Eramet发布2023Q4经营活动报告，阿根廷Centenario盐湖计划2024年中投产

证券研究报告|行业研究报告 2024年2月28日 Eramet发布2023Q4经营活动报告，阿根廷 Centenario盐湖计划2024年中投产 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004相关研究：1.《本周国内碳酸锂价格维持稳定，美国对俄镍制裁预期落空但镍矿仍存供应偏紧预期后市沪镍价格偏强震荡》 2024.02.26 2.《行业动态|12月碳酸锂进口量环比增长19.34%，氢氧化锂出口量环比减少19.42%》 2024.01.22 3.《能源金属周报|国内碳酸锂价格稳定，美国及欧洲十一国新能车12月销量同比-16.67%、环比+15.28%》 2024.01.21 4.《行业深度|全球锂资源企业经营近况总结》 2023.12.10 有色金属-海外季报 季报重点内容: ►亮点 -下半年出色的内在表现（+2.3亿欧元，全年总计+1.53亿欧元）使2023年调整后EBITDA达到7.72亿欧元，而全年的价格环境则十分低迷（-13.73亿欧元）： o印度尼西亚的镍矿石产量创下新纪录（3630万吨，增长72%） o2023年下半年加蓬锰矿石产量反弹（与2022年下半年相比增长22%），全年产量保持稳定（740万吨） o集团所有市场（尤其是锰矿和镍）的销售价格均大幅下 降 o与价格下降相比，投入成本下降有限 -集团净收入为1.09亿欧元，包括与SLN有关的资产 减值 -在资本支出增长的情况下，重述的自由现金流（FCF）表现稳健，为7800万欧元，净债务为6.14亿欧元，调整后杠杆率为0.8x -根据集团的资本分配政策，建议每股分红1.5欧元 -今年夏天开始在阿根廷生产锂，并确认在2025年中期实现满负荷生产 -为解决SLN债务对集团合并账目的影响，正在开展前期工作；选定的解决方案将在未来几周内公布 -集团第一个企业社会责任路线图取得成功，并推出了新的路线图--"积极采矿行动"，包括在所有采矿点推广IRMA负责任采矿标准。 -2024年展望：宏观经济形势依然严峻，今年年初市场价格水平较低。 -2024年的产量增长目标： o在加蓬运输的锰矿石：700万至770万吨之间 oWedaBay的可销售镍矿石：4000万至5000万湿吨，取决于监管部门的审批进度，其中三分之一为褐铁矿 oCentenario生产的碳酸锂：5000-7000吨碳酸锂 -2024年上半年的财务业绩预计将大大低于2024年下半年，原因是季节性因素不利，而且市场价格在下半年之前不会反弹 -雄心勃勃且可控的资本支出计划，2024年由集团出资约7亿至7.5亿欧元，以支持业务增长和未来规划 ►Eramet集团关键财务指标 集团的调整后营业额在2023年为38亿欧元，下降了29% （按固定范围和汇率计算下降了26%，其中有-2%的范围效应与ErametTitanium&Iron（"ETI"）的出售有关）。这种下降 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 几乎完全反映了负面的价格影响。 集团的EBITDA总额为3.47亿欧元。调整后的EBITDA 为7.72亿欧元，比2022年下降了59%，主要反映了： -外部因素约13亿欧元的负面影响，包括不利的价格效应- 13.73亿欧元（其中锰为-9.33亿欧元，镍为-3.92亿欧元）。后者部分被运费下降（与2022年相比+8100万欧元）以及投入成本的下降（+6800万欧元）所抵消，这考虑到了2023年下半年还原剂和能源价格的下降； -年内积极的内在绩效超过1.5亿欧元，其中下半年为2.3 亿欧元，反映了生产率行动的成功和生产的优化。出售业务的净利润为600万欧元。 扣除WedaBay的收益份额（2.95亿欧元）以及与SLN 相关的资产减值（-2.18亿欧元）后，本年度集团归属净利润为1.09亿欧元，目前新喀里多尼亚子公司继续经营的条件尚未满足。 资本支出为9.2亿欧元，包括Tsingshan为阿根廷子公司融资的锂项目（通过对阿根廷子公司增资）。集团融资的权益金额为5.22亿欧元，其中包括2.49亿欧元的增长性资本支出，主要在加蓬（1.84亿欧元）和阿根廷（5300万欧元）；当年的常规资本支出总额为2.73亿欧元。 自由现金流总计-2.43亿欧元。扣除Tsingshan对Centenario项目的出资后，净额达7800万欧元。它特别包括来自WedaBay的贡献（2.8亿欧元），以及9月ETI出售的影响 （2.14亿欧元）和11月初收购智利矿业特许权后的首笔支付 （-9000万欧元）的影响。 2023年12月31日，净债务为6.14亿欧元，Aubert&Duval和Erasteel的出售没有实质性影响，并包括向Eramet股东（-1亿欧元）和Comilog少数股东（-8700万欧元）支付的2022财年的股息。 调整后的杠杆率为0.8x。集团的资本分配政策继续主要关注去杠杆化，以确保在整个周期中平均杠杆率低于1x，同时将资本支出分配给增长项目并回报其股东。 按照这一政策，将在2024年5月30日的股东大会上提出 支付每股1.5欧元的2023财年股息的提议。 截至2023年12月31日，Eramet的流动资金（包括未提 取的信贷额度）仍然高达近30亿欧元。其中包括一笔4亿美元的商业预付款，作为与嘉能可公司（Glencore）签订的碳酸锂联合营销协议的一部分，其中8000万美元已于年底提取。 ►锰 -考虑到特别不利的价格环境和销量下降，锰业务的 EBITDA在2023年降至4.99亿欧元（-64%）。 -在加蓬的Moanda，由于下半年创纪录的产量，矿石产 量达到740万吨，在2022年几乎稳定；运输的矿石量总计660 万吨（-8%），反映了2023年上半年非经常性物流事件的影响。 -锰矿石业务的EBITDA降至4.43亿欧元（-39%），反映出市场价格下降（CIF中国44%的矿石为-20%）以及对外销售量下降（-10%）。 -锰合金业务的EBITDA大幅下降至5500万欧元（-92%）。后者反映了售价的下降，在2022年上半年创下历史纪录后，售价大幅下降，销量下降（-8%）。 市场趋势及价格 -全球锰的主要最终产品碳钢的产量在2023年保持稳定，为18.58亿吨。 -中国的钢铁产量占全球产量的50%以上，今年略有增长 （+0.5%）。考虑到房地产行业的放缓，当地钢铁消费量仍有所下降，导致出口增加，并对几个国家（巴西、土耳其等）的钢铁制造商的生产产生了强烈影响。欧洲的产量大幅下降，考虑到房地产行业继续受到经济形势的影响，在此期间下降了7.5%。事实证明，在这一时期，北美的产量相对稳定 （+0.3%），更具弹性。在主要市场中，印度是唯一的例外，产量增长了12%，现在超过了欧洲的产量。 -2023年，全球锰矿石消费量增长了3%，达到2050万 吨。锰矿石产量全年稳定，为2070万吨；加蓬产量的下降（-5%）被巴西产量的临时增长（+72%）所抵消。 -在这种情况下，2023年的供需平衡处于非常轻微的盈余状态。截至年底，中国港口矿石库存为600万吨，相当于近10周的消耗量。 -2023年，锰矿石价格指数（CRU）（CIF中国44%）平均为4.8美元/吨，比2022年下降了20%。从11月底开始，价 格稳定在每吨4.2美元左右。 -2023年，欧洲精炼合金（MC铁锰合金）的价格指数下降了43%，标准合金（硅锰合金）也下降了31%，而2022年的价格指数非常高，尤其是上半年。 项目活动 -增产方案于2023年在加蓬继续进行，业务取得进一步进展。Moanda矿山是世界上最大的锰矿，2023年的矿石产量为740万吨，比2022年下降了2%。上半年因物流事件而中断，目前已得到解决（2022年底发生山体滑坡，4月初发生土木工程结构破坏），下半年锰矿石产量创下新纪录，与2022年下半年相比，产量增长22%，达到480万吨。 -运输矿石量达到660万吨，与2022年相比下降了8%，其中380万吨在2023年下半年（与2022年下半年相比稳 定），相当于每年760万吨。 -锰矿业务的离岸价现金成本为2.2美元/吨，与2022年相比保持稳定。固定成本的减少和Okouma高原三个洗选设施的逐步落实所产生的积极影响被产量下降以及成本上涨（燃料、焦炭、Setrag关税）和不利的货币效应所抵消。 -每吨海运成本下降了约20%，降至0.9美元/吨。 -2023年，锰合金产量下降6%，至63.5万吨。产量的下降与适应市场条件的“价值大于量”战略以及几个熔炉的定期更换计划有关。销量下降了8%，至64万吨，全年的组合更加有 利（精炼合金的销售份额高于2022年）。 -锰合金的利润率在2022年异常高，尽管能源和还原剂成本下降，特别是H2成本下降，但受售价下降的推动，利润率在2023年大幅下降。与价格下降相比，H2成本影响仍然有限。 展望 -在能源成本相对较高的情况下，预计2024年全球碳钢产量将略有增长。只有在埃赫曼拥有强大影响力的印度，由于国家对基础设施的投资和汽车行业的持续强劲增长，预计其产量将继续大幅增长。 -鉴于中国锰合金的预期去库存，今年全球锰矿石需求可能略有下降。预计2024年上半年锰矿石供应将下降，因此预计全年将出现供不应求的情况。 -市场普遍认为，2024年的平均锰矿石价格指数（CIF中国44%）预计为4.6美元/吨，将比2023年下降近4%，而上半年的价格将低于下半年的价格。 -预计全球对锰合金的需求将相对稳定，并在钢铁产量提高的情况下略有增长。供应应该继续进行相应的调整，一些生产商可能会恢复生产，而那些竞争力较低的生产商则会继续停产。 -锰合金的发票售价在2024年初之前大幅下降后，最近在欧洲开始上涨，特别是考虑到红海冲突在短期内影响了亚洲生产商的物流成本和交货时间。 -在加蓬，考虑到铁路的翻新和维护工程，运输的矿石量应达到700万吨至770万吨。 -锰矿石生产将调整为运输，以限制矿山的库存。Okouma高原模块化洗选厂和输送机的成功启动，预计2024年的生产 能力将超过800万吨，生产力将提高，二氧化碳排放量将减少。 -预计今年锰合金产量将达到约70万吨，并可能根据市场情况进行调整。 ►镍 -2023年，在印度尼西亚，WedaBay矿的对外销售量为 3320万湿吨，与2022年相比增长了85%。 -WedaBay对集团EBITDA的贡献（Eramet持有38.7%的股份）增长了24%，达到4.25亿欧元，这要归功于该矿在产量和矿石质量方面的出色运营表现，对售价产生了积极影响。 -尽管经营业绩有所改善，但SLN17的EBITDA下降至- 1.24亿欧元，反映出价格环境严重低迷。 市场趋势及价格 -作为镍的主要终端市场，全球不锈钢产量在2023年增长了5%，达到5660万吨。 -2023年，中国的产量占全球产量的60%以上，比2022年增长了10%，这主要归功于第三季度创纪录的产量水平，这得益于对基础设施、绿色能源和汽车行业的大量投资以及出口的大幅增长。世界其他地区的产量下降了3%，其中印度尼西亚的产量显著下降（-9%），原因是一些当地生产商暂时停产，尽管2023年第四季度出现了强劲复苏。 -2023年，得益于不锈钢需求的复苏（+3%）和电池行业 的持续需求（+15%），全球对原生镍的需求增长了5%，达到 310万吨。全球原生镍产量同比增长3%，达到320万吨，这得益于印尼NPI（镍生铁）供应（+12%）以及新项目 （+22%）的强劲增长，尤其是HPAL（高压酸浸）和Matte （高冰镍）。中国的NPI产量和传统产量分别下降了6%和 5%。 -因此，镍供需平衡（I类和II类）在2023年再次出现盈余，为15万吨（相当于2周多的消费量）。LME和SHFE的镍库存在2023年第四季度强劲增