4 石头科技 14.2 新宝股份 (12.5) 兆驰股份 59.9 德昌股份 12.6 小熊电器 (13.9) 海信家电 54.9 欧普照明 12.3 海尔智家 (14.1) 海信视像 54.4 华帝股份 12.1 亿田智能 (18.4) 三花智控 38.5 长虹华意 7.9 莱克电气 (20.5) 佛山照明 35.2 苏泊尔 7.2 老板电器 (21.5) 长虹美菱 33.7 美的集团 5.5 九阳股份 (22.9) 奥马电器 24.5 盾安环境 4.7 飞科电器 (25.0) 开能健康 19.0 荣泰健康 4.2 极米科技 (32.0) 四川九洲 18.1 格力电器 (0.5) 火星人 (35.8) 比依股份 18.1 浙江美大 (8.8) 科沃斯 (43.2) 数据来源：choice，华西证券5 02行业复盘：各品类各有千秋 2.1彩电复盘 2.2空调复盘 2.3小家电复盘 2.4清洁电器复盘 2.5集成灶复盘 6 2.行业复盘：各品类探索中前进 品类 线上销额（亿元） 同比 线下销额（亿元） 同比 彩电 557.97 -8.58% 157.91 -4.55% 空调 967.59 15.79% 241.03 4.23% 冰箱 613.00 1.38% 219.65 5.96% 洗衣机 431.62 -11.24% 139.40 6.69% 油烟机 135.15 7.38% 41.63 19.21% 集成灶 50.71 -15.52% 3.27 52.05% 清洁电器 243.90 -0.07% 11.95 23.47% 扫地机 109.07 3.87% 4.37 73.82% 洗地机 79.98 12.87% 5.35 25.56% 空气炸锅 26.75 -52.13% 1.14 -18.96% 数据来源：奥维云网监测数据，华西证券7 2.1彩电复盘：高端化、高刷新率、大屏化 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 2019-2023黑电销量和销额 4894 1209 1289 1370 4450 1123 3835 3634 1098 3142 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 虽然彩电市场规模近几年呈现下滑状态，依旧酝酿着一些机会。 1.高端化：MiniLED加速渗透 根据奥维云网推总数据显示，2023年MiniLed零售量渗透率为2.9%，较去年增长1.8%，零售额渗透率为9.8%，较去年增长5.4%，其中品牌数量增加至16个 （2023年新增vidda）。 2.高刷新率120HZ+快速渗透，能够提升画面体验根据奥维云网推总数据显示，2023年120HZ+产品规模已有1003.6万台，同比增速77.6%，渗透率已达31.9%。 3000 20192020202120222023 销量（万台）销额（亿元）（右轴） 500 3.大屏化趋势明显，提升客单价 根据奥维云网推总数据，75寸以上彩电均实现了销量 和销额的双向增长，其中75寸产品零售量渗透率为 数据来源：奥维云网监测数据，华西证券 19.9%，同比6.4%。8 3.1空调复盘：高景气度，内外销共振 2023年空调各季度销量同比增速 -0.20% Q4 18.80% Q3 23 1.40% Q2 6.80% Q1 13.10% 2023年家用空调迎来高景气度： .60% 1.前几年的需求后置，于2023年集中释放 2.高温天气 -7.10% 30.90% 展望2024年，根据奥维云网最新排产监测数据，1-2月累计内销排产同比增长9.4%，外销排产同比增长22.3%，依旧有充足信心。 -10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00% 外销量同比内销量同比 数据来源：奥维云网监测数据，华西证券 9 3.2小家电复盘：需求寒冬，渠道裂变 消费者更为理性，需求寒冬 据奥维云网（AVC）2023年全渠道推总数据显示，厨房小家电整体零售额549.3亿元，同比下降9.6%，零售量26543万台，同比下降1.8%；均价207元，同比下降8.0%。线上零售额422亿元，同比下降10.7%；线下零售额 127亿元，同比下降6.0%。其中抖音渠道仍然保持较强韧性，据奥维云网（AVC）监测数据显示抖音渠道同比 提升24.7%。 渠道变革，新型渠道有转机 2023年渠道竞争白热化，新型渠道：比如抖音、快手、拼多多、小红书等有望带来新的市场增量，抓住渠道变迁尤为重要。 供给创造需求，抓住时代变迁 小家电行业非常依赖于公司的创新能力，根据时代变迁，与时俱进，研发出相关产品，依旧能够创造增量需 求，比如前几年的多功能锅、空气炸锅等，均是供给创造需求的例子。 注：厨房小家电包含品类：咖啡机、电饭煲、电磁炉、电压力锅、豆浆机、破壁机、搅拌机、榨汁机、电水壶、煎烤机、电蒸炖锅、养生壶、煎烤机、台式单功能小烤箱、空气炸锅。10 3.3清洁电器复盘：迭代与更新 洗地机领跑大盘，扫地机精细化迭代更新。 2023年，奥维云网线上监测数据显示，具备自清洁和自动集尘功能的全能扫地机占比73.3%，扫地机未来发展方向：深度清洁、空间全覆盖、融合共用。 ＜3000 3000-3500 3500-4000 4000-4500 扫地机价格带（元） 20.50% 20.40% 10.30% 10.30% 10.60% 13.80% 29.10% 25.60% ＜20002000-2500 2500-3000 3000-3500 洗地机价格带（元） 4500-5000 ＞5000 13.30% 10.10% 19.30% 16.60% 3500-4000 ＞4000 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00% 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00% 20222023 数据来源：奥维云网监测数据，华西证券数据来源：奥维云网监测数据，华西证券 20222023 11 3.4集成灶复盘：行业承压，寻求新增长点 行业承压，量额齐跌 据奥维云网（AVC）2023年全渠道推总数据显示，2023年集成灶市场累计销售额为249亿元，同比下滑4%，累计零售量为278万台，同比下滑4.2%。集成灶与地产行业尤其是新房交易具有强相关性，在地产下行背景 下，反应更为明显。 渠道多元化，积极开拓新渠道 集成灶渠道积极进行全渠道布局，在一二线城市努力提升品牌力，也在通过京东小店，天猫小店等布局下沉市场。 集成化发展，探索多种可能性 集成灶在近些年作为新的品类，革新了传统烟灶行业，展望未来，厨房的空间将有更多的可能性，集成烹饪中心、集成洗碗机，将为行业带来新的可能性。 12 03展望一：低估值、高股息 13 证券名称 股息率（近1年） 市盈率PE 证券名称 股息率（近1年） 市盈率PE 奥普家居 6.85% 17.7 科沃斯 2.16% 14.1 格力电器 6.20% 7.4 富佳股份 2.11% 21.9 浙江美大 6.13% 14.4 极米科技 1.90% 15.8 苏泊尔 5.70% 20.7 海尔智家 1.86% 13.5 帅丰电器 4.68% 12.8 海信家电 1.85% 19.7 莱克电气 4.49% 13.0 长虹美菱 1.74% 23.7 美的集团 4.48% 13.0 华帝股份 1.61% 36.8 飞科电器 3.96% 26.7 亿田智能 1.60% 19.2 火星人 3.69% 21.1 北鼎股份 1.58% 62.7 长虹华意 3.40% 15.6 开能健康 1.57% 38.6 海信视像 3.08% 16.2 德昌股份 1.56% 28.5 欧普照明 2.87% 16.5 小熊电器 1.52% 21.1 新宝股份 2.75% 12.5 佛山照明 1.52% 44.7 比依股份 2.75% 18.3 兆驰股份 1.36% 22.0 九阳股份 2.35% 18.4 三花智控 0.82% 42.6 荣泰健康 2.34% 17.6 四川长虹 0.76% 52.2 老板电器 2.28% 13.1 石头科技 0.64% 31.414 2023年底家电上市公司股息率和市盈率表（2023-12- 29） 数据来源：choice，华西证券 04展望二：国企改革与转型 15 4.1政策助力，关注国企改革标的 政策密集出台，加强央国企考核 2022年5月，国务院国资委制定印发《提高央企控股上市公司质量工作方案》，对提高央企控股上市公司质量工作作出部署。随后国资委开展了提高央企控股上市公司质量专项行动，包括整合资源进一步支持央企控股上市公司做强做优、推动央企控股上市公司强化投资者关系管理、常态化召开业绩说明会等。 2023年1月29日，举行的中央企业、地方国资委考核分配工作会议，国务院国资委表示，2024年，在前期试点探索、积累经验的基础上，全面推开上市公司市值管理考核，坚持过程和结果并重、激励和约束对等，量化评价中央企业控股上市公司市场表现，客观评价企业市值管理工作举措和成效。 家电行业市场化程度高，国企改革潜力巨大 例子：海信家电（年初至2023年12月29日涨幅54.9%）：2020年5月混改，股权结构变动，更加市场化。2020-2022年频繁更换管理层，公司治理改善，2023年1月，发布股权激励规划，根据2023年业绩预告，2023年归母净利润为27.5-28.5亿元，同比增长92%-99%。 投资建议：家电行业国企改革公司将会不断在市场上证明自己，建议关注：海信家电、长虹美菱等 16 4.2推荐标的：海信家电 业务多元，潜力无限：央空：海信日立品牌力突出，盈利能力领先其他业务；家空：空调差异化 创新，海外持续斩获订单；三电：产品：技术前瞻布局望进入收获期。 股权激励释放经营活力：2023年初，公司公告限制性股票激励计划及员工持股计划，绑定核心管 理层，彰显经营信心。2024年新一轮股权激励方案滚动落地，可持续强。 降本增效，冰洗业务盈利空间大。2023H1冰洗业务毛利率为18.09%，公司毛利率为23.29%，对公司盈利能力形成拖累，在公司降本增效的背景下，冰洗业务盈利能力有望得到改善。 投资建议：我们预计2023-2025年公司收入为844、920、988亿元,归母净利润为28.1、32.4、38.2亿元,对应EPS分别2.02/2.33/2.75元,以2024年2月21日收盘价26.97元计算，对应PE分别为13.3/11.6/9.8倍，维持“增持”评级。 17 4.3推荐标的：长虹美