理想汽车：23年业绩超预期，盈利能力持续提升

23年业绩超预期，盈利能力持续提升 2023年理想汽车收入1239亿，同比增长173.5%。归母净利润117亿，扭亏为盈。业绩超预期，主要因为销量增长，规模效应提升。2023年理想汽车销量37.6万辆，同比增长182.2%。毛利率达到22.2%，同比提升2.8个百分点。我们预计2024-2025年，理想汽车销量将达到70万辆和100万辆，未来业绩与销量将继续保持快速增长。目标价230港元，相当于24年22倍预测市盈率，距离现价有64%上涨空间，买入评级。 公司动态分析 Table_Title 2024年02月27日 理想汽车（2015.HK） 证券研究报告 汽车行业 投资评级：买入 目标价格：230港元 现价(2024-02-26)：140港元 总市值(百万港元) 296,870.64 报告摘要 流通市值(百万港元) 296,870.64 总股本(百万股) 2,122.02 Q4业绩创新高。Q4季度营收417.3亿元，环比增长20.3%，净利润为57.5亿元， 流通股本(百万股) 2,122.02 环比增长104.5%。23年全年收入1239亿，同比增长173.5%。归母净利润117亿。 12个月低/高(港元) 102.4/166.8 公司预计24年一季度的交付指引为10-10.3万台，营收指引为312.5亿-321.9亿 平均成交(百万港元) 1,016.80 元。超额完成23年销量目标，24年目标销量超过BBA，成为中国市场销量第一的豪华品牌。2023年累计交付37.6万辆，同比增长182.2%。其中，L7销量势头较好， 股东结构 23年累计交付13.4万辆，占总销量的36%，其次为L8、L9，销量分别为11.8万 李想 22.3% 辆、11.4万辆。2024年是理想汽车的产品大年，新车上市后将推动销量增长，公 其他 77.7% 司目标销量超过BBA。预计3月月销量可达5万辆，二季度月度销量最高有望突破至7万辆，以及到年底突破至10万辆。 股价表现 随着新车上市交付，二季度销量将逐步提升。理想汽车将于3月1日召开"2024春季发布会"，届时全新理想MEGA以及改款L7/8/9等车型均正式上市。其中理想MEGA定位"家庭科技旗舰MPV"，号称"全家人的公路高铁"，预计售价50万元以上。L7/8/9属于年度小改款，将对芯片以及电池包等做升级，有助于L系列的竞争力提升，以及价格回升。二季度理想L6将会上市及批量交付，这会成为新的销量主力。相比较L7/8/9，理想L6的在动力电池的容量、电芯，以及车身尺寸方面都进行了适当缩减。再配合高销量带来的边际效应，以及电池采购成本的下降。预计L6价格在25-30万元，月度销量有望超过2万辆。下半年理想再发布3款纯电车型，持续扩充产品矩阵以及产品力。到24年底，理想汽车将完成4款增程与4款纯电的产品 矩阵。 目标价230港元，买入评级。我们预计2024-2025年，理想汽车销量将达到70万 辆和100万辆，未来业绩与销量将继续保持快速增长。最后给予目标价230港元， 相当于24年的22倍预测市盈率，距离现价有64%上涨空间，买入评级。 风险提示：行业竞争加剧；价格不及预期 31/12年结；百万元人民币 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 45,287 120,295 233,681 318,254 409,861 增长率(%) 68% 166% 94% 36% 29% 归母净利润 -2,012 11,703 18,360 22,684 26,623 增长率(%) N/A N/A 57% 24% 17% 毛利率(%) 19% 23% 21% 21% 20% 净利润率(%) -4% 10% 8% 7% 6% 每股收益(元) (1.04) 6.03 9.46 11.69 13.71 每股净资产(元) 23.1 31.0 40.5 52.4 66.3 市盈率 N/A 20.9 13.3 10.8 9.2 市净率 5.4 4.1 3.1 2.4 1.9 净资产收益率(%) N/A 11% 13% 13% 12% 股息收益率 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 数据来源：公司资料，安信国际预测 %一个月三个月十二个月 相对收益26.59-6.5467.46 绝对收益30.87-11.6250.59 数据来源：彭博、港交所、公司 王强分析师 +85222131422jimmywang@eif.com.hk 财务预测 数据来源：公司资料，安信国际预测 数据来源：公司资料，安信国际预测 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010