金工策略周报

股指期货基差与展期收益跟踪 主要内容 ★股指市场与基差点评： 节后一周市场大幅反弹。上证50、沪深300、中证500、中证1000分别收涨3.44%、3.71%、0.92%、4.66%。IH、IF、IC、IM的3月合约则分别收涨4.14%、3.98%、1.48%、4.75%。 分行业看，银行贡献了上证50和沪深300主要的涨幅，传媒和计算机贡献了中证500主要的涨幅，计算机和电子贡献了中证1000主要的涨幅。 ★股指期货分红预测： 2406和2409合约已经开始交易分红预期。预计上证50、沪深300、中证500、中证1000基于2023年报的分红点数分别为72.5、99.2、98.3、90.7。 ★股指期货基差情况跟踪： 节后市场情绪随着市场上涨出现显著修复，各品种基差均有所走强。IH、IF、IC、IM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为0.62%、0.03%、-3.38%和-6.16%，较上周分别走强0.48%、2.33%、2.40%、1.31%。 IH和IF基差受市场情绪影响更多，预计短期内市场走势偏强，IH和IF基差也将偏强运行；IC和IM基差则影响因素更多，从市场情绪看，春季躁动行情下小盘走势偏强，市场情绪对基差的影响偏正向；从对冲资金看，中性策略仓位受冲击后难以增加规模，市场上涨后场外衍生品触发敲出对冲需要逐渐减少多头对冲仓位，同时雪球报价达到历史高位，产品规模增加会带来多头持仓，因此预计IC和IM基差短期走势偏强。 基差偏强运行的预期下，建议空头对冲持有近月合约，待成本合适时切换至远季合约锁定对冲成本，多头则推荐继续持有前期贴水较深时的仓位，并择机平仓；近期跨期价差受市场情绪影响更多，期限结构变化风险较大，跨期策略以降低仓位防风险为主。（注：股指期货基差=期货收盘价-现货收盘价） ★股指期货展期收益测算与持有合约推荐： 各品种跨期价差较平稳。股指期货后续展期策略推荐多近空远。当前IF、IH近月贴水、远月升水，推荐多头持有近月合约，空头持有远季合约；预计IC和IM基差短期内上行，长期贴水将有所扩大，建议空头短期持有近月合约，待对冲成本合适时移仓至远季合约锁定成本。 各品种基差受乐观市场情绪影响偏强运行 股指期货基差期限结构：品种间延续分化 •基差修复后IH、IF回归contango结构；IC、IM维持较深的Back结构 股指期货展期收益跟踪： 股指期货量化策略跟踪 主要内容 ★跨期套利策略： IH基差规律受场外和中性策略影响小，因而期限结构稳定，长期动量策略取得稳定收益。但是由于价差波动和对冲资金带来的交易摩擦小，年化基差率因子收益不佳。IF和IC近期跨期价差受对冲资金影响大，期限结构波动较大，因而跨期套利策略波动和回撤增加，动量因子表现不佳，年化基差率因子表现较好。 ★跨品种套利策略： 线性组合：近一周策略出现不同程度的回撤。非线性组合：IF与IH组合继续稳定盈利；IC与IF组合出现较大回撤，IC与IH组合小幅回撤。 ★日内择时策略： 日内择时策略对日内动量规律依赖较大，近一周有多个交易日上涨时段分布在接近收盘的时间段，故日内策略表现一般，出现小幅回撤。 跨期套利策略——动量因子 动量因子：过去k个交易日跨期反套组合的收益率。策略构建：IH使用一年动量，IF、IC等权配置10、20、30、40、60、80、120、250个交易日的动量因子， 构建多周期动量策略。收盘价调仓，交易成本按单边万0.5考虑。 跨期套利策略——年化基差率因子 策略构建说明：根据当日14:45各期限合约剔除分红年化基差率日度调仓，做多年化基差率最低的合约、做空年化基差率最高的合约，距离到期日小于10天的合约不在选择范围内，收盘价调仓，交易成本按单边万0.5考虑。 跨品种套利策略——线性组合 跨品种套利策略——非线性组合 日内择时策略跟踪——线性组合 日内择时策略跟踪——非线性组合 主要内容 ★市场回顾： 截止周五收盘，TL2406环比上涨1.24%，T2406环比上涨0.42%，TF2406环比上涨0.25%，TS2406环比上涨0.16%。TL2406基差为0.88，较上周下跌0.03，净基差为0.44，较上周上涨0.02；T2406基差为-0.02，较上周下跌0.83，净基差为-0.21，较上周下跌0.75。 ★套保策略： 3月合约基差T2406（-0.02），TL2406（0.62），T的季节性中枢为0.69，历史季节性中枢可能下周下行至0.63；3月合约净基差T2406（-0.21）和TL2406（0.44），T的季节性中枢为0.45，历史季节性中枢可能下周震荡下行至0.42。基于活跃可交割券测算3月合约的上行防御空间，TL2406为5.52bp，T2406为-1.07bp，TF2406为-2.60bp，TS2406为-11.25bp。 ★期现套利策略： 测算基于DR007/DR1M的正套空间TS2406（0.65/0.55）与TF406（0.62/0.52），T2406（0.66/0.56）。 ★跨期价差策略 T的06-09合约跨期价差0.00低于季节性均值0.36，TF的06-09合约跨期价差-0.02低于季节性均值0.19，TS的03-06合约跨期价差-0.02低于季节性均值0.15。 市场回顾：本周国债期货市场数据概览 截止周五收盘，TL2406环比上涨1.24%，T2406环比上涨0.42%，TF2406环比上涨0.25%，TS2406环比上涨0.16%。TL2406基差为0.88，较上周下跌0.03，净基差为0.44，较上周上涨0.02；T2406基差为-0.02，较上周下跌0.83，净基差为-0.21，较上周下跌0.75。 市场数据概览 市场回顾：分时价格走势 套保策略：套保成本及基差走势 期现套利策略：策略空间测算 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，测算反套空间假设债券借贷成本为80bp 跨期价差策略：跨期价差对比季节性均值 国债期货量化策略跟踪 东证衍生品研究院金融工程王冬黎 量化模型最新策略观点（20240225） ➢（1）期货单边策略 •基于机器学习的日度多空量化择时策略净值本周震荡持稳，最新策略信号中性。 ➢（2）期货套利策略 •仓位调整后的跨品种久期中性基差套利策略本周净值有所回撤，策略最新信号目前推荐持有远季合约做空TS-T久期中性组合。 ➢（3）信用债中性策略 •基于远季合约的国债期货对冲压力指数延续反弹，当前信用债久期轮动加对冲策略持有高久期3-5年指数加国债期货对冲中性组合。 ➢（4）现券久期策略 •基于现券超额收益预测的债券久期轮动策略对2月偏乐观，继续持有高久期5-7年指数，不同久期指数持有收益预测值较上月小幅下降。 策略跟踪：国债期货日度策略 ➢LSTM模型高频量价日度策略 •基于机器学习的日度多空量化择时策略净值本周震荡持稳，最新策略信号中性。 策略跟踪：国债期货久期中性跨品种套利 ➢久期中性跨品种套利策略 •仓位调整后的跨品种策略本周净值有所回撤，主要因近期基差走阔幅度较大，策略最新信号目前推荐持有远季合约做空TS-T久期中性组合。•策略2021年至今年化收益6.3%，最大回撤2.5%，夏普比率1.87。 策略跟踪：信用债久期轮动加对冲 ➢信用债轮动加对冲中性策略 •基于远季合约的国债期货对冲压力指数延续反弹，当前信用债久期轮动加对冲策略持有高久期3-5年指数加国债期货对冲中性组合。 策略跟踪：国债久期轮动 ➢债券久期轮动策略方面，截至2023年5月久期轮动策略年化超额收益1.26%，2013年月度持仓情况为1-4月持有高久期5-7年指数，5-9月持有低久期1-3年指数，10-12月持有高久期5-7年指数。 ➢久期轮动策略久期轮动策略对2月偏乐观，继续持有高久期5-7年指数，不同久期指数持有收益预测值较上月小幅下降。 CTA策略 主要内容 ★商品因子表现： •最近一周各类因子多为负收益，其中跌幅较大的是量价类因子、价值类及仓单类因子，其中基差因子Fs_basish和Pr_lschgratio因子收益为正。 •截止上一周，量价类因子表现相对较差，均为负收益。另外波动率因子跌幅明显，意味着近期继续做多波动率的策略难有较好表现。•今年以来各类因子的收益普遍转为负值，但尽管CTA因子近期的表现差强人意，但我们认为商品市场仍存在一定的盈利空间。 ★截面因子复合组合： •以Carry、Warrant、Futurespot和Trend类因子构成的，CWFT组合（权重比为5:2:2:1）最近一周收益-0.8%，今年以来的收益0.1%，CWFT(Independent)组合最近一周收益-0.3%，今年以来的收益-0.5%。C_frontnext& Short Trend组合最近一周收益-0.2%，今年以来的收益-0.6%，Long CWFT & Short CWFT组合最近一周收益-0.6%，今年以来的收益-1.0%。截面XGBoost组合最近一月收益1.3%，今年以来1.9%。 ★时序因子复合组合： •夏普加权组合的样本外夏普1.57，年化收益13.0%，回撤7.9%，换手率67.9倍，今年收益-1.1%，最近一周收益-0.2%。时序XGBoost组合该策略最近一周收益-0.6%，今年以来0.5%，最近半年收益2.6%，最近一年收益7.0%。 截面单因子策略的表现 •截面单因子策略的回测设置，区间20091231至今： 1.按周进行调仓，每周倒数第二个交易日结束后计算新一期的持仓权重，第二天（即每周最后一个交易日）进行交易；2.交易价格用期货主力合约的结算价，而期货主力合约则是我们自定义的主力（主要参考了持仓量占比*0.7+成交量占比*0.3，并连续两天确认信号）；3.暂时不考虑交易费率（但我们会计算换手率，并按照万分之三计算交易成本）；4.持仓品种仅按流动性进行筛选，剔除日均成交额不足5亿元、日均成交量不足1万手的品种；5.不加杠杆，权重由因子相对大小映射得到，假设某期截面品种数为N，将截面因子值从小到大排序得到序号R，用R-(N+1)/2为线性地分配权重的依据。 商品截面单因子的业绩表现 •最近一周各类因子多为负收益，其中跌幅较大的是量价类因子、价值类及仓单类因子，其中基差因子Fs_basish和Pr_lschgratio因子收益为正。 •截止上一周，量价类因子表现相对较差，均为负收益。另外波动率因子跌幅明显，意味着近期继续做多波动率的策略难有较好表现。 •今年以来各类因子的收益普遍转为负值，但尽管CTA因子近期的表现差强人意，但我们认为商品市场仍存在一定的盈利空间。 •长期来看，期限结构类（C）、期现类（Fs）和仓单类（W）因子整体收益水平较高，夏普值均超过了1，同时也具有相对较低的换手率。 截面因子复合策略 两种以普通复合方式得到的组合 •以Carry、Warrant、Futurespot和Trend类因子的简单复合组合，同一大类内部的因子等权，而不同的大类之间则以一定权重再复合 ①CWFT组合：C\W\Fs\T四类因子内部等权相加得到大类复合因子，再以5:2:2:1的权重复合因子值②CWFT(Independent)组合:以C\W\Fs\T四类因子内部等权后，以5:2:2:1相加持仓权重 两种以另类复合方式得到的组合 •C_frontnext& Short Trend组合：在不改变长期价差因子持仓方向的前提下尽可能地对冲掉短期价格波动的负收益。C_frontnext为主因子，Short Trend（窗口参数为20日的16个趋势因子）为副因子 •Long CWFT & Short CWFT组合:同一类因子不同的窗口参数可以捕捉短期、长期的收益，而不同风格类的低相关性因子聚合在一起可以一定程度上平滑收益，故可以综合考虑不同大类、不同参数的因子。C\W\Fs\T四类因子内部等权复合后再