金工策略周报

金工策略周报 东证衍生品研究院金融工程组 2024年2月25日 王冬黎金融工程首席分析师（国债期货） 李晓辉金融工程首席分析师（商品CTA）徐凡金融工程分析师（量化FOF） 从业资格号：F3032817 投资咨询号：Z0014348 Email:dongli.wang@orientfutures.com 常海晴金融工程分析师(股指期货) 从业资格号：F03087441 投资咨询号：Z0019497 Email:haiqing.chang@orientfutures.com 从业资格号：F03120233 投资咨询号：Z0019676 Email:Xiaohui.li01@orientfutures.com 谢怡伦金融工程分析师(期权&基本面量化) 从业资格号：F03091687 投资咨询号：Z0019902 Email:yilun.xie@orientfutures.com 从业资格号：F03107676 Tel:8621-63325888-3975 Email:fan.xu@orientfutures.com 联系人范沁璇 金融工程分析师(资产配置)从业资格号：F03111965 Email:qinxuan.fan@orientfutures.com 股指期货基差与展期收益跟踪 2 主要内容 ★股指市场与基差点评： 节后一周市场大幅反弹。上证50、沪深300、中证500、中证1000分别收涨3.44%、3.71%、0.92%、4.66%。IH、IF、IC、IM的3月合约则分别收涨4.14%、3.98%、 1.48%、4.75%。 分行业看，银行贡献了上证50和沪深300主要的涨幅，传媒和计算机贡献了中证500主要的涨幅，计算机和电子贡献了中证1000主要的涨幅。 ★股指期货分红预测： 2406和2409合约已经开始交易分红预期。预计上证50、沪深300、中证500、中证1000基于2023年报的分红点数分别为72.5、99.2、98.3、90.7。 ★股指期货基差情况跟踪： 节后市场情绪随着市场上涨出现显著修复，各品种基差均有所走强。IH、IF、IC、IM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为0.62%、0.03%、-3.38%和-6.16%，较上周分别走强0.48%、2.33%、2.40%、1.31%。 IH和IF基差受市场情绪影响更多，预计短期内市场走势偏强，IH和IF基差也将偏强运行；IC和IM基差则影响因素更多，从市场情绪看，春季躁动行情下小盘走势偏强，市场情绪对基差的影响偏正向；从对冲资金看，中性策略仓位受冲击后难以增加规模，市场上涨后场外衍生品触发敲出对冲需要逐渐减少多头对冲仓位，同时雪球报价达到历史高位，产品规模增加会带来多头持仓，因此预计IC和IM基差短期走势偏强。 基差偏强运行的预期下，建议空头对冲持有近月合约，待成本合适时切换至远季合约锁定对冲成本，多头则推荐继续持有前期贴水较深时的仓位，并择机平仓；近期跨期 价差受市场情绪影响更多，期限结构变化风险较大，跨期策略以降低仓位防风险为主。（注：股指期货基差=期货收盘价-现货收盘价） ★股指期货展期收益测算与持有合约推荐： 各品种跨期价差较平稳。股指期货后续展期策略推荐多近空远。当前IF、IH近月贴水、远月升水，推荐多头持有近月合约，空头持有远季合约；预计IC和IM基差短期内上行，长期贴水将有所扩大，建议空头短期持有近月合约，待对冲成本合适时移仓至远季合约锁定成本。 3 各品种基差受乐观市场情绪影响偏强运行 IF剔除分红后的年化基差率 IC剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红) 2年10%分位数下季年化基差率(剔除分红)2年90%分位数10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 10.0%下季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数2年90%分位数 0.0% -10.0% -20.0% 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 -10.0% -30.0% 24/01 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 IH剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红) 下季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数2年90%分位数10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% IM剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红) 当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红) 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 07/22 08/22 09/22 10/22 11/22 12/22 01/22 02/22 03/22 04/22 05/22 06/22 07/22 08/22 09/22 10/22 11/22 12/22 01/22 02/22 -10.0%-30.0% 资料来源：Wind，东证衍生品研究院4 股指期货基差期限结构：品种间延续分化 •基差修复后IH、IF回归contango结构；IC、IM维持较深的Back结构 上证50剔除分红基差期限结构 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 沪深300剔除分红基差期限结构 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 -140 -160 中证500剔除分红基差期限结构中证1000剔除分红基差期限结构 50 0 -50 -100 -150 -200 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 当月下月当季下季基差基差基差基差 当月下月当季下季基差基差基差基差 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 当月基差 下月基差 当季基差 下季基差 最新交易日 一个月前 六个月前 一周前 三个月前 去年同期 最新交易日一周前最新交易日一周前 一个月前三个月前一个月前三个月前六个月前去年同期 六个月前去年同期 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 最新交易日一周前一个月前三个月前 六个月前 5 股指期货展期收益跟踪： 上证50历史展期收益沪深300历史展期收益中证500历史展期收益中证1000历史展期收益 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2018 -2.1% -2.1% -2.2% -2.3% 2019 -1.8% -2.0% -4.0% -3.7% 2020 3.5% 4.1% 0.8% -0.2% 2021 1.6% 1.7% 0.9% 1.2% 2022 -1.5% -1.1% -1.2% -1.4% 2023 -3.0% -3.3% -3.6% -2.9% 2024 -0.1% -0.7% -1.2% -1.0% 近一月 1.1% 0.7% 0.5% 0.7% 近一周 0.7% 0.7% 0.6% 0.5% 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2018 2.2% 1.3% 0.4% -1.1% 2019 -0.8% -1.1% -1.9% -2.6% 2020 3.8% 4.0% 1.4% 1.2% 2021 2.5% 2.0% 1.8% 1.5% 2022 0.2% 1.2% 1.5% 1.4% 2023 -3.1% -3.4% -2.4% -1.8% 2024 0.2% -0.3% -0.6% -0.5% 近一月 1.5% 1.3% 1.4% 1.5% 近一周 0.3% 0.3% 0.5% 0.7% 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2018 7.5% 5.3% 5.3% 3.6% 2019 9.8% 8.3% 5.7% 3.1% 2020 11.1% 11.3% 8.5% 8.4% 2021 8.7% 8.3% 8.3% 7.2% 2022 3.6% 4.9% 7.1% 7.4% 2023 -0.9% -1.0% 0.3% 0.1% 2024 3.1% 2.2% 2.4% 2.4% 近一月 3.3% 2.7% 3.1% 3.1% 近一周 0.6% 0.6% 0.6% 1.0% 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2022 3.5% 3.8% 5.2% 5.8% 2023 0.8% 0.6% 1.8% 1.1% 2024 3.8% 3.0% 2.7% 2.6% 近一月 3.9% 3.3% 3.4% 3.4% 近一周 0.1% 0.1% -0.2% -0.4% 上证50展期收益净值曲线 沪深300展期收益净值曲线 中证500展期收益净值曲线 中证1000展期收益净值曲线 1.02 1.00 0.98 0.96 0.94 0.92 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 0.90 1.02 1.00 0.98 0.96 0.94 0.92 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 0.90 1.04 1.02 1.00 0.98 0.96 0.94 0.92 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 0.90 1.06 1.04 1.02 1.00 0.98 0.96 0.94 0.92 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 0.90 当月展期下月展期 当季展期下季展期 当月展期下月展期当月展期下月展期当季展期下季展期当季展期下季展期 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 当月展期下月展期 当季展期下季展期 6 股指期货量化策略跟踪 7 主要内容 ★跨期套利策略： IH基差规律受场外和中性策略影响小，因而期限结构稳定，长期动量策略取得稳定收益。但是由于价差波动和对冲资金带来的交易摩擦小，年化基差率因子收益不佳。 IF和IC近期跨期价差受对冲资金影响大，期限结构波动较大，因而跨期套利策略波动和回撤增加，动量因子表现不佳，年化基差率因子表现较好。 ★跨品种套利策略： 线性组合：近一周策略出现不同程度的回撤。 非线性组合：IF与IH组合继续稳定盈利；IC与IF组合出现较大回撤，IC与IH组合小幅回撤。 ★日内择时策略： 日内择时策略对日内动量规律依赖较大，近一周有多个交易日上涨时段分布在接近收盘的时间段，故日内策略表现一般，出现小幅回撤。 8 跨期套利策略——动量因子 动量因子：过去k个交易日跨期反套组合的收益率。 策略构建：IH使用一年动量，IF、IC等权配置10、20、30、40、60、80、120、250个交易日的动量因子，构建多周期动量策略。收盘价调仓，交易成本按单边万0.5考虑。 图表1：2021年以来各品种长期动量策略回测净值 IH IF IC 2021 8.6% 2.7% -0.7% 2022 2.4% 3.9% 7.2% 2023 3.5% 1.4% 6.1% 2024年至今 5.4% 1.4% -0.4% 近一月 2.0% 0.2% -4.0% 近一周 0.5% -1.1