全年业绩符合预期，股息率达14%

全年业绩符合预期，股息率达14% 事件：公司发布2023年年度业绩，实现收入77.78亿澳元，同比减少26%；实现税后利润 18.19亿澳元，同比减少49%，符合我们预期。公司此前已发布全年运营数据，符合管理层年初指引。公司分派期末股息0.3250澳元/股，实现全年派息率50%。基于公司指引，我们略微上调今年的现金运营成本和产量预测，维持对今年煤价相对平衡的看法，预计公司今年仍有望实现不错的利润率水平。公司贷款余额为零，料今年有不错的现金流表现。另外，公司优秀的管理水平、珍贵的资源禀赋以及较高的分红水平对投资者仍然较为吸引，继续维持“买入”评级。 报告摘要 公司全年业绩符合预期，利润率仍然优秀。公司全年实现收入77.78亿澳元，同比减少26%；实现税后利润18.19亿澳元，同比减少49%，主要是受去年全年煤炭价格从高位回落的影响，全年业绩符合预期。公司的动力煤平均售价211澳元/吨，冶金煤平均售价356澳元/吨，整体平均售价232澳元/吨，同比下降39%，但价格与往年相比仍然强劲。全年权益煤炭产量 33.4百万吨，同比增加14%，去年季度产量逐季提升。去年全年经营现金成本为96澳元/吨。各项经营指标符合年初管理层指引，体现了公司优秀的管理水平。公司去年的经营性息税折旧摊销前利润率为45%，历史上来看仍然是优秀水平。 预计今年产量有所提升，现金经营成本有望下降。公司今年仍会大力推动产量的恢复，目标延续2023年下半年的运营水平，指引权益商品煤产量为3500-3900万吨，同比去年增长 4.9%-16.8%。现金经营成本指引为89-97澳元/吨，同比去年-7.3%~+1.0%。现金经营成本 指引区间跟去年下半年的现金成本水平86澳元/吨相比有所差距，主要原因在于既定的维护工作及复合性通胀影响了复产推动的单位成本下降。中长期来看，现金经营成本仍有下降空间。 公司动态分析 T Table_Title 2024年2月27日 兖煤澳大利亚（3668.HK） 证券研究报告 煤炭 投资评级：买入 目标价格：35.52元 现价(2024-2-27)：29.70港元 总市值(百万港元)39,217.05 H股市值(百万港元)39,217.04 总股本(百万股)1,320.44 H股股本(百万股)1,320.44 12个月低/高(港元)22.05/36.5 平均成交(百万港元)54.58 股东结构 兖矿能源62.26% 信达国际11.96% 其他25.78% 总共100.0% 股价表现 预计今年煤炭市场较为平衡。预计今年海外煤炭市场维持较为平衡的水平，煤炭价格仍会产 生周期性波动但不会像以往剧烈波动。由于去年上半年煤价仍处在较强位置和高基影响，我们预计今年的总体实现煤炭仍会出现同比下降，但下降幅度收窄。相比历史上来看，今年煤炭价格总体还是会处在较强位置，公司仍有望实现不错的利润率水平。 零贷款，股息政策吸引。公司分派期末股息4.29亿澳元，结合中期股息4.89亿澳元，全年 股息合计约为0.6950澳元/股，实现全年派息率50%，按年末股价4.95澳元计算，名义股息率为14%。公司维持此前公布的股息政策为正常情况下各财政年度派付不少于税后净利润的50%（不包括非经常性项目）或自由现金流量的50%（不包括非经常性项目）。我们认为此股息政策较为吸引。另外料想今年现金流表现会不错，公司股息率料仍然维持较高水平。 维持“买入”评级，目标价35.52港元。我们认为今年煤炭价格较为稳定，公司产量有进一步 股价及恒指相对走势 36.00 32.00 28.00 24.00 20.00 16.00 24/8/23 31/8/23 7/9/23 14/9/23 21/9/23 28/9/23 5/10/23 12/10/23 19/10/23 26/10/23 2/11/23 9/11/23 16/11/23 23/11/23 30/11/23 7/12/23 14/12/23 21/12/23 28/12/23 4/1/24 11/1/24 18/1/24 25/1/24 1/2/24 8/2/24 15/2/24 22/2/24 12.00 成交额(百万港元) 600 500 400 300 200 100 0 提升空间。优秀的分红政策对投资者较为吸引。对于公司2024/2025年的EPS预测，分别为1.21/1.17澳元。结合行业估值和公司的前景，我们给予2024年P/E倍数5.8x，对应股价 成交额(百万港元)3668.HK恒指相对走势 %一个月三个月十二个月 35.52港元。（汇率假设：1澳元=5.12港币）相对收益 -5.42 21.35 7.90 绝对收益 风险提示：宏观经济下行影响需求；煤炭价格快速回落；产量受天气或疫情等影响；生产成本进一步上升；煤矿事故；资产可能减值风险；ESG政策对行业产生影响。 -0.17 17.16 -7.91 (12月31日年结；百万澳元) 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 数据来源：彭博、港交所、 营业收入 5,404 10,548 7,778 7,567 7,457 增长率(%) 55.6 95.2 -26.3 -2.7 -1.5 颜晨行业分析师 净利润 791 3,586 1,819 1,580 1,546 +852-22131403 增长率(%) -176.1 353.4 -49.3 -13.2 -2.1 joyceyan@eif.com.hk 净利润率(%) 14.6 34.0 23.4 20.9 20.7 每股收益(澳元) 0.60 2.72 1.38 1.20 1.17 每股净资产(澳元) 4.65 6.08 6.39 6.85 7.49 市盈率 9.68 2.14 4.21 4.85 4.95 市净率 1.25 0.95 0.91 0.85 0.77 EV/EBITDA 2.51 1.00 1.81 2.02 2.04 净资产收益率(%) 14.0 50.6 22.1 18.1 16.3 股息收益率(%) 12.1 21.2 12.0 12.2 10.1 公司 数据来源：iFind，安信国际预测 附表：基本经营假设 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 可售煤销量Mt 37.5 29.3 33.1 37.1 38.9 yoy -1.1% -21.9% 13.0% 12.0% 5.0% -动力煤销量 31.7 24.6 28.4 31.7 33.1 yoy -5.9% -22.4% 15.4% 11.6% 4.4% -冶金煤销量 5.8 4.7 4.7 5.4 5.8 yoy 38.1% -19.0% 0.0% 14.4% 8.6% 煤炭实现价格A$/t 141 378 232 203 188 yoy 72.0% 168.1% -38.6% -12.3% -7.4% -动力煤价格 134 372 211 184 171 yoy 76.3% 177.6% -43.3% -13.0% -7.0% -冶金煤价格 180 405 356 320 288 yoy 45.2% 125.0% -12.1% -10.0% -10.0% 现金经营成本澳元/吨 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 所用原材料及耗材 20 33 33 32 30 雇员福利 15 23 22 23 23 运输 17 20 21 21 19 合约服务及厂房租赁 11 16 16 15 12 其他经营开支 2 4 3 3 3 现金经营成本（不包括特许权使用费） 66 95 96 94 87 特许权使用费 11 33 21 21 21 现金经营成本 77 128 117 115 108 非现金经营成本折旧及摊销 22 29 25 24 23 生产成本总额 99 157 142 139 131 生产成本总额（不包括特许权使用费） 88 124 121 118 110 （转下页…） 财务报表预测 单位：百万澳元 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 利润表收入 5,404 10,548 7,778 7,567 7,457 其他收入 64 183 26 100 100 所用原材料及耗材 (757) (969) (1,104) (1,187) (1,168) 雇员福利 (578) (662) (730) (853) (896) 折旧及摊销 (831) (834) (881) (890) (896) 运输 (642) (678) (783) (779) (740) 合约服务及厂房租赁 (410) (457) (539) (556) (467) 政府特许权使用费 (421) (967) (685) (792) (807) 煤炭采购 (162) (183) (183) (203) (226) 融资成本 (259) (459) (53) (9) (9) 分占税后权益入账参股公司溢利/ 57 146 29 80 75 （亏损）其他 (362) (577) (292) (221) (215) 除所得税前溢利/（亏损） 1,103 5,091 2,583 2,257 2,208 所得税利益/(开支） (312) (1,505) (764) (677) (663) 除所得税后溢利/(亏损） 791 3,586 1,819 1,580 1,546 兖煤澳大利亚有限公司拥有人 791 3,586 1,819 1,580 1,546 非控股权益 - - - - - 同比（%）营业收入 56% 95% -26% -3% -1% 税前利润 -197% 362% -49% -13% -2% 净利润 -176% 353% -49% -13% -2% 现金流量表税前利润 1,103 5,091 2,583 2,257 2,208 折旧和摊销 831 834 881 890 896 营运资本变动 (246) 25 (141) 239 (239) 税费 - - (2,123) (764) (677) 其他 212 578 61 - - 经营性现金净流量 1,900 6,528 1,261 2,622 2,188 资本开支 (269) (548) (621) (750) (650) 其他 (37) 250 25 - - 投资性现金净流量 (306) (298) (596) (750) (650) 支付股息 - (1,625) (1,413) (897) (854) 新增债务 464 - - - - 偿还债务 (958) (2,762) (496) - - 其他 (267) (746) (72) - - 融资性现金净流量 (761) (5,133) (1,981) (897) (854) 净现金流 833 1,097 (1,316) 975 684 汇兑损益 25 107 14 - - 期初现金余额 637 1,495 2,699 1,397 2,372 期末现金余额 1,495 2,699 1,397 2,372 3,055 （转下页…） 财务报表预测（续）单位：百万澳元 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 资产负债表现金 1,495 2,699 1,397 2,372 3,055 应收账款 707 736 662 683 642 存货 264 330 416 395 380 其他流动资产 65 45 58 58 58 流动资产合计 2,531 3,810 2,533 3,508 4,135 固定资产 3,232 3,486 3,582 3,817 3,919 采矿权 4,608 4,367 4,040 3,798 3,538 勘探及评估资产 541 275 238 238 238 长期投资 303 413 431 511 586 其他长期资产 585 450 430 430 430 非流动资