《大国博弈》系列第六十一篇：为何选民对“拜登经济学”感受不佳？

2024年2月27日 总量研究 为何选民对“拜登经济学”感受不佳？ ——《大国博弈》系列第六十一篇 要点 核心观点： 在“拜登经济学”推动下，美国制造业回流速度加快，但较强的经济基本面并没有带来选民的支持，“摇摆州”纷纷倒向特朗普，呈现出宏观经济“强数据”与微观居民“弱支持”的落差。我们认为，尽管拜登就任以来“红州”以及“摇摆州”制造业实现较快复苏，但受高通胀侵蚀，各州居民实际薪资收入下滑，贫富差距扩大，导致美国居民对经济微观体感较差。此外，在美国居民收入增长相对乏力的情形下，美国非法移民越境问题失控，各州安置移民的财政支出持续攀升，进一步加剧了选民的不满。 如何有效获取中间选民支持，是拜登和特朗普均需要解决的现实问题。我们认为，控制通胀并增加居民收入、缓解非法移民问题是拜登争取中间选民的重要方向，同时在国内财政、移民等内政受掣肘的背景下，加强对华沟通或将成为拜登总统在大选年谋求政治利益的重要抓手。 “拜登经济学”下的各州经济：“红州”与“摇摆州”受益显著 （一）制造业就业人数、失业率：2021年至2023年，“红州”、“摇摆州”以及“蓝州”的制造业就业人数平均年增幅分别为2.8%、2.8%和1.7%；年均失业率分别为3.7%、3.9%和4.5%，“红州”与“摇摆州”提振更加显著。（二制造业GDP增速：2021年至2023年三季度，“红州”、“摇摆州”以及“蓝 州”的制造业GDP平均年增速分别为3.6%、2.9%和1.7%。（三）GDP增速 2021年至2023年三季度，“红州”、“摇摆州”以及“蓝州”的GDP平均年 增速分别为3.7%、3.8%和3.2%，“红州”与“摇摆州”GDP增速高于“蓝州”。 为何选民对“拜登经济学”感受不佳：高通胀、移民问题 在居民收入的核心议题上，受高通胀侵蚀，2021年至2023年12月，“红州”、“摇摆州”以及“蓝州”的平均薪资增速分别为-0.9%、-1.3%和-1.9%，指向居民实际购买力未有改善，美国居民对经济微观体感较差，与宏观经济出现偏差。在美国居民收入增长相对乏力的情形下，美国非法移民越境问题失控，各州安置移民的财政支出持续攀升，进一步加剧了选民的不满。 支持率低迷情况下，拜登政府或如何突围：控制通胀、增加居民收入、缓和移民问题、加强对华沟通 一是，为取得竞选利益最大化，拜登争取蓝领选民（主要是“摇摆州”蓝领）的政治诉求较强，包括推动学贷豁免计划、支持罢工以增加居民收入等。二是，考虑到非法移民问题持续发酵，拜登政府移民政策的态度或有所转向。三是，在国内财政、移民等内政受掣肘的背景下，加强对华沟通或将成为拜登总统在大选年谋求政治利益的重要抓手。 风险提示：美国经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：周欣平 010-57378026 zhouxinping@ebscn.com 相关研报 日本能否走出慢性通缩？——《大国博弈》系列第六十篇（2024-02-19） 2024年上半年是美国拜登总统访华窗口期—— 《大国博弈》系列第五十九篇（2024-02-08） “美国反对美国”，2024美国大选将如何展开？——《大国博弈》系列第五十八篇 （2024-01-26） 全球FDI流入，是否同此凉热？——《大国博弈》系列第五十七篇（2024-01-18） 拜登政府对华科技封锁，还能继续加码吗？— —《大国博弈》系列第五十六篇兼光大宏观周报 （2023-12-17） 欧盟能否复制美国的制造业回流？——《大国博弈》系列第五十五篇（2023-11-22） 关门危机暂缓，美国财政走向何方？——《大国博弈》系列第五十四篇（2023-11-21） 元首会晤指明中美新方向——《大国博弈》系列第五十三篇（2023-11-16） 以稳应变，变中求胜——2024年宏观年度展望报告（2023-11-07） 美国政府停摆影响几何？——《大国博弈》系列第五十二篇（2023-09-26） “拜登经济学”如何影响2024美国大选？—— 《大国博弈》系列第五十一篇（2023-08-24） 美国贸易霸权：从全球化到安全化——《大国博弈》系列第五十篇（2023-08-21） 宏观经济 目录 一、“拜登经济学”下的各州经济：“红州”与“摇摆州”受益显著3 二、为何选民对“拜登经济学”感受不佳？5 三、支持率低迷情况下，拜登政府或如何突围？10 四、风险提示11 图目录 图1：美国制造业重点领域新增私人投资集中在南部和西部地区3 图2：截至2024年1月，拜登就任以来美国已吸引全球超6400亿美元私人投资3 图3：拜登政府上任以来制造业GDP年均增速：红州>摇摆州>蓝州4 图4：拜登政府上任以来制造业就业人数年均增幅：红州>摇摆州>蓝州4 图5：拜登政府上任以来年均失业率：蓝州>摇摆州>红州5 图6：拜登政府上任以来GDP年均增速：摇摆州>红州>蓝州5 图7：拜登政府上任以来，美国各州居民薪资增速为负5 图8：与特朗普时期相比，拜登政府上任以来，美国居民时薪增速长期低于通胀增速5 图9：2020至2022年，美国收入最高的20%的美国人的财富份额增长，低收入群体财富份额则有所下降。7 图10：美国中低收入群体的储蓄快速消耗，现金储蓄规模已经低于疫情前水平7 图11：60%的美国工薪阶层表示，过去12个月的工资增速落后于通胀7 图12：工资及薪金在美国居民家庭收入中占比最高7 图13：只有28%的受访者认为目前美国经济状况良好8 图14：拜登政府抗击通胀的不足是影响居民对经济感知的重要因素8 图15：2023年12月美墨边境共计处理越境者超30万人，创历史新高8 图16：美国26州州长反对拜登政府移民政策8 图17：2017-2023年移民总数与税负增长率：蓝州>摇摆州>红州9 图18：2023年，“蓝州”的非法移民占比明显高于其总人口占比9 中庚基金 拜登上台以来，拉动美国制造业回流，GDP增速快速反弹，失业率长期维持低位，宏观层面经济数据强劲。2023年6月末以来，拜登政府借助通胀稳步回落、就业持续强劲的契机，以“拜登经济学”（Bidenomics）为核心纲领，在全美开启对其经济政策成果的大规模宣传。然而，较强的经济基本面并没有带来选民的支持，路透社/益普索1月民调结果显示，只有38%的受访者认可拜登担任总统的表现，较2023年12月份的40%水平进一步降低。 在本篇报告中，我们从美国各州视角出发，希望回答三个问题：一是，近年来“拜登经济学”下的各州经济成色几何？二是，为何会出现美国宏观经济“强数据”与微观居民“弱支持”的落差？三是，在“拜登经济学”并未有效转化为支持率的提升的情况下，将如何影响2024美国大选？ 一、“拜登经济学”下的各州经济：“红州”与“摇摆州”受益显著 美国总统拜登就任以来，对供应链弹性的重视大幅提升，制造业回流成为“拜登经济学”试图拉动各州经济的重要手段之一，其目标是通过有针对性的公共投资，撬动更大规模的私人部门投资，实现维护美国国家安全和经济安全的目标。在制造业回流进程中，美国通过组建“芯片四边联盟”等，联合欧日韩等盟友，以“去风险化”进行技术政策协调，鼓励盟友的高新制造企业赴美建厂，让美国吸引了大量对外投资，进一步加快了制造业复苏进程。 据美国白宫发布的统计数据，截至2024年1月，美国在半导体和清洁能源等领 域，已吸引全球超过6490亿美元的私人部门投资。其中，半导体制造业吸引了 2350亿美元投资，占私人投资总额的36.2%；电动车和电池制造业吸引了1610 亿美元投资，占私人投资总额的24.8%；清洁能源制造业（如光伏、风能产业链）以及清洁能源项目吸引投资占私人投资总额的比例总和也超过30%。 图1：美国制造业重点领域新增私人投资集中在南部和西部地区图2：截至2024年1月，拜登就任以来美国已吸引全球超6400 亿美元私人投资 总额6490亿美元 半导体 电动车和电池 清洁能源生产 生物医药 重工业 清洁能源项目 资料来源：美国白宫，数据截至2024年1月；注：红色点代表半导体、紫色为电动车和 电池、黑色为清洁能源生产、黄色为生物医药、棕色为重工业，绿色为清洁能源项目 资料来源：美国白宫，光大证券研究所，数据截至2024年1月 分区域来看，美国南部地区吸引的制造业私人投资规模远超其他地区，且偏向部分关键“摇摆州”1。在2023年8月24日外发报告《“拜登经济学”如何影响 2024美国大选？——<大国博弈>系列第五十一篇》中我们曾指出，从建设支出 （“铁锈带”地区制造业建设开支累计同比增速较高）和投资占比（亚利桑那州、佐治亚州、密歇根州地区半导体或清洁能源投资占比较高）来看，部分关键“摇摆州”的制造业投资，高度受益于拜登政府的产业政策，有助于拜登在即将到来 的总统大选中争取更多支持。从制造业投资分布可以看出，“拜登经济学”影响不局限于“蓝州”本身，对共和党的基本盘（南部地区）和“摇摆州”都会带来影响。 受益于“拜登经济学”，拜登就任以来“红州”以及“摇摆州”制造业实现较快复苏。截至2023年三季度，自2021年拜登政府上任以来，“红州”、“摇摆州”以及“蓝州”的制造业GDP平均年增速分别为3.6%、2.9%和1.7%，“红 州”与“摇摆州”的提振更加显著。同时，制造业就业人数增幅、失业率情况也与之类似，截至2023年12月，“红州”、“摇摆州”以及“蓝州”的制造业就业人数平均年增幅分别为2.8%、2.8%和1.7%；年均失业率分别为3.7%、3.9%和4.5%。 图3：拜登政府上任以来制造业GDP年均增速：红州>摇摆州>蓝州 图4：拜登政府上任以来制造业就业人数年均增幅：红州>摇摆州>蓝州 5(%) 4 3 2 1 0 -1 -2 制造业GDP增速 红州蓝州摇摆州 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 (%) 制造业人数增速 红州蓝州摇摆州 2021Q1-2022Q42023Q1-2023Q32021Q1-2023Q3 资料来源：STATEECONOMICMONITOR，光大证券研究所，数据截至2023年三季度；注：红蓝以及摇摆州平均增速按照各州制造业GDP占比赋权 2021M2-2022M122023M1-2023M122021M2-2023M12 资料来源：STATEECONOMICMONITOR，光大证券研究所，数据截至2023年12月；注：红蓝以及摇摆州平均增速按照各州制造业人口占比赋权 随着制造业回暖，拜登就任以来“红州”以及“摇摆州”经济增速也略好于“蓝州”。2021年至2023年三季度，“红州”、“摇摆州”以及“蓝州”的GDP平均年增速分别为3.7%、3.8%和3.2%，“红州”与“摇摆州”GDP增速高于“蓝州”。可见，“拜登经济学”并没有将目光局限于“蓝州”，而是试图引导 制造业回流，争取部分关键“摇摆州”和“红州”选民的支持，并已在经济层面取得可观进展。 1“红州”包括：阿拉巴马州、阿拉斯加州、阿肯色州、爱达荷州、印第安纳州、堪萨斯州、肯塔基州、路易斯安那州、密苏里州、密西西比州、蒙大拿州、北卡罗莱纳州、北达科他州、俄克拉荷马州、南卡罗莱纳州、南达科他州、田纳西州、德克萨斯州、犹他州、西弗吉尼亚州、怀俄明州； “蓝州”包括：加利福尼亚州、科罗拉多州、康涅狄格州、特拉华州、夏威夷州、伊利诺伊州、马萨诸塞州、马里兰州、明尼苏达州、新罕布什尔州、新泽西州、新墨西哥州、纽约州、俄勒冈州、罗德岛州、弗吉尼亚州、佛蒙特州、华盛顿州；“摇摆州”包括：亚利桑那州、佛罗里达州、佐治亚州、艾奥瓦州、缅因州、密歇根州、内布拉斯加州、内华达州、俄亥俄州、宾夕法尼亚州、威斯康星州。 图5：拜登政府上任以来年均失业率：蓝州>摇摆州>红州图6：拜登政府上任以来GDP年均增速：摇摆州>红州>蓝州 失业率 (%) 6 5 4 3 2 1 (%) 0