2024年1月中债登和上清所托管数据点评：商业银行大幅增持，同业存单托管规模上升

上升 商业银行大幅增持，同业存单托管规模 作者 证券研究报告 2024年02月27日 2024年1月中债登和上清所托管数据点评 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平分析师 摘要： 1月托管数据有哪些需要关注？ SAC执业证书编号：S1110523110001 suixiuping@tfzq.com 魏予陶联系人 weiyutao@tfzq.com （1）商业银行大幅增持，广义基金维持增持，保险机构小幅增持 近期报告 受低基数影响，2024年1月信用债发行总量环比、同比均显著增长，净 融资额大幅增加，各类型机构配置利率债规模保持平稳，主要增持同业存单。1月主要信用债托管规模有所上升，环比增加1.86%。 商业银行主要券种托管规模环比增加7764亿，主要增持同业存单。整体 减少了主要利率债配置434亿，增加了主要信用债配置1039亿。 广义基金主要券种托管规模环比增加4573亿，主要增持同业存单。整体增加了主要利率债、信用债的配置99亿、1947亿。 保险机构主要券种托管规模环比增加331亿，主要增持国债。整体增加了主要利率债、信用债的配置211亿、40亿。 （2）境外机构大幅增持 1月，境外机构继续大幅增持。境外机构主要券种托管规模环比增加1966亿，主要增持同业存单。整体增加了主要利率债配置796亿，减少了主要信用债配置6亿。 风险提示：机构行为超预期、政策变化超预期、宏观经济下行风险 1《固定收益：转债下修因子&策略梳理盘点-转债量化专题》2024-02-26 2《固定收益：细看各地两会报告：化债、债务调配……-信用债市场周报 （2024-02-25）》2024-02-26 3《固定收益：转债“深V”行情修复几何？-可转债市场周报 （2024.02.25）》2024-02-25 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.托管数据总览：同业存单为主要增量4 2.分券种4 2.1.利率债：境外机构显著增持，地方债托管规模增加明显4 2.2.信用债：同业存单为主要增量，超短融增量次之5 3.分机构：商业银行大幅增持，广义基金维持增持，保险机构小幅增持7 4.资金拆借：杠杆率环比上升9 5.小结10 图表目录 图1：中债登和上清所债券托管规模变化情况4 图2：主要券种托管规模变化情况4 图3：主要利率债分投资机构类型托管规模变化情况4 图4：国债托管规模变化情况4 图5：地方债托管规模变化情况5 图6：政策性银行债托管规模变化情况5 图7：企业债托管规模变化情况5 图8：上清所中票托管规模变化情况5 图9：短融托管规模变化情况6 图10：超短融托管规模变化情况6 图11：主要信用债分投资机构类型托管规模变化情况6 图12：同业存单托管规模变化情况6 图13：主要信用债托管规模走势及环比变化6 图14：商业银行托管债券规模变化情况7 图15：广义基金托管债券规模变化情况7 图16：保险机构托管债券规模变化情况8 图17：证券公司托管债券规模变化情况8 图18：信用社托管债券规模变化情况8 图19：境外机构托管债券规模变化情况8 图20：境外机构持有主要券种月度环比变化8 图21：境外机构不同券种托管规模走势9 图22：境外机构不同券种托管规模占比走势9 图23：R001季节性9 图24：DR007季节性9 图25：银行间杠杆率估算走势10 图26：广义基金和商业银行持有利率债月度环比变化10 图27：广义基金和商业银行持有信用债月度环比变化10 图28：信用债发行、偿还和净融资规模11 图29：境外机构持有利率债月度环比变化11 近日，中债登和上清所陆续公布了2024年1月的债券托管数据。 1.托管数据总览：同业存单为主要增量 2024年1月，中债登债券总托管量环比增加1590亿至106.25万亿，增量主要来源于国 债和地方政府债；上清所债券总托管量环比增加12228亿至33.21万亿，增量主要来源 于同业存单和超短期融资券。银行间债券总托管量增加13818亿至139.46万亿，环比增长1.00%（12月为增长0.68%）。 图1：中债登和上清所债券托管规模变化情况图2：主要券种托管规模变化情况 中债托管环比变动上清所托管环比变动托管总量（右）亿元万亿 亿元 10000 2023-112023-122024-01 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 160 140 120 100 80 60 40 20 2024-01 2023-11 2023-09 2023-07 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 2022-09 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 2021-11 0 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 国债 地政企中 方策业期 政性债票 府银据 债行 债 短定同 融向业 超工存 短具单 融 资料来源：中债登，上清所，Wind，天风证券研究所资料来源：中债登，上清所，Wind，天风证券研究所 2.分券种 2.1.利率债：境外机构显著增持，地方债托管规模增加明显 主要利率债（包括国债、地方债、政策性银行债）托管规模环比增加2724亿。分机构看，广义基金、商业银行、境外机构、证券公司、保险机构、分别增持877亿、666亿、802亿、338亿、340亿、信用社、其他、分别减持68亿、8亿、此外，柜台市场增加54亿，交易所市场减少277亿。 国债托管规模增加了774亿。境外机构、证券公司、保险机构为最主要的增持机构，增 持438亿。证券公司、保险机构、其他、信用社、商业银行分别增持259亿、170亿、 51亿、45亿、21亿；广义基金减持216亿。此外，柜台市场增加64亿，交易所市场减 少58亿。 地方债托管规模增加2173亿。商业银行为最主要的增持机构，增持1099亿。广义基金、证券公司、保险机构、信用社、境外机构分别增持777亿、361亿、129亿、46亿、6亿；其他减持21亿。此外，柜台市场、交易所市场分别减少6亿、218亿。 政策性银行债托管规模减少了223亿。境外机构为最主要的增持机构，增持357亿。广义基金、保险机构、分别增持315亿、41亿；商业银行、证券公司、信用社、其他分别减持455亿、281亿、159亿、37亿。此外，柜台市场减少4亿，交易所市场减少0亿。 图3：主要利率债分投资机构类型托管规模变化情况图4：国债托管规模变化情况 资料来源：中债登，Wind，天风证券研究所资料来源：中债登，Wind，天风证券研究所 图5：地方债托管规模变化情况图6：政策性银行债托管规模变化情况 资料来源：中债登，Wind，天风证券研究所资料来源：中债登，Wind，天风证券研究所 2.2.信用债：同业存单为主要增量，超短融增量次之 企业债托管规模减少139亿。其中银行间债券市场减少88亿，交易所托管规模减少50亿。广义基金、信用社、其他分别增持71亿、1亿、0亿；证券公司、商业银行、保险机构、境外机构分别减持81亿、71亿、7亿、1亿。 上清所中票托管规模增加967亿。广义基金、证券公司、保险机构、信用社分别增持1091亿、87亿、64亿、3亿；其他、商业银行、境外机构、分别减持248亿、20亿、9亿。 图7：企业债托管规模变化情况图8：上清所中票托管规模变化情况 资料来源：中债登，Wind，天风证券研究所资料来源：上清所，Wind，天风证券研究所 短融托管规模增加3亿。广义基金、境外机构、信用社、分别增持80亿、1亿、0亿； 其他、商业银行、证券公司、保险机构分别减持35亿、31亿、10亿、2亿。 超短融托管规模增加1728亿。商业银行、广义基金、境外机构、分别增持1162亿、704亿、3亿；证券公司、其他、保险机构、信用社分别减持86亿、36亿、15亿、3亿。 图9：短融托管规模变化情况图10：超短融托管规模变化情况 资料来源：上清所，Wind，天风证券研究所资料来源：上清所，Wind，天风证券研究所 非金融信用债（包括企业债、中票、短融、超短融）合计托管规模增加2560亿。分债券类型来看，超短融、中票、短融分别增加了1728、967、3亿；企业债减少了139亿。在不考虑中债托管的中票情况下，分机构来看，广义基金、商业银行、保险机构、信用社分别增持1947亿、1039亿、40亿、0亿；其他、证券公司、境外机构分别减持319亿、91亿、6亿。 同业存单托管规模增加9278亿，商业银行为最主要的增持机构，增持6060亿。广义基金、信用社、境外机构、分别增持1750亿、1200亿、1170亿；其他、证券公司、保险机构分别减持801亿、52亿、49亿。 图11：主要信用债分投资机构类型托管规模变化情况图12：同业存单托管规模变化情况 亿元 3000 企业债中票短融超短融 2500 2000 1500 1000 500 0 合银商 -500计行业 （间 含债中 债 资料来源：中债登，上清所，Wind，天风证券研究所资料来源：上清所，Wind，天风证券研究所 1月主要信用债（企业债、中票、短融、超短融）托管规模有所上升，环比增加1.86% （12月为环比减少1.86%）。 图13：主要信用债托管规模走势及环比变化 资料来源：中债登，上清所，Wind，天风证券研究所 3.分机构：商业银行大幅增持，广义基金维持增持，保险机构小幅增持 商业银行主要券种托管规模环比增加7764亿，主要增持同业存单。利率债方面，商业银 行分别增持国债21亿，增持地方政府债1099亿，减持政策性银行债455亿；信用债方 面，商业银行分别增持超短融1162亿，减持企业债、短融、上清所中票71亿、31亿、 20亿。此外，商业银行增持同业存单、地方政府债6060亿、1099亿。商业银行整体减 少了主要利率债配置434亿，增加了主要信用债配置1039亿。 广义基金主要券种托管规模环比增加4573亿，主要增持同业存单。利率债方面，广义基 金分别减持国债216亿，增持地方政府债777亿，增持政策性银行债315亿；信用债方面，广义基金分别增持上清所中票、超短融、短融、企业债1091亿、704亿、80亿、71亿。此外，广义基金增持同业存单、地方政府债1750亿、777亿。广义基金整体增加了主要利率债、信用债的配置99亿、1947亿。 图14：商业银行托管债券规模变化情况图15：广义基金托管债券规模变化情况 资料来源：中债登，上清所，Wind，天风证券研究所资料来源：中债登，上清所，Wind，天风证券研究所 保险机构主要券种托管规模环比增加331亿，主要增持国债。利率债方面，保险机构分 别增持国债170亿，增持地方政府债129亿，增持政策性银行债41亿；信用债方面，保险机构分别增持上清所中票64亿；减持超短融、企业债、短融15亿、7亿、2亿、此外，保险机构增持地方政府债129亿、减持同业存单49亿。保险机构整体增加了主要利率债、信用债的配置211亿、40亿。 证券公司主要券种托管规模环比增加196亿，主要增持地方政府债。利率债方面，证券 公司分别增持国债259亿，增持地方政府债361亿，减持政策性银行债281亿；信用债方面，证券公司分别增持上清所中票、87亿，减持超短融、企业债、短融、86亿、81亿、 10亿。此外，证券公司增持地方政府债361亿，减持同业存单52亿。证券公司整体减少了主要利率债、信用债的配置22亿、91亿。 图16：保险机构托管债券规模变化情况图17：证券公司托管债券规模变化情况 资料来源：中债登，上清所，Wind，天风证券研究所资料来源：中债登，上清所，Wind，天风证券研究所 信用社主要券种托管规模环比增加1133亿，主要增持同业存单。利率债方面，信用社分 别增持国债45亿，增持地方政府债