有色金属海外季报：Cameco发布2023Q4经营活动报告，2023Q4生产570万镑铀

证券研究报告|行业研究报告 2024年2月16日 Cameco发布2023Q4经营活动报告，2023Q4生产 570万镑铀 评级及分析师信息 行业评级：推荐 行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004相关研究：1.《行业动态|12月碳酸锂进口量环比增长19.34%，氢氧化锂出口量环比减少19.42%》 2024.01.22 2.《能源金属周报|国内碳酸锂价格稳定，美国及欧洲十一国新能车12月销量同比-16.67%、环比+15.28%》 2024.01.21 3.《行业深度|全球锂资源企业经营近况总结》 2023.12.10 有色金属-海外季报 季报重点内容: ►第四季度和2023年业绩与发展概述 -2024年指引：随着市场的改善、我们签订的新长期合同以及一系列合同讨论，我们的计划是在McArthur河/基湖各生产1800万磅（100%基准）。我们还计划开始必要的工作，将Cigar湖的预计开采年限延长至2036年。此外，在McArthur河/基湖，我们计划对扩大年许可产能至2500万磅 （100%基准）所需的工作和投资进行评估。根据哈萨克斯坦国家原子能公司(KAP)于2024年2月1日发布的公告，预计哈萨克斯坦的产量仍将比地下资源使用协议规定的水平低20%，与2023年类似，这主要是由于该国硫酸短缺。 我们仍在与JVInkai和KAP讨论，以确定这将如何影响Inkai在2024年及其后的产量，从而影响我们相应的采购义务。在我们的Hope港加工设施，我们计划生产1.35万至 1.45万吨铀，其中包括1.2万吨铀当量的六氟化铀，以满足我们的转化服务长期业务和转化价格处于历史高位时的客户需求。由于这些计划的实施，我们预计2024年将实现强劲的财务业绩，包括现金流生成。 -第四季度净利润为8000万加元；调整后净利润为9000万加元：第四季度业绩是由合同交付的正常季度变化和我们战略的持续执行推动的。我们的业绩包括随着第四季度完成对西屋电气公司（Westinghouse）的收购而增加了一个新部门。调整后净利润是一项非IFRS衡量标准，请参见第5页。 -年度净利润为3.61亿加元，调整后净利润为3.39亿加元：年度业绩反映了向一级成本结构的持续转变。我们的业绩还反映了销售量的增加和平均实现价格的提高，因为铀和转化价格在供应安全问题的推动下持续上涨。在我们的铀业务领域，我们交付了3200万磅铀，平均实现价格为67.31加元。 2023年铀产量为1760万磅，略低于9月份的预期。在燃料 服务业务，我们按合同交付了1.2万吨铀，平均实现价格为 35.61加元，并生产了1.33万吨铀。此外，我们还从运营中获得了6.88亿加元的现金，调整后的息税折旧摊销前利润 （EBITDA）为8.31亿加元。我们的年度业绩包括我们在 Westinghouse的投资所产生的1.01亿加元调整后EBITDA。调整后净利润和调整后息税折旧摊销前利润为非国际财务报告准则衡量指标，请参见第5页。 -严格的长期合同签订仍在继续：截至2023年12月 31日，在我们的铀业务领域，我们承诺从2024年到2028年平均每年交付约2700万磅铀，2024年和2025年的承诺水平高于平均水平，2026年到2028年低于平均水平。我们的 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 长期合同总组合包括约2.05亿磅铀的承诺。这些承诺仅占我们当前储备和资源基础的20%，当客户寻求满足其长期需求时，这使我们能够充分了解客户日益增长的需求。我们仍有大量的铀业务正在洽谈中，而且数量还在不断增加。我们的重点仍然是获得与市场相关的定价机制，同时提供充分的下行保护。我们在讨论中将继续保持战略耐心，以实现合同组合价值最大化，并在未来生产能力不受限制的情况下保持对更高价格的风险敞口。此外，由于六氟化铀转化市场需求旺盛，我们成功增加了新的长期合同，使我们的六氟化铀合同总量超过了7,500吨，这将在未来几年为我们的Hope港转化设施提供支撑。 -合资公司Inkai的发货量：第四季度收到了第一批货物，其中包含我们在Inkai2023年产量中所占份额的约三分之二。第二批装有我们2023年产量份额剩余部分的货物已运抵加拿大港口。我们将继续与JVInkai和我们的合资伙伴KAP密切合作，通过不依赖俄罗斯铁路线或港口的跨里海国际运输线接收我们的生产份额。如果使用这条运输路线的运输时间超过预期，我们的Inkai预期交货可能会进一步延迟。为了降低延迟风险，我们有库存、长期采购协议和贷款安排，可以用来履行我们的承诺。根据我们收到Inkai产量份额货物的时间，我们从该股权投资公司获得的收益份额以及我们从合资企业获得股息份额的时间可能会受到影响。请参阅我们的2023年度MD&A中的"铀-一级运营-Inkai"。 -收购Westinghouse：11月，我们宣布与布鲁克菲尔德资产管理公司（BrookfieldAssetManagement）及其上市关联公司布鲁克菲尔德可再生合伙公司（BrookfieldRenewablePartners，简称Brookfield）和机构合作伙伴结成战略合作伙伴关系，完成对Westinghouse的收购。Cameco现在拥有Westinghouse49%的股份，Brookfield拥有其余51%的股份。我们相信，将我们在核工业领域的专业知识与布鲁克菲尔德在清洁能源领域的专业知识结合起来，核电将成为清洁能源转型的核心，并为整个核工业领域的战略增长创造一个强大的平台。2024年，我们预计我们在其调整后EBITDA中的权益将在4.45亿加元到5.10亿加元之间。此外，在未来五年内，我们预计其调整后EBITDA的复合年增长率将达到6%至10%。调整后EBITDA为非国际财务报告准则衡量标准，参见第5页。参见Westinghouse2023年度MD&A。 -强大的资产负债表：截至2023年12月31日，我们 拥有5.67亿加元的现金及现金等价物和18亿加元的债务总 额。此外，我们还有10亿加元的未提取信贷额度。我们还有 一笔5亿加元的优先无担保债券，将于2024年6月24日到期。在未来几个月内，我们将寻找机会，在该债券到期前或到期时对其进行再融资。最终，我们将在考虑现金流、利率环境和其他资本分配因素的基础上做出决定。此外，我们已开始部分偿还用于收购Westinghouse的6亿美元浮动利率定期贷款中的2亿美元。这笔预付款将用于3亿美元的贷款，该贷款 将于2026年11月到期。有关定期贷款的更多信息，请参阅 2023年度MD&A中的"融资活动"。 -收到合资公司Inkai的股息：2023年第一季度，我们披露收到合资公司Inkai支付的现金股息，扣除预扣款项后总计7,900万美元。JVInkai将扣除运营资金需求后的超额现金作为股息分配给合作伙伴。请参见我们的2023年度MD&A 中的"铀-一级运营-Inkai"。-加拿大税务局(CRA)税务纠纷：3月份，们宣布CRA发布了2007年至2013年纳税年度的修订版重新评估，结果退还了CRA当时持有的7.8亿加元现金和信用证中的2.97亿加元。退款包括8,600万加元 的现金和2.11亿加元的信用证，已于第二季度退还。在第三季度MD&A中，我们披露从加拿大税务局收到了1,200万加元，用于与法院根据法院对2003、2005和2006纳税年度对我们有利的决定而裁定的费用相关的支出。此外，我们还于2021年4月从加拿大税务局收到了1,000万加元的法律费用补偿。2023年末，我们收到了根据CRA的替代重新评估立场对2017纳税年度进行的重新评估，预计我们将需要提供约 7000万加元的信用证作为担保。更多信息，请参阅我们2023 年度MD&A中的转让定价争议。 -许可证延期：1月，加拿大核安全委员会(CNSC)为Cameco燃料制造公司授予了20年许可证续期，这也允许将UO2燃料颗粒产量小幅增加至1,650吨（之前为1,200吨）。10月份，CNSC续延了McArthurRiver、KeyLake和RabbitLake的许可证。我们很高兴McArthurRiver和KeyLake的许可证有效期为20年，RabbitLake的许可证有效期为15年。我们相信，延长许可证期限体现了我们对保护员工、公众和环境健康与安全的承诺。 表1：综合财务业绩 百万加元，除非另有说明2023Q4 2022Q4 2023年 2022年 营业收入844 524 2,588 1,868 毛利润133 65 562 233 归属股东净利润（亏损）80 (15) 361 89 每股基本收益0.18 (0.04) 0.83 0.22 稀释后每股收益0.18 (0.04) 0.83 0.22 调整后净利润（非IFRS准则）90 36 339 135 稀释后每股收益（调整后）0.21 0.09 0.78 0.33 调整后EBITDA（非IFRS准则）1 831 431 经营活动提供的现金（扣除营运资金）201 77 688 305 1我们仅提供了年初至今的调整后EBITDA。资料来源：公司财报，华西证券研究所 表2：净利润和调整后净利润变化的原因 百万加元 Q4 2023 年 IFRS准则 调整后 IFRS准则 调整后 净收益（亏损）-2022 (15) 36 89 135 分业务部门毛利润变化 （我们通过从收入中扣除所售产品和服务的成本以及折旧和摊销(D&A)，扣除对冲收益来计算毛利润） 销售量变化的影响 10 10 30 30 更高的实现价格（美元） 122 122 208 208 铀 外汇对实现价格的影响更高的成本 13 (73) 13 (73) 95 (9) 95(9) 变化-铀 72 72 324 324 燃料服务 销售量变化的影响4499 更高的实现价格（加元）883232 更高的成本(14)(14)(34)(34) 变化-燃料服务 (2) (2) 7 7 其他变化 行政支出增加(30) (30) (74) (74) 勘探支出增加(1) (1) (7) (7) 填海准备金的变化41 (7) 31 3 衍生工具损益变化36 (4) 111 (24) 外汇损益变化2 2 (58) (58) 权益投资收益变化39 59 60 80 CLJV所有权权益增加的讨价还价购买收益- - (23) - 财务收入增加（减少）(3) (3) 75 75 财务成本增加(24) (24) (30) (30) 所得税回收或支出的变化(32) (5) (130) (78) 其他(3) (3) (14) (14) 净收益-202380 90 361 339 资料来源：公司财报，华西证券研究所 表3：2023年调整后的EBITDA 服务 百万加元，除非另有说明 铀1 服务 西屋 其他 总计 归属于股东的净利润（亏损）606129(24)(350)361 折旧和摊销175 35 - 10 220 财务收入- - - (112) (112) 财务费用- - - 116 116 所得税 (7) 126 119 被投资单位净调整额256 - 89 - 145 EBITDA837 164 58 (210) 849 衍生品损失- - - (59) (59) 其他营业费用（收入）(2) - - - (2) 其他的收入- - - - - 股权投资对象调整3- - 43 - 43 调整后EBITDA835 164 101 (269) 831 1JVInkaiEBITDA包含在铀业务中。请参阅我们2023年年度MD&A中的JVInkai非IFRS措施。 2包括权益法核算的被投资方的折旧和摊销、财务收入和财务成本（见财务报表附注12）。 3有关调整的详细信息，请参阅我们2023年年度MD&A中的西屋电气2023年收益。资料来源：公司财报，华西证券研究所