交通运输行业2024年7月暨中期投资策略：把握边际改善与估值底部机会，积极看好航运与快递

证券研究报告|2024年07月12日 核心观点行业研究·行业投资策略 交通运输行业2024年7月暨中期投资策略 把握边际改善与估值底部机会，积极看好航运与快递 优于大市 交运行业上半年行情回顾及下半年展望：2024年上半年，交运行业细分板块中，年初至今涨幅最大的为航运板块，涨幅为28%，主要得益于红海影响以及出口需求景气带动运价大幅上涨，其次为公路板块，涨幅为11%，主要得益于资金偏好防御板块。展望下半年，在宏观经济增长承压的背景下，我们优选三个方向，一是顺应相对景气的出口方向，看好供需格局依然紧张的油运板块和集运板块；二是顺应消费降级方向，看好通达系龙头公司；三是自下而上筛选优质物流个股。 航运：展望2024H2，我们仍继续看好航运板块的投资机会，其中重点推荐油运板块的布局机会，在VLCC新运力出现断档、环保公约逐步趋严的背景下，油运船舶资产的价值持续提升，为油运投资提供了安全垫，而随着美国开启降息，全球原油消费需求有望带动行业进入供需错配周期，重点推荐中远海能、招商轮船、招商南油。集运方面，红海问题尚未得以解决，为年内行业需求带来较大增量，随着Q3行业进入传统旺季，货量增长或对欧美当前已经较为脆弱的供应链形成冲击，我们认为，如供应链出现紊乱，则无需担忧静态运力供给的高增，中远海控作为一梯队船东，有望充分受益于本轮运价上涨，全年业绩高增长可期，建议持续关注。 快递：展望2024H2，我们看好快递板块旺季的投资机会，1）需求方面，快递行业需求韧性较强，今年消费降级趋势明显，抖音、拼多多等电商平台销售表现仍然亮眼，而且该类电商平台的无购物车模式导致线上消费订单碎片化，从而支撑快递行业件量呈现较快增长态势，我们预计2024年快递行业件量增速将明显超过15%。2）竞争方面，中短期行业竞争呈趋缓态势，一是因为快递上市公司的资本开支仍呈下降态势，且现阶段快递行业整体的资产利用率已经处于较优水平；二是因为各家为了兼顾市场份额、利润增长以及服务质量，价格竞争策略均趋于平稳；三是因为在各家龙头企业均经营稳定的情况下，主动扩大价格战带来的影响只会弊大于利。3）投资建议方面，现阶段正处快递淡季，产粮区价格下调属于季节性正常波动，我们认为行业竞争仍然处于缓和周期，今年旺季提价表现值得期待，目前快递龙头均处于估值低位，向下风险可控，建议投资者重点把握旺季催化下的投资机会，中短期推荐中通快递、圆通速递、韵达股份和申通快递，中长期继续看好顺丰控股。 物流：我们看好优质物流龙头企业的发展机会。1）自下而上看好德邦股份，一方面在于2022年京东物流收购德邦股份后，我国高端快运竞争格局就完 成了出清，形成了“德邦+顺丰”的双寡头格局；另一方面德邦自今年4月开始整合两张快运网络，资源整合将确定性带动成本优化，未来两年盈利能力将持续提升。德邦经营稳健且自身的成长逻辑正在逐步兑现，即使在高端快运需求增长承压的背景下，我们预计公司未来两年仍然能实现较快的业绩增长。2）另自下而上推荐嘉友国际，公司业绩预增公告显示上半年实现归母净利润7.5-8.0亿元，同比增长48%-58%，预计实现扣非归母净利润7.4-7.9亿元，同比增长50.0%-60.0%。嘉友受益于我国蒙煤进口量大增以及与大客户绑定加深，蒙古业务核心竞争力持续加强，此外公司以刚果（金）、赞比亚、安哥拉为核心的陆锁国物流模式取得较好成效，非洲业务已逐步形成规模，中亚市场亦与多国合作逐步深入。我们认为，公司“轻重结合”的资产布局模式，以及通过贸易、基础设施锁定物流需求的业务模式具备较强 交通运输 优于大市·维持 证券分析师：罗丹证券分析师：高晟 021-60933142021-60375436 luodan4@guosen.com.cngaosheng2@guosen.com.cnS0980520060003S0980522070001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《交通运输行业周报-压港加剧或继续推涨集运运价，关注航空暑运旺季表现》——2024-07-01 《交通运输行业周报-集运延续提价趋势，快递5月单价表现较 稳》——2024-06-24 《交通运输行业周报-集运延续全线提价，端午前两日日均出行人次超2亿》——2024-06-11 《交通运输行业2024年6月投资策略-集运运价加速上涨，快递 基本面稳中向好》——2024-06-03 《交通运输行业周报-集运运价持续大涨，快递进入高质量发展新阶段》——2024-05-27 可复制性，看好公司通过跨区域扩张不断增加业绩增长点。 航空：展望2024H2，航空需求逐步修复，供需缺口持续缩小，盈利将继续向上突破。1）需求方面，航空需求韧性较强，随着出入境政策红利持续释放，国际航空出行需求还将进一步回暖，全年民航整体客运量同比有望实现双位数的正增长。2）供给方面，现阶段我国民航业引进机队的意愿较弱，叠加飞机制造商产能有限，我们认为今年我国客运机队增速将继续维持低个位数，且随着国际航线的进一步恢复，民航供给结构还将继续改善。3）竞争方面，疫情期间航司亏损严重，疫情放开后各大航司急需盈利回血，未来几年行业价格竞争概率大幅降低。今年航空有望延续去年“淡季更淡、旺季更旺”的消费态势，短期，建议投资者关注民航暑运旺季，推荐春秋航空、中国国航、南方航空、东方航空。 7月投资组合：推荐中远海能、中远海控、招商轮船、招商南油、中通快递、圆通速递、韵达股份、申通快递、嘉友国际、德邦股份、顺丰控股、春秋航空、中国国航、京沪高铁。 公司 公司 投资 昨收盘总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元）（百万元） 2015E 2016E 2015E 2016E 600026.SH中远海能 买入 14.9 69,463 1.29 1.44 11.6 10.4 601919.SH中远海控 买入 14.5 229,354 1.82 1.85 8.0 7.8 002352.SZ顺丰控股 买入 34.7 167,835 2.14 2.77 16.2 12.5 2057.HK中通快递 买入 158.5港币 127,132港币 12.33 14.57 11.9 10.0 600233.SH圆通速递 买入 14.6 48,819 1.27 1.5 11.5 9.7 603056.SH德邦股份 买入 12.8 13,012 1.08 1.4 11.8 9.1 风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动。重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告 内容目录 2024年初至今行情回顾6 航运板块展望及投资观点8 油运：供给侧强约束，周期向上可期8 集运：红海冲突长期化，关注供应链效率损失11 投资建议16 航空板块展望及投资观点16 供给端：供给增速确定性放缓16 需求端：航空需求韧性强，客运量将进一步复苏18 投资建议22 快递板块展望及投资观点23 需求端：受益消费降级，行业件量增长韧性强23 竞争格局：行业进入高质量发展新阶段，中短期价格竞争趋缓24 顺丰控股投资建议：估值底部，长期成长逻辑不改，静待经营拐点29 通达系投资建议：静待边际变化，龙头公司具有长期价值30 物流板块推荐标的31 德邦股份：高端快运市场格局出清，公司网络融合效果可期31 嘉友国际：非洲业务步入正轨，蒙古市场优势夯实32 风险提示33 图表目录 图1：2023年初至今交运及沪深300走势6 图2：2024年初至今交运及沪深300走势6 图3：本月各子板块表现（2024.07.01-2024.07.11）6 图4：今年各子板块表现（2024.01.01-2024.07.11）6 图5：VLCC新交付运力进入断层阶段8 图6：CII和EEXI或导致行业经营效率下降，造成有效运力下降9 图7：美国战略储备库存及商业库存10 图8：OECD战略储备库存及商业库存10 图9：新造船价格（CNPI）持续提升10 图10：全球二手船价格快速上涨10 图11：BDTI11 图12：BCTI11 图13：当前远东-欧洲航线船舶大多绕行好望角12 图14：绕行好望角大幅增加欧线行程12 图15：红海危机以来集运运价大幅提升13 图16：美国或已没有进一步去库空间13 图17：美国各部门库销比均已恢复至疫情前水平13 图18：供应链冲击下全球集运准班率表现不佳14 图19：CCFI综合指数15 图20：SCFI综合指数15 图21：SCFI（欧洲航线）15 图22：SCFI（地中海航线）15 图23：SCFI（美西航线）15 图24：SCFI（美东航线）15 图25：我国民航运输飞机数量及增速（架）16 图26：2022年以来逐月民航客机引进数量（架）16 图27：三大航飞机实际引进数量与年初计划对比（架）17 图28：三大航、春秋、吉祥的飞机数量增速将维持低位17 图29：2024年国内和国际地区航空客运量均将继续复苏（亿人次）18 图30：民航国内航线客运航班量恢复情况19 图31：民航国际及地区线客运航班量恢复情况20 图32：我国民航飞机日利用率变化情况（小时/日）21 图33：我国民航正班客座率变化情况21 图34：三大航及春秋2023年整体客公里收益表现高于2019年同期（元）21 图35：三大航及春秋2023年国内航线客公里收益表现高于2019年同期（元）21 图36：快递行业周度件量跟踪数据（亿件）23 图37：2010-2024年我国快递业务量增长趋势23 图38：2017-2023年我国快递业务量按不同需求主体的拆分（亿件）23 图39：快递上市公司资本开支总和的变化趋势（亿元）24 图40：通达兔的可支配流动资金（货币资金+理财产品）规模对比（亿元）25 图41：通达兔的运输车俩原值规模对比（亿元）25 图42：通达兔的自动化设备原值规模对比（亿元）25 图43：通达兔的房屋建筑物原值规模对比（亿元）25 图44：通达兔的土地使用权原值规模对比（亿元）26 图45：通达兔的资产负债率对比26 图46：通达兔的经营性净现金流对比（亿元）26 图47：通达兔平均单个一级加盟商的年度处理件量对比（万件）26 图48：快递主流玩家市场份额变化趋势27 图49：韵达、圆通和申通的月度单票价格同比变化趋势（可比口径）27 图50：中通快递2019年以来季度快递业务单价及同比表现27 图51：顺丰控股时效快递收入增速、资本开支以及扣非净利过去几年的表现对比29 图52：顺丰控股预测PE(FY1)以及TTMPE的历史变化趋势30 图53：中通快递TTMPE的历史变化趋势30 图54：圆通速递预测PE(FY1)以及TTMPE的历史变化趋势31 图55：韵达股份预测PE(FY1)以及TTMPE的历史变化趋势31 表1：今年个股涨幅榜7 表2：2023年以来出境游相关政策持续推出20 表3：2023年以来中美航班逐步增班21 表4：各航司盈利预测及PE估值情况（数据截至2024-7-3）22 表5：通达兔快递企业价格策略变化及行业竞争情况变化25 表6：通达系快递公司季度核心数据对比28 2024年初至今行情回顾 2024年年初至今，A股市场整体表现疲软，上证综指报收2970.39点，下跌0.15%，深证成指报收8870.36点，下跌6.87%，创业板指报收1685.12点，下跌10.90%，沪深300指数报收3468.17点，上涨1.08%。申万交运指数报收2042.83点，相比沪深300指数跑盈1.30pct。 2024年年初至今，交运子板块中航运板块表现较好，主要因为得益于红海影响以及出口景气，集运运价持续上涨。个股方面，涨幅前五名分别为中信海直（+81.8%）、嘉友国际（+69.7%）、青岛港（60.0%）、中远海控（+50.4%）、唐山港（+47.1%）。 图1：2023年初至今交运及沪深300走势图2：2024年初至今交运及沪深300走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND